Современные тенденции в прикладной экономике и подготовке студентов экономических направлений. Материалы всероссийской конференции

как в количественном, так и стоимостном выражении) приходится на сделки с участием американских компаний.

Выделяют несколько типов сделок по слияниям и поглощениям. Горизонтальное слияние – это соединение двух компаний, предлагающих одну и ту же продукцию. Такие сделки повышают возможности для развития, уменьшают количество конкурентов в отрасли, даютположительныйэффектмасштабаипр.Вертикальноеслияние – это соединение некоторого количества компаний, одна из которых является поставщиком сырья для другой (других). В итоге снижается себестоимость продукции, уменьшаются трансакционные издержки, наблюдается увеличение прибыли. Родовое (параллельное) слияние – это объединение компаний, выпускающих взаимосвязан-

ные товары. Конгломератное (круговое) слияние – это объединение компаний, не связанных между собой какими-либо производственными или сбытовыми отношениями, то есть слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли.

В экономической литературе исследователи мирового рынка M&A выделяют пять волн слияний и поглощений. Первая волна слияний отмечается в период с 1897 по 1904 г., так как промышленная революция, породившая массовое промышленное производство и рост конкуренции, дала начало развитию тенденций циклического развития. Регулярные кризисы перепроизводства периодически требовали от компаний значительного снижения цен, и к концу XIX в. многие фирмы пришли к необходимости в концентрации капиталов и монополизации рынков с целью удержания цен на продукцию. Большинство слияний осуществлялось в форме горизонтальной интеграции. В результате практически во всех отраслях промышленности стали господствовать монополии, единственные доминирующие фирмы. Позже начали появляться новые крупные корпорации, которые считаются предшественниками современных вертикально интегрированных­ компаний. Важной особенностью первой волны слияний стало множество участников. Так, в 75 % от общего количества сделок было вовлечено попятьфирмиболее,авкаждойчетвертойизэтихсделокучаствовало по 10 и более компаний. Иногда объединялись несколько сотен фирм. Основным мотивом сделок была оптимизация использования мощностей с целью удержания цен. Приэтом часто спонтанные объединения в трасты способствовали­ объединению интересов собственников.

31

Второй волне – волне вертикальных слияний – предшествовала паника на бирже 1904 г. и значительное ужесточение антимонопольного законодательства в США. Объединительные процессы второй волны M&A (1916–1929) привели в различных отраслях к господству олигополии, то есть появлению и доминированию небольшого числа крупных фирм, интегрированных в форме вертикальных слияний с целью диверсификации. Основным мотивом сделок было снижение рисков фирм, занявших в результате интеграции доминирующее положение на рынке и обеспечивших контроль всего производственного цикла. Принято считать, что на этом этапе зарождается мировой рынок слияний и поглощений.

Третья волна слияний (1960–1979), вызванная дальнейшим ужесточением антимонопольного законодательства и ограничением возможностей горизонтальной и вертикальной интеграции, характеризуется стремительным ростом количества и объемов M&A-сделок конгломератного типа, то есть объединений компаний, функционирующих в разных сферах бизнеса. По оценкам Федеральной торговой комиссии США, с 1965 по 1975 г. 80 % сделок по слияниям привели к образованию конгломератов при одновременном снижении количества горизонтальных слияний (с 39 % в 1948–1955 гг. до 12 % в 1964–1971 гг.). Основной мотив сделок третьей волны – это расширение портфеля предлагаемых товаров

иуслуг. Этот этап развития мирового рынка слияний и поглощений считают этапом становления и определения «правил игры», так как считается, что слияния и поглощения этого периода являются взвешенными сделками с использованием преимущественно законных методов интеграции.

Четвертая волна слияний и поглощений (1980–1991) была связана с последствиями нефтяного и биржевого кризисов 1970– 1973 гг. Сделки в четвертой волне M&A преимущественно осуществлялись с целью разрушения ранее созданных конгломератов

исоздания новых объединений, часто в форме враждебных поглощений. В условиях смягчения антимонопольного законодательства это были в основном горизонтальные слияния. Основным мотивом стало стратегическое объединение для усиления позиций основного бизнеса и увеличения потенциалов синергетического эффекта.

