Оценка рыночной стоимости клиентеллы – нематериального актива компании

Итак, выделим стоимость тех нематериальных активов, для которых денежный поток, генерируемый ими, не связан с оценкой стоимости клиентеллы описываемым методом.

Технология

Такой нематериальный актив, как технология, используемая компанией в производстве продукции, будет оценен посредством метода освобождения от роялти. Для оценки технологии в рамках метода освобождения от роялти были использованы фактические ставки роялти, отнесенные к годовой выручке с дальнейшей капитализацией. Оценка технологии условно составила 1,5 миллиона долларов.

Персонал компании

Обученный персонал компании также является нематериальным активом. В случае ухода из компании квалифицированных сотрудников для восполнения потерь компании придется нести дополнительные денежные затраты. Поэтому стоимость имеющегося персонала можно оценить с помощью затратного метода. В качестве затрат на замену одного квалифицированного сотрудника компании можно принять общие расходы на поиск подходящего сотрудника с использованием соответствующего агентства по подбору кадров.

_________

свою стоимость для компании… Стоимость каждого компонента определяется с помощью следующих процедур:

а) стоимость акционерного капитала … связана со ставкой дохода, на который могут рассчитывать акционеры компании. Эта ставка представляет собой ставку дисконтирования…;

б) стоимость заемного капитала инвестированного капитала – это ставка процента, который компания должна выплачивать кредиторам, за вычетом любых налоговых сбережений… Иными словами, это ставка заимствования, умноженная на единицу минус налоговая ставка» (Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Пер. с англ. Л. Лопатникова.

М.: Квинто-консалтинг, 2000. С.173. П. 530.11).

Добавим, что для получения средневзвешенной величины используются соответственно доли собственного (акционерного) и заемного капиталов в общей величине инвестированного капитала.

41

Предположим, что полученная посредством затратного метода стоимость персонала компании составляет 1,5 миллиона долларов.

Соглашение об отказе от конкуренции

Соглашение об отказе от конкуренции также является нематериальным активом компании, поскольку такое соглашение генерирует для компании дополнительные денежные потоки. Его оценка сопряжена с анализом достигнутого соглашения, выделением соответствующих денежных потоков, анализом срока действия соглашения и оценки возникающих рисков.

Допустим, что полученная стоимость соглашения об отказе от конкуренции составляет 1,5 миллиона долларов.

Анализ рисков для нематериальных активов

Общая для всех НМА ставка дисконтирования составляет, как было сказано, 27,5 процента. Наибольший риск, а следовательно и наибольшая ставка дисконтирования, характерны для гудвилла. Более подробно об этом говорится в Приложении 3. Остальные НМА, в том числе соглашения об отказе от конкуренции, технологии и персонал обладают относительно меньшим риском. Этот риск определяется исходя из характеристик использования конкретного нематериального актива. Для каждого вида нематериального актива риски, а следовательно и ставки дисконтирования, вообще говоря, не одинаковы. Для облегчения восприятия расчетов примем для таких активов, как соглашения об отказе от конкуренции, технологии и персонал, одинаковую ставку дисконтирования соответствующих им денежных потоков, равную 22 процентам. Как и должно быть, эта ставка выше средней по всем активам предприятия.

Итак, резюмируем имеющиеся данные о денежных потоках, приходящихся на различные виды нематериальных активов, в таблице 6.

42

Таблица 6

Данные о денежных потоках, приходящихся на различные виды нематериальных активов

Значения полей таблицы 6, выделенных тоном, были получены по остаточному принципу; характеристики остальных полей были известны заранее.

Таким образом, мы выделили тот денежный поток, который приходится на внешние НМА, то есть НМА, связанные с восприятием внешней средой компании и ее продуктов (в таблице 6 соответствующие НМА выделены тоном). Теперь рассмотрим клиентскую базу компании.

Вариант I. Эталонная клиентская база

Для описания «эталонной клиентской базы» примем несколько следующих упрощающих предположений:

•клиентская база состоит из одного дистрибьютора (или нескольких дистрибьюторов, имеющих одинаковые характеристики);

•клиент (или клиенты) имеет возраст 1 год;

•кривая выживаемости клиентов имеет вид, как показано на рисунке 6.

43

эти активы (бренды, гудвилл и т. д.), а именно 1,76 миллиона долларов в год, можно дисконтировать по безрисковой ставке.

Следуя представленной методике, подбирая величину r´ таким образом, чтобы сумма (приходящихся на внешние нематериальные активы) дисконтированных денежных потоков (1,76 миллиона долларов в год) была равна полной стоимости внешних нематериаль-

ных активов ( P ) (5,5 млн долл.), можно получить: r´ = 37,8 %.

