Основы анализа и диагностики финансового состояния предприятия. Учебное пособие

оборотных средств и текущих обязательств. Если величина собственных оборотных средств положительна, то это означает возможность погашения текущих задолженностей предприятия его оборотными средствами.

Данный коэффициент определяется по формуле

Значение данного коэффициента должно быть больше или равно 0,1.

Коэффициент маневренности функционального капитала (Км )

показывает, какая часть функционирующего капитала заключена в запасах. Он определяется по формуле

Входе анализа ликвидности баланса каждый из рассмотренных коэффициентов ликвидности рассчитывается на начало и конец отчетного периода. Если фактическое значение коэффициента не соответствует рекомендуемому, то оценить его можно по динамике

втечение рассматриваемого периода времени.

Вбольшинстве случаев достижение высокой ликвидности противоречит обеспечению более высокой прибыльности. Задача менеджмента компании состоит в обеспечении оптимального сочетания ликвидности и прибыльности предприятия.

Наряду с приведенными показателями для оценки состояния ликвидности можно использовать показатели, основанные на расчете денежных потоков:

чистый денежный поток (NCF – Net Cash Flow);

денежный поток от операционной деятельности (CFO – Cash Flow from Operations); денежный поток от операционной деятельности, скорректированный на изменения оборотного капитала (OCF – Operating Cash Flow);

денежный поток от операционной деятельности, скорректированный на изменение оборотного капитала и удовлетворение потребности в инвестициях (OCFI – Operating Cash Flow after Investments);

свободный денежный поток (FCF – Free Cash Flow).

При этом независимо от стадии жизненного цикла, на котором находится предприятие, необходимо решать задачу определения

51

оптимального уровня ликвидности, поскольку, с одной стороны, недостаточная ликвидность активов может привести как к неплатежеспособности, так и к возможному банкротству, с другой стороны, избыток ликвидности может привести к снижению рентабельности.

4.6. Показатели прибыльности

Показатели прибыльности (рентабельности) позволяют дать оценку эффективности использования активов предприятия. Эффективность работы менеджмента определяется отношением прибыли, определяемой различными способами, к сумме активов, использованных для получения этой прибыли. Данная группа показателей формируется в зависимости от цели исследования. При этом может оцениваться эффективность использования оборотных или основных средств, собственного капитала и т.д. Исходя из целей анализа, формируются компоненты показателя: величина прибыли (чистая, операционная, прибыль до выплаты налога) и величина актива или капитала.

Рентабельность оборотного капитала (Роб ) иллюстрирует способность компании получать прибыль от осуществления основной деятельности, т.е. обычных хозяйственных операций. Прибыль от основной деятельности исключает элементы прибыли от продажи активов или владения корпоративными правами других предприятий. Поскольку оборотные средства предприятия – это та часть активов, которые непосредственно и практически ежедневно используются в процессе деятельности предприятия, при оценке эффективности их использования целесообразно сопоставить операционную прибыль со средним значением оборотных средств за период. В этом случае из рассмотрения исключаются финансовые издержки и налог на прибыль.

Расчет данного показателя проводится по формуле

где Роб – рентабельность оборотного капитала; П – операционная прибыль; ОБср – средняя величина оборотных средств за расчетный период.

Рентабельность активов оценивается путем сопоставления чистой прибыли с общей суммой активов по балансу. Этот показатель

52

является одним из наиболее важных для характеристики рентабельности предприятия. Для его обозначения используется англоязычная аббревиатура ROA (от английского «Return on Assets»).

Данный показатель рассчитывают по следующей формуле:

где Аср – средняя величина активов за расчетный период. Рентабельность активов связана с прибыльностью продаж и

оборачиваемостью активов.

Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использования собственных источников финансирования предприятия. Данный показатель имеет общепринятую аббревиатуру ROE (от английского Return on Equity). При расчете этого показателя используется чистая прибыль предприятия в сочетании с величиной собственного капитала предприятия. Расчет проводится по формуле

где СКср –средняя сумма собственного капитала предприятия за расчетный период.

Рентабельность используемого капитала (РА) рассчитывается путем сопоставления чистой прибыли предприятия, скорректированной на величину процентных платежей по долгосрочным обязательствам, со средней величиной капитала компании в течение года. Для расчета данного показателя используется формула

где ЧАср – средняя величина чистых активов за расчетный период. Расчет чистых активов производится по следующей формуле:

где Ан.п и Ак.п – сумма всех активов предприятия соответственно на начало и конец расчетного периода; ТОн.п и ТОк.п – величина текущих обязательств соответственно на начало и конец периода.

53

4.7. Показатели структуры капитала

Показатели структуры капитала отражают степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием им заемных финансовых ресурсов. Если предприятие не использует заемных средств, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия.

Данная группа финансовых коэффициентов, в первую очередь, интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать их ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании.

Как правило, задолженность обычных кредиторов погашается после выплаты налогов, погашения задолженности по заработной плате и удовлетворения претензий кредиторов по обеспеченным займам, которые предоставлялись под конкретные активы, например здание или оборудование. Оценка ликвидности компании позволяет судить о том, насколько защищен обычный кредитор.

