Государственный междисциплинарный экзамен. Учебное пособие

Цель портфельного анализа – обоснование портфельных стратегий для обеспечения успешной диверсификации компании.

Процесс портфельного анализа включает четыре этапа:

1 Все виды деятельности компании (ассортимент продукции) разбиваются на стратегические единицы бизнеса.

2 Определяется относительная конкурентоспособность отдельных бизнесединиц и перспективы развития соответствующих рынков.

3Разрабатывается стратегия каждой бизнес-единицы, хозяйственные подразделения со схожими стратегиями объединяются в однородные группы.

4Руководство оценивает стратегии всех подразделений с точки зрения их соответствия корпоративной стратегии, соизмеряя прибыль и ресурсы, необходимые каждому подразделению, на основе матриц портфельного анализа.

Наиболее распространенными приемами портфельного анализа являются:

1Матрица «рост - доля рынка» Бостонской консалтинговой группы (БКГ) (рисунок 2);

2Матрица «привлекательность отрасли - конкурентная позиция» (GE/ МакКинси) консалтинговой компании МакКинси;

3Матрица жизненного цикла отрасли компании Артур Д. Литтл и др. Матрица БКГ использует для оценки конкурентоспособности отдельных

видов бизнеса два критерия: темп роста отраслевого рынка и относительная доля рынка. Матрица представляет модель жизненного цикла товара, в соответствии с которой товар в своем развитии проходит четыре стадии: выход на рынок (товар – «проблема»), рост (товар – «звезда»), зрелость (товар – «дойная корова») и спад (товар – «собака»). Соответственно осуществляется разделение видов бизнеса (отдельных продуктов) на четыре группы. Сбалансированный корпоративный портфель должен включать 2 - 3 позиции – «коровы», 1 - 2 – «звезды», несколько «проблем» для задела на будущее и небольшое число «собак». На рисунке 2 сплошная линия отображает приоритетные направления инвестиций от «Дойных коров»; а пунктирная линия – желательную для организации эволюцию «Трудных детей» и «Звезд».

41

Рисунок 2 – Матрица BCG

Матрица компании МакКинси основана на выделении двух критериев оценки: долгосрочная привлекательность отрасли и конкурентоспособность стратегической единицы бизнеса. Каждый критерий определяется на основе нескольких факторов: уровень конкуренции, темпы роста, прибыльность отрасли, маркетинг и др. Оценивается степень значимости факторов и их уровень (низкий, средний или высокий). Соответственно выделяются девять различных позиций (квадратов): «успех», «вопросительный знак», «доходный бизнес», «поражение» и др. Корпоративный портфель должен содержать определенное число бизнесов, находящихся в разных квадратах (кроме «поражение»).

Данная матрица является более совершенным приемом портфельного анализа, но вместе с тем и более сложным.

Матрицы анализа портфеля бизнесов сами по себе не являются инструментом принятия решений. Они позволяют оценить состояние портфеля бизнесов, которое должно учитываться менеджментом компании для обоснования стратегических решений.

42

1.4 Финансовый менеджмент

25 Понятие и сущность уровня эффекта финансового рычага. Его оптимальная величина. Цели расчета финансового рычага

Согласно концепции управления затратами на прибыль предприятия возможно влиять путем изменения объема и структуры обязательств предприятия. Данная зависимость называется эффектом финансового рычага. Как правило, эффективность привлечения заемного капитала определяется посредством оценки эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага – приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств (средней расчетной ставкой процента за использование заемных средств).

Методика определения эффективности привлечения заемных средств посредством выявления эффекта финансового рычага включает следующие

этапы:

1Определение рентабельности всего капитала (заемного и собственного);

2Нахождение плеча финансового рычага:

где ПФР – плечо финансового рычага; ЗС – заемные средства; СС – собственные средства.