32

Пятая волна слияний и поглощений проходила в два этапа: первый – с 1995 по 2000 г., второй – с 2001 по 2007 г. Большинство сделок по-прежнему совершалось в форме горизонтальной интеграции. Принято считать, что подъем в пятой волне мирового рынка M&A был стимулирован развитием и распространением глобальных информационных и телекоммуникационных технологий и распадом

СССР.Приватизациягосударственныхпредприятий,акционирование

иформирование финансовых рынков на постсоветском пространстве ускорили повышательные тенденции на мировом рынке M&A. Одновременно в условиях усиления глобальной конкуренции интенсивно создавались основы единого рынка Европы. Как в производстве, так и в финансовом секторе началось массовое объединение транснациональных корпораций, сверхконцентрация транснационального капитала с целью получения стратегических конкурентных преимуществ. Пятую волну мирового рынка M&A исследователи называют эрой мегаслияний из-за появления большого количества глобальных мегасделок стоимостью выше 1 млрд долл. США. Биржевой кризис 2000 г. несколько сократил стремление компаний к интеграционным процессам. Однако уже в 2001 г. начался второй этап пятой волны M&A, усиленный созданием Евросоюза, а также начавшимся ростом мировой экономики и мировых цен на нефть.

Переломнымвдинамикемировогорынкаслиянийипоглощений стал 2008 г. Сильнейший финансовый, а затем и экономический кризисы изменили условия глобальной конкуренции и, как следствие, заставили всех игроков глобального рынка пересмотреть свои стратегии развития. Финансовый кризис – это резкое падение стоимости каких-либо финансовых инструментов по причине паники на фондовой бирже, массовой продажи акций и других финансовых активов, сопровождающихся оттоком банковских вкладов и кризисом банковской ликвидности. В последней трети XIX

ив XX в. финансовые кризисы начинались либо с банковского кризиса и паники вкладчиков, либо с биржевой паники, когда лопались так называемые фондовые пузыри. Наиболее известным мировым финансовым кризисом подобного рода считается начало «великой депрессии» (1929).

Современным промышленным кризисам перепроизводства предшествуют финансовые кризисы. Поэтому со времен «великой

33

депрессии» мировые кризисы получили название «финансово-эко- номические». Мировой финансово-экономический кризис 2008 г. начался с банкротства крупнейших ипотечных банков США, краха на Нью-йоркской фондовой бирже (Уолл-стрит), биржевой паники, кризиса банковской ликвидности и, как результат, резкого удорожания кредита, сокращения спроса, падения мировых цен на нефть, массовых банкротств и увольнений в сфере финансов, в промышленности, в торговле и пр.

Динамика объемов мирового рынка M&A и количества сделок на нем в период с 2008 по 2012 г. показана на рис. 1 и 2.

Рис. 1. Динамика мирового рынка M&A(млрд долл. США)

Рис. 2. Динамика мирового рынка M&A (количество сделок, шт.)

В заключение хочется отметить, что большинство слияний и поглощений компаний не окупает вложенных в них средств

Основные причины неудачных сделок по слияниям и поглощениям: – неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка, активов и обязательств компании-цели или конкурентной по-

зиции поглощаемой компании;

34

– недооценка размера инвестиций, необходимых для осуществ­ ления сделки по слиянию поглощению компании;

– ошибки,допущенныевпроцессереализациисделкипослиянию; – завышенная оценка синергетического эффекта; – недооценка проблем, возникающих после объединения, в том

числе проблем, связанных с человеческими ресурсами, бухгалтерским учетом и объединением производственных циклов.

35

ВЛИЯНИЕ ГЕОПОЛИТИЧЕСКИХ ТЕНДЕНЦИЙ НА МИРОВУЮ

И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ЭКОНОМИКИ

К вопросу об оценке инвестиционного климата регионов

И. В. Баранова –

заведующий кафедрой финансов и экономического анализа Сибирской академии финансов и банковского дела, доктор экономических наук, профессор (г. Новосибирск);

А. Е. Иванова –

студент 3 курса Сибирской академии финансов и банковского дела (г. Новосибирск)

Обострение геополитической обстановки, введение санкций в отношении России, понижение суверенного кредитного рейтинга России с Baa3 до Ba1 с негативным прогнозом актуализировало проблемы повышения инвестиционной привлекательности России в целом и регионов в частности. Рассмотрим основные инструменты, ориентированные на повышение инвестиционной привлекательности, которые стали применяться в Российской Федерации относительно недавно: дорожные карты и инвестиционные стандарты.