Рассматриваемая ниже группа финансовых коэффициентов помогает определить зависимость компании от заемного капитала и сопоставить позиции кредиторов и собственников.

В соответствии с концепцией финансового рычага успешное использование заемных средств способствует увеличению прибыли предприятия, что ведет к увеличению собственного капитала компании.

Положительное и отрицательное воздействие финансового рычага возрастает пропорционально сумме заемного капитала, используемого предприятием. Риск кредитора возрастает совместно с ростом риска владельцев.

Отношение задолженности к активам ( Кз/а ) представляет собой первичную оценку риска кредитора. Этот показатель рассчитывается по формуле

54

где О – общая сумма обязательств; А – общая сумма активов предприятия.

Расчет по этой формуле производится для момента времени, а не за период. Этот коэффициент определяет долю заемных средств в общей сумме источников покрытия активов компании. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск кредитора.

Увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможности продемонстрировать хорошую «кредитную историю», то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита.

Однако нельзя однозначно утверждать, что приведенный показатель является абсолютно корректной оценкой того, насколько компания может погашать свои долги, поскольку сумма активов по балансу не всегда соответствует реальной экономической стоимости этих активов и их ликвидационной стоимости. Кроме того, сумма получаемой компанией прибыли может изменяться, что повлияет на выплату процентов и погашение общей суммы долга.

Отношение задолженности к капитализации (Кз/к ) представляет собой показатель, который формируется с помощью отношения долгосрочной задолженности к сумме капитализации. Он дает более точную картину риска компании при использовании заемных средств. Под капитализацией понимается общая сумма пассивов предприятия за исключением его краткосрочных обязательств. Расчет данного показателя производится по формуле

где ДО – долгосрочные обязательства; П – общая сумма пассивов; КО – краткосрочные обязательства.

Этому коэффициенту уделяется большое внимание, поскольку многие договоры о предоставлении кредитов содержат определенные условия, регулирующие максимальную долю заемного капитала, выраженную соотношением долгосрочной задолженности и капитализации.

Соотношение заемного и собственного капитала (Кз/с ). Этот показатель определяется следующим образом:

55

где СК – величина собственного капитала; ЗК – величина заемного капитала.

Данный показатель отражает состояние структуры капитала. При условии, что предприятие имеет достаточно высокую ликвидность, ему может быть предоставлен дополнительный кредит.

Отношение задолженности к собственному капиталу (Ко/з ) рассчитывается как отношение общей суммы задолженности, включающей текущие обязательства и все виды долгосрочной задолженности, и собственного капитала компании:

Этот коэффициент используется для характеристики зависимости компании от заемного капитала.

Коэффициент капитализации (Ккап ) показывает долю собственного капитала компании в ее активах, рассчитывается по формуле

Рассмотренные коэффициенты дают лишь общее представление о соотношении риска и вознаграждения при использовании заемных средств.

Одной из основных задач менеджмента предприятия является привлечение капитала предприятия по возможно более низкой цене и последующее его использование с наибольшей эффективностью. Цена капитала, используемого предприятием, оценивается в виде средневзвешенной стоимости отдельных его компонент.

Под ценой заемного капитала понимается эффективная процентная ставка по кредиту, т.е. процентная ставка, скорректированная с учетом снижения налогооблагаемой прибыли предприятия в результате использования заемного капитала.

В качестве цены собственного капитала принимается доходность обыкновенных акций предприятия. Эта доходность складывается из двух частей:

дивидендной доходности, равной отношению величины выплаченных дивидендов за год к среднему значению собственного капитала;

капитализированной доходности, которая оценивается как приращение рыночной цены акции за год к цене акции на начало года.

56

Средневзвешенная цена капитала предприятия (WACC) определяется по формуле

где n – количество элементов капитала предприятия; wi – доля i-го элемента капитала в общей его сумме, выраженная в долях единицы, рассчитывается как отношение средней величины i-го элемента капитала к средней величине общего капитала предприятия за год; ci –цена i-го элемента капитала, выраженная в %.

4.8. Показатели обслуживания долга

При определении коэффициентов, которые характеризуют структуру капитала, анализ доли заемного капитала целиком основывается на данных баланса, который является статической характеристикой финансового положения компании на определенный момент времени. По этой причине данные показатели не дают полного представления о платежеспособности компании и ее возможностях обслуживать долг.

К коэффициентам, характеризующим долговую нагрузку на компанию, относятся: коэффициент покрытия процентов; коэффициент покрытия фиксированных платежей; коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочного долга; коэффициент денежного покрытия процентов.

Коэффициент покрытия процентов (TIE) характеризует возможность компании обслуживать долг. Для расчета используется отношение чистой прибыли до выплаты процентов и налогов к сумме процентов по долгу, подлежащих оплате в данном отчетном периоде. Расчет коэффициента проводится по формуле

С

где EBIT – прибыль до уплаты процентов и корпоративных налогов (Erning Before Interest and Taxes); Cп – величина расходов по выплате процентов.

