Управление капитализацией строительных организаций. Учебное пособие

году) и нежилые здания и сооружения (41%), причем доля жилищ устойчиво растет с 2010 года.

Жилищное строительство в мире имеет свой цикл, отличающийся от общего делового цикла. В России сложилась своя специфика в колебаниях инвестиций в жилье и активности строительной индустрии, которая во многом связана с механизмом финансирования строительства. Система авансового финансирования строительства за счет индивидуальных инвесторов создает высокие риски в области деловой репутации строительных организаций и инфляции, поскольку прибыль от реализации инвестиционных проектов извлекается заранее («ап-фронт»). В такой ситуации риски строительных компаний, имеющих большой портфель незавершенного строительства в период падения спроса, роста инфляции и удорожания кредита, существенно возрастают. Поэтому немедленной реакцией бизнеса на кризисные тенденции в экономике является ускорение ввода жилья и продажи готовой продукции и снижение объемов нового строительства, что и было продемонстрировано в период с конца 2014 по середину 2015 года.

Тенденции в сфере строительства во время нынешнего нестабильного положения в экономике отличаются от особенностей более резкого и неожиданного кризиса 2009 года. Во второй половине 2008 года тоже наблюдалось некоторое ускорение ввода жилья, однако стагнация в отрасли была более ярко выражена: часть строительных компаний не смогла ускорить ввод своих жилых площадей либо просто «заморозила» проекты в ожидании восстановления спроса на рынке.

В период текущего кризиса также постепенно падают объемы работ в строительстве (рис. 10) и объемы договоров строительного подряда, что косвенно указывает на снижение объемов нового строительства.

Представленный график наглядно показывает, что отрасль в период с 2010 по 2013 гг. демонстрирует положительную динамику роста, но показатели так и не восстановились до уровня предкризисных значений.

41

ческую инфраструктуру будет вложено около 11 трлн. рублей (в среднем 2,2 трлн. рублей в год), что сопоставимо с объемом инвестиций за предыдущие пять лет. Однако с учетом инфляции они сократятся в реальном выражении, и их доля к ВВП упадет в среднем до 2,5% с 3,5%. Снизятся инвестиции в энергетику (-37%), вырастут — в аэропортовую и портовую инфраструктуру (+12% и 45% соответственно). На развитие дорог придется половина инвестиций, но их рост не превысит инфляцию.

Изменение структуры инвестиций в инфраструктуру, планируемых до 2020 года, приведено на рис. 11.

Рис. 11.Структура инвестиций в развитие инфраструктуры в 2016−2020 гг., в % от общего объема инвестиций [48]

Как видно из графика, более 50% объема инвестиций приходится на развитие транспортной инфраструктуры – строительство региональных и федеральных дорог.

Увеличение государственных расходов на развитие инфраструктуры используется как инструмент борьбы с рецессией, поскольку обеспечивает мультипликативный эффект в экономике – в строительство вовлекаются предприятия из смежных отраслей,

43

что в конечном счете помогает поддержать потребление. Однако в текущих экономических условиях мультипликативный эффект минимален.

Особенности развития этого сегмента строительной сферы, влияющие на финансовое поведение участников, определяются следующими тенденциями:

В связи с сокращением доходов федерального бюджета затраты на транспортную инфраструктуру снизятся по оценкам экспертов на 10-15% от первоначально запланированных. В первую очередь сокращение затронет финансирование дорог.

Несмотря на то, что в строительной отрасли инфляция по оценкам экспертов в 1,5-2 раза ниже потребительской, подрядчики заключают с заказчиками долгосрочные контракты с паушальной ценой, и поэтому исполнители вынуждены снижать свою рентабельность. Учитывая высокую долю заемных средств

идлительный период окупаемости, даже незначительные колебания рыночных показателей (например, инфляции) оказывают существенное влияние на динамику денежных потоков и окупаемость проектов.

В связи с неравномерностью авансовых платежей государственных заказчиков строительные компании привлекают краткосрочные банковские кредиты. Однако высокие процентные ставки негативно сказываются на результирующих финансовых показателях, что в результате приводит к приостановке строительных работ либо финансовой несостоятельности их исполнителей.

Таким образом, выявленные отраслевые особенности оказывают существенное влияние на финансовое поведение строительных компаний, формирующих их ключевые показатели финансовой состоятельности и деловой репутации.