Возрастание плеча финансового рычага, с одной стороны, увеличивает величину эффекта финансового рычага, с другой стороны, при большом плече (ПФР > 2) возрастает риск кредитора, могущий привести к увеличению им ставки процента по кредитам, что снизит значение дифференциала. Таким образом, плечо рычага нужно регулировать в зависимости от величины среднего процента по кредитам;

3 Определение дифференциала:

где Д – дифференциал; СНП – ставка налога на прибыль;

ЭР – средняя расчетная ставка процента по кредитам; Следует заметить, что риск кредитора выражен именно величиной

дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот. Значение дифференциала не должно быть отрицательным. Отрицательное значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от использования заемных средств;

4 Определение эффекта финансового рычага:

где ЭФР – эффект финансового рычага.

43

Если новое заимствование приносит увеличение ЭФР, то оно выгодно; 5 Нахождение рентабельности собственных средств и доли эффекта

финансового рычага в рентабельности собственных средств:

где ДЭФР – доля эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств.

Взарубежной практике золотой серединой считается величина ДЭФР, равная 0,25 – 0,35, которая позволяет компенсировать налоговые изъятия прибыли;

6 Расчет отношения экономической рентабельности собственных средств

ксредней ставке процента. Чем больше эта величина, тем лучше. С приближением этой величины к единице величина дифференциала стремится к нулю, что означает падение эффективности использования заемных средств.

Взависимости от того, куда будут инвестироваться заемные средства, возможно изменение структуры себестоимости продукции. Например, вложение заемных средств в развитие основных производственных фондов будет сопровождаться ростом постоянных издержек, что в свою очередь скажется на прибыли предприятия. Найти оптимальное соотношение между вложениями в основной и оборотный капитал довольно трудно. Возможность влиять на валовой доход предприятия путем изменения структуры и объема выпуска характеризуется категорией производственного (операционного) рычага (левереджа).

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0, 33 – 0,5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Для более подробного анализа изменения значения эффекта финансового рычага и факторов повлиявших на это используют методику 5-ти факторный анализ эффекта финансового рычага.

26 Понятие операционного рычага. Силы воздействия операционного рычага. Цели расчета операционного рычага

Эффект производственного рычага показывает степень чувствительности прибыли от реализации к изменению выручки от реализации. Величина эффекта производственного рычага чрезвычайно возрастает при падении объема производства и приближении его к порогу рентабельности (или критическому объему производства), при котором прибыль равна нулю. То есть в этих условиях небольшое увеличение выручки от реализации порождает многократное увеличение прибыли, и наоборот. Величина эффекта определяется по следующей формуле:

44

где ЭПР – эффект производственного рычага; Ц – цена изделия (единицы продукции), руб.; Зпост – постоянные затраты, руб.; Зпер – переменные затраты, руб.; П – прибыль от реализации продукции;

V – объем реализации продукции.

Разница между выручкой от реализации продукции и переменными затратами на ее производство называется маржинальной прибылью. Другими словами, маржинальная прибыль, – это часть выручки от реализации, которая остается на покрытие постоянных затрат и образование прибыли.

Сила операционного рычага показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении на один процент выручки от реализации продукции. Производственный левередж показывает степень влияния постоянных затрат на прибыль (убытки) при изменениях объема производства. Чем больше удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек при некотором объеме производства, тем выше производственный левередж, а следовательно, тем выше предпринимательский риск. Работать с высоким производственным левереджем могут только те предприятия, которые в состоянии обеспечить большие объемы производства и сбыта. Имеют устойчивый спрос на свою продукцию. Сочетание большой силы финансового рычага и большого эффекта производственного рычага может быть губительным для предприятия.

Если трактовать эффект воздействия операционного рычага как изменение валовой маржи, то ее расчет позволит ответить на вопрос, насколько изменяется прибыль от увеличения объема (производства, сбыта) продукции.

Изменяется выручка, изменяется сила рычага. Например, если сила рычага равна 8,5, а рост выручки планируется на 3 %, то прибыль вырастет на: 8,5 х 3% = 25,5%. Если выручка падает на 10 %, то прибыль уменьшается на: 8,5 х 10% = 85%.

Однако при каждом росте выручки от реализации сила рычага меняется, а прибыль растет.

Показатель, который вытекает из операционного анализа, – порог рентабельности (или точки безубыточности). Порог рентабельности рассчитывается как отношение постоянных затрат к коэффициенту валовой маржи.

