Управление капитализацией строительных организаций. Учебное пособие

МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ «ДОНСКОЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Т.С. Лисицкая

УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ СТРОИТЕЛЬНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ

Учебное пособие

Ростов-на-Дону ДГТУ

2019

1

Предисловие

Особенности современной рыночной экономики ставят перед бизнесом задачи ускорения развития, повышения эффективности предприятий и отраслей промышленного комплекса. Компаниям приходится функционировать в условиях глобализации, повышенной конкуренции и волатильности бизнес-среды. Данные обстоятельства во многом детерминируют основные направления развития компаний и определения их стоимости. Цели и задачи корпоративного менеджмента трансформируются и все больше концентрируются на управлении нематериальными активами, которые приобретают статус ключевых факторов стоимости компаний.

Современная тенденция целеполагания компаний, определившая главным параметром их рыночную капитализацию, ставит перед менеджментом новые задачи, связанные с построением эффективной системы управления факторами стоимости. Важнейшим и в то же время наименее исследованным фактором, влияющим на стоимость компаний, является деловая репутация. Исследователи сходятся во мнении, что положительная деловая репутация повышает инвестиционную привлекательность компании, способствует наращению капитализации, обеспечивает конкурентные преимущества и выступает стратегически важным параметром. В связи с этим актуализируются проблемы формирования деловой репутации в сфере функционирования предприятий промышленного сектора и необходимость оценки влияния деловой репутации компании на ее капитализацию.

Актуальность проблемы обусловливает возрастающее внимание к данной теме как в практическом, так и научном аспекте. Анализ научных работ отечественных и зарубежных исследователей позволяет сделать вывод о том, что конкретизированная проблема влияния деловой репутации на финансовые результаты строительных компаний рассматривается крайне фрагментарно. В то же время необходимо отметить, что те или иные аспекты обозначенной проблематики были подробно изучены в научной литературе.

Большой вклад в развитие теории и методологии менеджмента современных компаний, основанного на стоимостном подходе, внесли труды таких российских и зарубежных исследователей, как В.Г. Белолипецкий, И.В. Ивашковская, Т. Коллер, Т. Коупленд, Дж. Муррин, М. Кэхилл, А. Дамодаран и другие. Вопросы, посвя-

3

щенные роли деловой репутации в деятельности компаний, отражены в работах А.Е. Иванова, И.А. Морозовой, Ю.А. Курбатовой, Н.П. Козловой, Г.И. Грековой, Т.С. Савиной, Д.С. Задорожко, И.В. Соклаковой. Исследование драйверов стоимости, их роли в корпоративном управлении и влияния на капитализацию компаний проводится в работах В.В. Бочарова, Д.Н. Иванченко, Л.Ю. Ласкиной, О.В. Лебедева, Т.И. Демиденко и др. Проблеме управления деловой репутации строительных организаций посвящены труды Е.Г. Бельской, Д.А. Прокофьева, В.Ю. Викулина, Т.Н. Солдатенко. Различные аспекты управления репутационными рисками рассмотрены в работах А.Г. Бадаловой, М.О. Коробко, Н.П. Козловой, Э. Гриффина и других исследователей.

Необходимо также отметить, что в трудах многих ученых были заложены некоторые теоретические основы и методологические ориентиры для анализа влияния деловой репутации на финансовые результаты промышленных компаний. Тем не менее актуальность данной проблемы и ее недостаточная разработанность требуют переосмысления понятия деловая репутация.

Процесс формирования и управления деловой репутации – серьезный инструмент решения финансовых и управленческих задач компаний, нацеленных на повышение своей инвестиционной привлекательности, достижение конкурентных преимуществ, нейтрализацию рисков и повышение стоимости. Именно деловая репутация определяет позиционирование компании во внешней бизнес-среде и способна генерировать дополнительные денежные потоки.

Условия современной экономики выстраивают тенденцию корпоративного менеджмента, предполагающего управление нематериальными активами. Возрастающая роль интеллектуальных ресурсов, популяризация концепции социально-ориентированного бизнеса и особое значение информационных потоков обусловливают необходимость ориентации управления деловой репутацией, которая оказывает влияние на стоимость компании.