В 2013 г. распоряжением Правительства РФ был утвержден план мероприятий (дорожная карта) «Создание международного финансового центра и улучшение инвестиционного климата в Российской Федерации»1. Целью дорожной карты является достижение определенного уровня контрольных показателей благоприятности условий

1  URL: http://government.ru/docs/2709/

36

ведения бизнеса. При этом регламентируются индикаторы, характеризующие потребности участников финансовых рынков в современных финансовых продуктах и услугах, а также ключевые события, подтверждающие введение институтов и механизмов, обеспечивающих повышение доступности финансовых ресурсов.

Реализация указанной дорожной карты ориентирована на совершенствование системы регулирования, контроля и надзора на финансовых рынках с учетом интеграционных процессов; повышение доступности финансовых инструментов и ресурсов, конкурентоспособности российского финансового рынка за счет ускоренного развития финансовой индустрии, увеличения объема и улучшения качествареализуемыхвРоссийскойФедерациифинансовыхпродуктов (услуг) для российских и иностранных инвесторов, привлечения стратегических и портфельных инвестиций и др.

Следует отметить, что в ключевых сферах государственного регулирования реализуется 11 дорожных карт национальной предпринимательской инициативы по улучшению инвестиционного климата в Российской Федерации, ориентированных на упрощение регистрации бизнеса, поддержку экспорта, развитие конкуренции, совершенствование налогового и таможенного регулирования, повышение качества регуляторной среды для бизнеса. В 2015 г. ожидается ухудшение позиций России в рейтинге благоприятности условий ведения бизнеса. Это связано с негативными прогнозами роста экономики и, как следствие, уменьшением количества потенциальных инвесторов в российскую экономику.

В долгосрочной перспективе улучшение инвестиционного климата в Российской Федерации, несомненно, приведет к повышению инвестиционной и деловой активности в экономике, а также обеспечит устойчивость финансовой системы, что будет способствовать росту инвестиционной привлекательности России в целом и регионов в частности.

Следующим инструментом повышения инвестиционной привлекательности является региональный инвестиционный стандарт – ключевой проект Агентства стратегических инициатив по созданию благоприятных условий для ведения бизнеса в регионах. Стандарт включает15лучшихинвестиционныхпрактик,используемыхэкономическинаиболееуспешнымирегионами,которые­предусматривают

37

диалог бизнеса и власти, мотивацию исполнителей, информационные технологии, межведомственное взаимодействие и единое окно, планирование и прогнозирование, регламентирование процедур, параллельное прохождение, территориальное зонирование, типовые проекты, приоритизацию, обучение и открытость информации.

Одним из главных принципов регионального инвестиционного стандарта является защита прав инвестора и поддержка инвестиционной деятельности. Стандарт предполагает разработку в каждом регионе стратегии инвестиционного развития, которая должна определять основные инвестиционные направления региона, общие принципы сотрудничества органов власти и органов местного самоуправлениявобластиулучшенияинвестиционногоклиматарегиона. В субъектах Российской Федерации должны ежегодно формироваться планы создания инвестиционных объектов и необходимой инфраструктуры региона1. На данный момент региональный инвестиционный стандарт полностью внедрен в 73 регионах России, в том числе в Новосибирской области.

Изучение экономической литературы выявило следующие методы оценки инвестиционного климата регионов: экономико-мате- матические методы (корреляционный и дисперсионный анализы, методы оптимизации и математического моделирования, методы межотраслевого баланса), методы факторного анализа, методы экспертных оценок.

Процедура оценки инвестиционного климата, как правило, сводится к нескольким этапам. На первом этапе формируется базовый набор инвестиционно значимых факторов, способных служить характеристиками инвестиционного потенциала, а также факторов региональных инвестиционных рисков. На втором этапе в результате применения стандартных методов и критериев корреляционного анализа из исходного набора факторов выделяется итоговый набор факторов, обнаруживающих в совокупности максимальную степень тесноты корреляционной связи с показателями инвестиционной активности.