Приведенные выше выводы подтверждают и данные Федеральной службы государственной статистики, представленные на рис. 12.

44

14-6 мес.

210-12 мес.

3менее 1 мес.

416 и более мес.

5средняя обеспеченность мес.

Рис. 13. Обеспеченность строительной организации заказами (процент)

вIV квартале соответствующего периода [55]

Вто же время, как это ни парадоксально, анализ динамики корпоративных структур в строительной сфере (табл. 6) показывает, что на протяжении последних лет постоянно увеличивается число действующих строительных организаций различных форм собственности. То есть, невзирая на все ограничения и проблемы, череду банкротств строительных компаний в период кризиса 2008-2009 гг. и ухудшение показателей деловой активности в отрасли в 2014 году, предприниматели считают эту сферу привлекательной.

46

Таблица 6 Динамика корпоративных структур в строительной сфере

в Российской Федерации в % к предыдущему году [55]

Анализируя сегментирование рынка с учетом институциональных преобразований в экономике, следует отметить доминирующую роль частного бизнеса на строительном рынке, доля которого к концу 2017 года составила 90% (рис. 14). Именно высокий уровень конкуренции и волатильность рынка, на наш взгляд, привели к сокращению в 13 раз доли государственных участников рынка в период с 2000 по 2014 годы. Кроме того, в результате многочисленных слияний и поглощений в строительной сфере образовались крупные строительные холдинги, с четким распределением доли участников. Такие объединения позволили создать предпосылки для формирования института «финансовоустойчивых» профессиональных инвесторов и управляющих (девелоперов), застройщиков и подрядчиков, т. е. структурировать участников рынка, способных реализовывать крупные инфраструктурные и жилищные проекты.

47

Рис. 14. Распределение объема работ, выполненных по виду экономической деятельности «Строительство» по отдельным формам собственности, % [55]

Следует также отметить, что, по мнению участников строительной отрасли, конкуренция со стороны других строительных фирм является более существенным ограничением, нежели высокая стоимость кредитных ресурсов, а, учитывая сокращения предложения на рынке, на наш взгляд – конкурентные преимущества, формируемые репутационными ресурсами, будут являться решающим фактором, определяющим долгосрочные перспективы дальнейшего развития участников строительного рынка.

2.3. Факторный анализ стоимости организаций строительной отрасли

Для проведения анализа были выбраны три крупнейшие компании строительного сектора в России – ГК ПИК, «Группа ЛСР» и «Мостотрест». Все компании являются представителями публичного сектора.

48

темпы прироста объемов реализации: (- 6,0%) по Группе ЛСР и (- 16,5%) по ГК ПИК, в то время как такие компании, как «Велесстрой», «Концерн Титан-2» и ФГУП «Спецстройинжиниринг при Спецстрое России», напротив, демонстрируют положительную динамику: +49,1%, 59,7% и 10,1% прироста соответственно. Таким образом, на рынке по итогам 2015 года наблюдаются разнонаправленные тенденции.

Анализ динамики ключевых показателей позволит установить причины потери рыночной позиции.

Охарактеризуем динамику основных показателей каждой компании.

ГК ПИК работает на российском рынке недвижимости с 1994 г. и является одним из ведущих участников девелоперского и строительного рынка России. Основные направления деятельности Группы: инвестиции в жилищное строительство, девелоперская деятельность, ипотечное жилищное кредитование, строительство, производство строительных конструкций и материалов. В Группу входит свыше 20 организаций, в которых работает более 15 тысяч сотрудников. Компания включена в перечень системообразующих предприятий российской экономики [53].

В табл. 7 представлена динамика ключевых показателей компании, на основе которых можно сделать следующие выводы:

1.Показатель капитализации демонстрирует положительную динамику, особенно заметную в 2014 году, когда рыночная стоимость компании выросла почти втрое.

2.Сравнив рентабельность активов ПАО «ГК ПИК» со среднеотраслевым значением 1,6% [56], можно сделать вывод, что показатель ROA=11,24% характеризует высокую эффективность менеджмента в использовании активов для генерации доходов. Таким образом, при низкой рентабельности активов, которая характерна для компаний строительного сектора, ПАО «ГК ПИК» демонстрирует высокий и устойчивый показатель ROA.

3.Изменение показателя EPS скачкообразно и неравномерно. Значение показателя в 2015 году, равное 16,91%, выше среднего значения по отрасли, а значит, может оцениваться как положительный фактор стоимости.

50