Проведенный анализ сущности и содержания деловой репутации, факторов, ее формирующих, и определение особенностей формирования и управления этого актива позволили выявить «точки роста» повышения эффективности финансового менеджмента российских компаний строительного сектора и определить репутационные риски, свойственные им.

4

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИИ И ДЕЛОВОЙ РЕПУТАЦИИ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ

1.1.Сущность и роль капитализации

вкорпоративном управлении

Всовременных условиях, характеризующихся изменчивостью внешней среды, глобализационными процессами, ужесточением конкуренции и повышенным уровнем риска, развитие компании осуществляется многовариантно во всех сферах ее деятельности и предполагает ее адаптацию к сложным трансформациям бизнес-пространства. В связи с этим компании столкнулись

снеобходимостью пересмотра целеполагания и всей системы управления. Главным ориентиром для компании становится достижение устойчивого развития в долгосрочной перспективе.

Переосмысление целевых установок в корпоративном управлении обусловлено, в частности, тремя основными причинами. Во-первых, целевая функция, предполагающая максимизацию прибыли, в современных условиях становится неэффективной, поскольку ориентирована на краткосрочную перспективу и не обеспечивает организации защиту от рисков. На первый план в корпоративном менеджменте выходит управленческая модель максимизации стоимости организаций, которая ориентирована на стратегическое развитие.

Во-вторых, пересмотр целевой функции компании связан с концепцией агентских отношений, которая положена в основу современной системы корпоративного управления. Повышение значимости в рыночном успехе компаний инноваций, человеческого и клиентского капитала поставило под вопрос корректность выстраивания финансового управления исключительно через максимизацию благосостояния владельцев собственного капитала. Значимыми в управлении стали стейкхолдеры компании, или заинтересованные лица. Конфликт интересов, возникающий между принципалами (собственниками) и агентами (менеджерами), выявил недостатки модели управления, в которой целевой

5

функцией выступала максимизация прибыли [25, с.136]. Сегодня максимизация богатства акционеров — доминирующая цель, которая уравновешивает частные и общественные интересы бизнеса, обеспечивает трансформацию сбережений в инвестиции и равновесие инвестиций и сбережений [10, с.8]. Современная организация ставит перед собой задачу достижения гармонизации интересов всех заинтересованных лиц, так как выполнение этого условия обеспечивает ее развитие в долгосрочной перспективе. Оценить качество корпоративного управления позволяет анализ показателей, отражающих стоимость компании.

В-третьих, волатильность внешней среды, сопряженная с высоким уровнем риска, требует от организации стратегического управления, учитывающего ее развитие в долгосрочном периоде. Это приводит к тому, что основным ориентиром корпоративного менеджмента становится капитализация. Идея управления стоимостью компании заключается в том, что денежные потоки, формируемые фирмой в настоящий момент времени, обеспечивают ей финансовую устойчивость и максимизацию благосостояния акционеров в долгосрочной перспективе.

Таким образом, главной целью организации становится максимизация ее капитализации, поскольку этот показатель обеспечивает инвестиционную привлекательность компании, выступает индикатором поведения компании и отражает состояние ряда параметров: предпринимательские возможности, деловая репутация, сетевой капитал, социологическое конструирование экономических процессов. Именно на эти показатели должна ориентироваться компания, которая хочет добиться конкурентных преимуществ и эффективно функционировать в современной экономике. Кроме того, капитализация является обобщающим показателем, который может использоваться для оценки эффективности деятельности компании и ее финансовой стратегии.

Из всего вышесказанного следует вывод, что целеполагание современной фирмы должно ориентироваться на рост капитализации, поскольку:

рост капитализации отвечает ожиданиям собственников (акционеров) – главных субъектов в системе экономических ин-

6

тересов и соответствует принципиальным интересам стейкхолдеров;

положительная динамика показателя характеризует не только рост финансового потенциала, но и отражает факт внешнего признания наличия нематериальных активов, превращающихся в решающий фактор инновационного развития организации в долгосрочной перспективе;

показатель интегрирует в единый комплекс различные цели и задачи отдельных структурных подразделений и функциональных служб организации, позволяя обеспечить единую направленность и координацию их действий, обеспечивая эффективность компании [38, с.53].