Инвестиционный климат отражает степень благоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране (регионе, отрас-

1  Рахимов Т. Экспресс-методика оценки инвестиционного климата на региональном уровне // Проблемы теории и практики управления. 2007. № 4. С. 100–107.

38

ли), по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в страну. Широкое распространение получил подход, оценивающий инвестиционный климат региона на основе двух относительно самостоятельных характеристик: инвестиционного потенциала и инвестиционного риска. Этот подход по своей методике схож с методом экспертных оценок, но отличается четким разделением факторов на негативные (инвестиционный риск) и положительные (инвестиционный потенциал).

Инвестиционный потенциал – это количественная характеристика, учитывающая макро- и микроэкономические показатели, насыщенность территории региона факторами производства (природными ресурсами, рабочей силой, инфраструктурой, основными фондами и т. д.), потребительский спрос населения и другие показатели, влияющие на потенциальные объемы инвестирования в регион1. Инвестиционный потенциал региона рассчитывается на основе девяти частных потенциалов: природно-ресурсного, производственного, трудового, финансового, инфраструктурного, инновационного, институционального, потребительского, туристического.

Инвестиционный риск – это качественная характеристика, которая зависит от политической, социальной, экономической, финансовой, экологической и криминальной ситуации. Его величина показывает вероятность неполной реализации инвестиционного потенциала региона, потери инвестиций и дохода от них. Совокупный инвестиционный риск рассчитывается с учетом следующих видов рисков: экономического (тенденции в экономическом развитии региона); социального (уровень социальной напряженности); финансового (степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий); управленческого (качество управления бюджетом, наличие программно-целевых документов, степень развитости системы управления, уровень младенческой смертности как интегральный показатель результатов социальной сферы); экологического (уровень загрязнения окружающей среды, включая радиационное); криминального (уровень преступности в регионе с учетом

1  Наролина Ю. В. Инвестиционный потенциал и инвестиционный риск как основные составляющие инвестиционной привлекательности региона // Вестн. Том. гос. ун-та. 2009. № 12.

39

тяжести преступлений, экономической преступности и преступлений, связанных с незаконным оборотом наркотиков).

Данный методический подход при оценке инвестиционного климата регионов использует рейтинговое агентство RAEX («Эксперт РА»). При этом оценка инвестиционного климата регионов включает в себя следующие этапы: 1) расчет доли каждого региона

вобщероссийском потенциале по 9 видам инвестиционного потенциала и индексы 6 видов частных инвестиционных рисков; 2) ранжирование регионов по величине совокупного инвестиционного потенциала или интегрального инвестиционного риска; 3) присваивание каждому региону рейтинга инвестиционной привлекательности – индекса, определяющего соотношение между уровнем интегрального инвестиционного риска и величиной совокупного инвестиционного потенциала региона.

Посоотношениювеличинысовокупногопотенциалаиинтегрального риска каждый регион России относится к одной из 12 рейтинговых категорий. По результатам 2014 г. в рейтинговую категорию 1А (максимальный потенциал – минимальный риск) попали 4 региона: Московская область, г. Москва, г. Санкт-Петербург и Краснодарский край. Стоит обратить внимание на регионы с неблагоприятным инвестиционным климатом, попавшие в категорию 3D (низкий потенциал – максимальный риск): Республика Ингушетия и Республика Тыва. Новосибирская область заняла позицию 2В (средний потенциал – умеренный риск).

Многие руководители компаний, которые работают на российском рынке, полагают, что ситуация изменится в лучшую сторону

всредне- и долгосрочной перспективах, несмотря на все сложности 2014–2015 гг.: нарастание политической напряженности, санкции, резкое падение цен на нефть, серьезное обесценение национальной валюты и экономическую рецессию.

Оценка инвестиционного климата регионов должна постоянно совершенствоваться как в методическом, так и в содержательном отношении. Актуальной задачей оценки инвестиционной привлекательности страны и регионов является охват максимально возможного количества факторов с возможностью анализа отдельных параметров, определяющих инвестиционную привлекательность, инвестиционный потенциал и инвестиционный риск.

40