В таблице 7 приведены значения соответствующих денежных потоков.

Таблица 7

Характеристики денежных потоков ОАО «Эра», млн долл.

Стоимость клиентеллы определяется по формуле (2):

Sкл = 5,5 млн долл. – 1,76 млн долл. / 0,378 = 0,85 млн долл.

45

Величину 4,14 миллиона долларов (1,76 млн долл. / 0,378) составляет стоимость связанных с восприятием компании и ее продуктов покупателями внешних НМА (брендов, гудвилла), но без учета клиентской базы.

Вариант II. Оценка стоимости клиентской базы, кривая смертности которой подчиняется распределению Вейбулла

Сначала мы представим расчет для кривой смертности клиентеллы, описываемой следующими параметрами распределения Вейбулла:

S(t) = e−( at )b

a= 3, b = 1.

Вэтом случае клиенты фактически «вымирают» по экспоненте (b = 1), и мы можем не учитывать имеющийся возраст клиентов

(все точки экспоненты «не выделены», и кривая S(tср + n) / S(tср) совпадает с S(n)).

Следуя описанной методике, мы получаем, что r´ = 44,7 %. В таблице 8 приведены значения соответствующих денежных потоков.

Таблица 8

Характеристики денежных потоков ОАО «Эра» с учетом расчетов, представленных в таблице 7, млн долл.

46

Дисконтированный

рисковый 0,344786 0,409009 0,367204 0,295634 0,225039 0,165787 0,119656

денежный

поток

Стоимость клиентеллы определяется по формуле (6) или (2):

Sкл = 5,5 млн долл. – 1,76 млн долл. / 0,447 = 1,56 млн долл.

Характеристики же капитализации денежного потока (1,76 млн долл. / 0,447 = 3,94 млн долл.), как и ранее, составляет стоимость связанных с восприятием компании и ее продуктов покупателями внешних НМА (брендов, гудвилла), но без учета клиентской базы.

Наконец, представим зависимость стоимости клиентской базы от скорости выбывания клиентов, то есть от параметра «а» (табл. 9).

Таблица 9

Зависимость стоимости клиентеллы от параметра распределения Вейбулла

Как видно из графика на рисунке 7, стоимость клиентеллы растет с ростом параметра «a», который обратно пропорционален скорости «размывания» клиентеллы.

Заметим, что при «а» существенно большем чем 2,0, все полученные цифры оказались более значительными, чем стоимость клиентской базы в «эталонном» примере.

Приведем также зависимости величин r = r´ – r, стоимость клиентеллы / полная стоимость НМА для разных значений параметра «a», то есть параметра «скорости смертности» клиентелы

(табл. 10).

47

Таблица 10

Уточнение расчетов стоимости клиенттеллы

Заметим, что в реальных условиях, например применительно к рассматриваемому нами ОАО «Х», параметр «b» распределения

48

Вейбулла близок к 1,0 (в примере он принят, как уже говорилось, равным строго 1,0), в то время как параметр «а» близок к 3. Если исходить из этих, близких к реальности, характеристик клиентской базы, то стоимость клиентеллы для ОАО «Эра» составит примерно 11 процентов от стоимости всех ее нематериальных активов. Эта величина представляется достаточно разумной.

Итак, можно сформулировать следующие выводы:

•стоимость клиентеллы, а следовательно и доля клиентеллы в нематериальных активах предприятия, быстро возрастает с увеличением параметра «а», то есть с ростом устойчивости клиентской базы. Так, в гипотетическом случае если параметр «а» близок к 4, то стоимость клиентеллы составит примерно четвертую часть всей величины стоимости нематериальных активов. Подчеркнем, что в реальности такое почти невозможно. В гипотетическом же случае, когда «a» находится в интервале между 1 и 2, то есть мы имеем дело с быстро «вымирающей» клиентской базой, стоимость клиентской базы варьируется между 2 и 8 процентами от стоимости нематериальных активов;

•снижение риска r = r´ – r быстро увеличивается (то есть величина риска снижается) с возрастанием параметра «a». Пред-

ставим соответствующие данные на графике (рис. 8). Характер зависимости снижения риска от величины «а», то есть

величины, которая обратно пропорциональна скорости «смертности» клиентской базы, имеет вид, близкий к экспоненциальному. Это соответствует тому факту, что при увеличении скорости «размывания» клиентской базы величина снижаемого наличием этой базы риска на внешние нематериальные активы уменьшается.

49

50