Капитализация организации может рассматриваться в нескольких аспектах. В зависимости от механизма наращивания капитализации можно выделить три формы капитализации: рыночную, маркетинговую и реальную (рис. 1) [6, с. 8-9].

Рис. 1. Формы капитализации и механизмы ее достижения

В отличие от маркетинговой формы, реальная капитализация достигается за счет финансовых ресурсов, которые направляются на расширение производства. Иными словами, реальная

7

капитализация возникает вследствие фактического увеличения собственного капитала. Для достижения реальной капитализации необходимо соблюдение двух условий: организация должна производить стоимость большую, чем тратит на ее производство, и добавленная стоимость должна быть реинвестирована в производство, а не потрачена.

Капитализация становится основой целеполагания современных компаний разных масштабов, у каждой из которых есть свои стимулы. Крупные акционерные компании и ТНК стремятся к увеличению благосостояния акционеров и наращению господства на мировом рынке.

Для предприятий так называемого второго эшелона максимизация капитализации в первую очередь оценивается как возможность привлечения длинных и дешевых финансовых ресурсов от инвесторов, так как для них основополагающим показателем является именно капитализация. Компании со сформированной капитализацией проще и дешевле привлечь для своего развития как кредитные ресурсы, так и средства инвесторов. Акции компании, имеющие понятную рыночную стоимость, могут использоваться в качестве залога при получении банковского кредита.

Еще одной причиной, по которой эти компании стремятся увеличить капитализацию, является быстрый рост количества сделок слияний и поглощений. При сделке M&A важнейшим критерием при оценке стоимости компании выступает ее капитализация. В данном случае капитализация выступает инструментом для поглощения конкурентов и укрупнения бизнеса, т. е. бизнес становится более защищенным.

Кроме того, преимуществом достижения справедливого уровня капитализации является возможность «выхода» акционеров из бизнеса. Акции компании, которые имеют высокую стоимость, являются ликвидным активом. В случае необходимости продажи такого актива проблем с поиском покупателей не возникнет.

В итоге приоритетные цели компании, ориентированной на рост капитализации, можно объединить в несколько направлений

(рис. 2).

8

ЦЕЛИ

Рис. 2. Приоритетные цели капитализации в компании в зависимости от ее размера

Результат трансформации модели капитализации бизнеса состоит в переосмыслении методологических положений, в частности, капитализация – это не только процесс накопления капитала в разных его формах и оценка рынком его стоимости, но и использование интеллектуального потенциала, институций, активизация инструментов электронного хозяйствования, с помощью которых происходит превращение неработающих активов, ресурсов и возможностей агентов в капитал.

В современных условиях существенная роль при определении капитализации компаний отводится их организационноправовой форме.

Развивающиеся рынки, к которым относится российский рынок, являются привлекательными объектами иностранных инвестиций. Активное развитие и интеграционные процессы на финансовом рынке, рынке недвижимости и капитала приводят к динамичному перераспределению активов, выражающемуся в росте количества слияний и поглощений, а также других форм (рис. 3).

9

Рис. 3. Динамика сделок на российском рынке M&A по сумме, трлн. руб. [45]

Развивающиеся рынки имеют ряд особенностей, что влияет на оценку рисков и в конечном счете сказывается на результатах проведения сделок слияний и поглощений. Так, рассматривая отраслевое распределение сделок на российском рынке слияний и поглощений на протяжении ряда периодов, следует отметить, что строительство и девелопмент продемонстрировали рекордные темпы роста и оставались лидерами рынка M&A. В основном такой результат обусловлен большим числом банкротств девелоперов.

Более 50% банкротств в экономике в последние годы пришлось на две отрасли: торговлю и строительство и девелопмент. Наиболее негативная динамика наблюдается в строительстве. Число обанкротившихся компаний в этом секторе больше года ежемесячно обновляет исторические максимумы.

В этой связи на российском рынке возникает проблема, когда речь заходит об оценке частных компаний, поскольку их существенные отличия от публичных компаний требуют адаптации общеизвестных методов оценки [27, с.46].

10