Данный коэффициент показывает, во сколько раз прибыль предприятия без учета начисленной амортизации превышает процент, причитающийся к уплате.

57

При расчете этого коэффициента исходят из предположения, что основным источником средств обслуживания долга будет прибыль от операционной деятельности компании, и значительное изменение данного показателя может служить сигналом возможных затруднений. Не существует четко выработанных критериев, каким должно быть это соотношение. Обычно кредиторы требуют включения в договор о предоставлении средств условия, определяющего, сколько раз прибыль должна покрывать сумму подлежащих уплате процентов.

Коэффициент покрытия фиксированных финансовых платежей (Кф.ф ) включает все необходимые выплаты по обслуживанию долга, срок которых наступает в отчетном периоде, и рассчитывается по следующей формуле:

С

где ФФ – фиксированные финансовые платежи, включаемые в себестоимость продукции, работ, услуг (например, лизинговые платежи).

Стоит отметить, что вышеуказанные коэффициенты показывают возможности организации по формированию соответствующих источников погашения заемных обязательств, однако фактическая выплата процентов и погашение основной части долга осуществляются за счет денежных средств, находящихся на счетах организации, и определяются, исходя из свободного денежного остатка.

Коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочного долга (Кд.п.т ) характеризует способность организации погашать денежными средствами, полученными за счет операционной деятельности, свои долговые обязательства по мере их наступления. Коэффициент рассчитывается по формуле

где Чд.п – чистый денежный поток по основной деятельности; Д – дивидендные выплаты; То.д – текущая часть основного долга.

Необходимо отметить, что корректировка чистого денежного потока от основной деятельности (Чд.п) производится на размер уплаченных процентов, в случае если указанные проценты в соответствии с учетной политикой организации включаются в расчет

58

денежного потока; уплаченного налога на прибыль, так как процентные выплаты принимаются к вычету по налогу на прибыль. Если весь денежный поток будет направлен на выплату процентов, то компания сможет избежать расходов по налогу на прибыль.

Показатель обеспеченности процентов и капитальной суммы долга (Пп.к ) более полно характеризует возможности компании обслуживать долг. При расчете показателя учитывается не только сумма процентных платежей, но и величина погашения основной суммы кредита. Расходы по выплате процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли, а суммы на погашение капитальной суммы долга от налога не освобождаются. Поэтому необходимо принимать во внимание сопоставимость показателей. Корректировка может быть проведена путем приведения погашаемой капитальной суммы долга к величине до выплаты налогов. Расчет показателя производится с помощью следующей формулы:

С

С

где ОД – основная часть долга; Сн.п – ставка налога на прибыль. Если предприятию свойственны значительные колебания по-

ступления наличных средств с учетом уплаты налогов, и сумма, необходимая для обслуживания долга, не покрывается несколько раз в нижней точке производственного цикла компании, кредиторы неохотно будут предоставлять ссуду.

Коэффициент денежного покрытия процентов (Кд.п.п ) отражает наличие у компании свободных денежных средств, необходимых для выплаты процентов по кредитам:

где П – уплаченные проценты; Н – уплаченные налоги.

Значение данного коэффициента меньше 1 свидетельствует о высокой вероятности нарушения организацией своих заемных обязательств. В этом случае возникает необходимость привлечения средств для обслуживания обязательств по ранее полученным кредитам.

59

4.9. Рыночные показатели

Рыночные показатели предприятия представляют интерес для владельцев предприятия и его потенциальных инвесторов. Собственников как держателей акций интересует распределение принадлежащей им прибыли, определяющее, какая ее часть инвестируется в предприятие и какая доля выплачивается им в качестве дивидендов. Их интересует влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их акций. Далее представлены показатели, характеризующие акции компании, находящиеся в обращении.

Прибыль на акцию (в международной практике EPS – Earnings per Share) является наиболее распространенной характеристикой прибыльности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке или продаже акций на фондовом рынке. Именно на его основе происходит оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании при формировании целей и задач предприятия. Обычно этот коэффициент компания публикует в своих годовых отчетах и делает расчеты по кварталам.

Для расчета этого показателя сумма чистой прибыли уменьшается на величину дивидендов, выплаченных держателям привилегированных акций, а также на сумму других обязательных платежей. Затем оценивается среднее количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Расчет производится с помощью формулы

где Дпр – дивиденды по привилегированным акциям; N – количество обыкновенных акций в обращении.

В практике расчета прибыли на акцию часто используется второй идентичный показатель. В США этот показатель регламентируется требованиями Совета по стандартам финансовой отчетности и Комиссии по ценным бумагам и биржам. Второй показатель рассчитывается в предположении, что компания выпустила ценные бумаги, которые могут конвертироваться в обыкновенные акции. Второй показатель прибыли на одну акцию рассчитывается с учетом всех акций, которые потенциально могут попасть в обращение в результате обмена привилегированных акций и долговых обязательств на обыкновенные акции, а также в результате реализации

60