Также следует рассчитывать показатель запаса финансовой прочности. Запас финансовой прочности определяется как разность между выручкой от реализации и порогом рентабельности.

Размер финансовой прочности показывает, что у предприятия есть запас финансовой устойчивости, а значит, и прибыль. Но чем ниже разница между выручкой и порогом рентабельности, тем больше риск получить убытки. Итак:

45

1)сила воздействия операционного рычага зависит от относительной величины постоянных затрат;

2)сила воздействия операционного рычага прямо связана с ростом объема реализации;

3)сила воздействия операционного рычага тем выше, чем предприятие ближе к порогу рентабельности;

4)сила воздействия операционного рычага зависит от уровня фондоемкости;

5)сила воздействия операционного рычага тем сильнее, чем меньше прибыль и больше постоянные расходы.

27 Понятие и расчеты уровня сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Пути снижения совокупного риска

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника: Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, цен на сырье и

энергию, влияющих на себестоимость продукции – генерируют предпринимательский риск, усиливающийся действием операционного рычага.

Неустойчивость финансовых условий кредитования, особенно при колебании рентабельности активов; неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении должного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств – что предопределяет по существу финансовый риск, генерируемый действием финансового рычага.

Предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой как операционный и финансовый рычаги.

Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов равен произведению СВОР (сила воздействия операционного рычага) и СВФР (сила воздействия финансового рычага).

Результаты вычислений по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистый доход на акцию при изменении Др (дифференциал финансового рычага) на 1%, так как чем больше СВОР, тем более чувствителен НРЭИ к изменениям Др; а чем выше СВФР, тем более чувствителен чистый доход на акцию к изменению НРЭИ. Операционный рычаг воздействует своей силой на НРЭИ, а финансовый рычаг – на сумму чистого дохода предприятия, уровень рентабельности собственного капитала и величину чистого дохода в расчете на обыкновенную акцию.

По мере одновременного увеличения СВОР и СВФР все менее значительные изменения физического объема реализации и Др приводят ко все более масштабным изменениям чистого дохода на акцию. Очень важно, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым может оказаться губительным для предприятия, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты при сокращении Др.

46

Задача снижения совокупного риска сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1 Высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой СВОР; 2 Низкий уровень ЭФР в сочетании с сильным операционным рычагом;

3 Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – вариант, которого часто труднее всего добиться.

В самом общем случае, критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов.

Формулу сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов можно использовать для:

1 Оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием; 2 Определение роли предпринимательского и финансового рисков в

формировании совокупного уровня риска.

Так как финансовые и производственные риски связаны между собой, то количественное накопление рисков одного вида вызывает соответствующую реакцию во всей совокупности рисков и, если не принимаются соответствующие меры, это приводит к кризисному обвалу экономики организации. Такое «обвальное» проявление рисков может происходить и на макроэкономическом уровне. При этом появляется опасность потерь и на микроэкономическом уровне, другими словами, непосредственно на уровне хозяйствующих субъектов.

Одной из задач деятельности руководства организации является разработка модели по управлению каждой группой рисков и ее реализация. В этой связи возникает вопрос о реакции фирмы на риск для того, чтобы определить возможности, которые имеются у организации для воздействования на совокупный риск.

Реакции организации на риск и возможные способы снижения рисков обычно объединяют в пять больших групп: избежание риска, принятие риска на себя, сокращение потерь, разделение активов и страхование.

1 Избежание риска – это исключение для организации контактов с собственностью, видом деятельности или лицами, с которыми этот предполагаемый риск связан.

2 Принятие риска на себя. В случае, если риска не избежать, должны быть рассмотрены и подвергнуты оценке два варианта: возможность наступления самого риска и определение цены возможных потерь.

3 Сокращение возможных потерь. Сокращение риска может быть достигнуто, с одной стороны, путем развития точности предсказания возможных потерь (развитие методов сбора информации и оценки риска, развитие математического аппарата и т.п.); с другой стороны, риски уменьшаются при таких способах ведения бизнеса, которые позволяют полнее использовать имеющиеся в этой области знания.

4 Разделение активов нередко сокращает размер возможных потерь при наступлении риска. Суть этого метода заключается в максимальном

47

сокращении возможных потерь за одно событие. Активы могут быть разделены путем: 1) физического разделения самих активов по применению; 2) разделения активов по собственности.

5 Страхование рисков можно отнести и к способам передачи, и к методам сокращения риска. Однако, есть смысл выделить его из-за того значения, которое страхование играет в современном бизнесе с точки зрения сокращения возможных потерь фирмы.

28 Понятие и расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) – является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC. WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях. Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) может быть рассчитана

как:

, (7)

где ,

c – Средневзвешенная стоимость капитала, %,

y – требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала, %, b – требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств, %,

XC – ставка налога на прибыль для компании, %,

D– заёмные средства, руб.,

E– собственный капитал, руб.,

K – инвестированный капитал, руб.

Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Поскольку измеряется ожидаемая стоимость нового (или привлекаемого) капитала, необходимо использовать рыночные оценки стоимости каждой из составляющих, а не данные из бухгалтерской отчетности (которые могут значительно отличаться).

48

29 Понятие чистого оборотного капитала предприятия. Способы расчета чистого оборотного капитала

Чистый оборотный капитал – разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности.

Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства.

Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции.

Способ расчета – «сверху»:

ЧОК = (собственные средства + долгосрочные обязательства) – основные активы

Собственные средства и долгосрочные обязательства превышают основные активы на эту величину: сумма превышения остается на формирование СОС.

Способ расчета – «снизу»:

Чистый оборотный капитал = текущие активы – текущие пассивы ЧОК – это часть оборотных активов, покрываемых собственными

средствами и долгосрочными обязательствами. Таким образом чистый оборотный капитал – собственные оборотные средства предприятия.

30 Понятие и расчет финансовых потребностей предприятия. Способы регулирования текущих финансовых потребностей

Текущие финансовые потребности – это разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью.

Для улучшения финансового состояния предприятия:

-благоприятно получение отсрочек платежа (коммерческий кредит), от работников предприятия, государства. Отсрочки платежа дают источник финансирования, порождаемый самим эксплуатационным циклом.

-неблагоприятно замораживание определенной части средств в запасах, предоставление отсрочек платежа клиентам.

Текущие финансовые потребности = запасы сырья и готовой продукции + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность

49

Средняя длительность оборота оборотных средств – время, необходимое для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете.

Период оборачиваемости оборотных средств = период оборачиваемости запасов + период оборачиваемости дебиторской задолженности – средний срок

оплаты кредиторской задолженности Текущие финансовые потребности можно исчислять в рублях, в

процентах к обороту, а также во времени относительно оборота: Текущие финансовые потребности / среднедневная выручка от

реализации * 100% На текущие финансовые потребности оказывают влияние:

-длительность эксплуатационного и сбытового циклов (чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция – в деньги, тем меньше и мобилизация денежных средств);

-темпы роста производства;

-сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами;

-состояние конъюнктуры;

-величина и норма добавленной стоимости (выручка от реализации *

100%).

Ускорение оборачиваемости оборотных средств – важнейший способ снижения текущих финансовых потребностей. Методы ускорения:

-реализация принципа дорогой закупки и дешевой продажи товара;

-скидки покупателям за сокращение сроков расчета;

-учет векселей и факторинг.

31 Основные составляющие собственного капитала организации: вложенный капитал и накопленная прибыль. Создание резервов на предприятии как мера разумной предосторожности

Для менеджера важно выделение в данной группе статей вложенного капитала и накопленной прибыли.

Вложенный капитал – это капитал, инвестированный собственниками. Сюда включаются номинальная стоимость вложенного капитала, эмиссионная премия и некоторые другие статьи, влияющие на стоимость вложенного капитала (уставный и добавочный капитал).

Накопленная прибыль – это прибыль за вычетом налогов и дивидендов, которую предприятие заработало за все годы своего существования. В эту статью входят нераспределенная прибыль прошлых лет, резервный капитал, фонды накопления, чистая прибыль отчетного года.

Резервный капитал – фонд имущества предприятия, который предназначен для размещения в нём нераспределённых прибылей, для покрытия убытков, погашения облигаций и выкупа акций предприятия, а также для других целей.

50