Актуальные проблемы финансов. Учебное пособие

Рис. 6. Морфологическая схема геофинансовой экономики

АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСОВ

Условия такой экономики диктуют, что один товар или услугу одномоментно производят сотни людей, проживающих в разных странах, а крупным инвестором является население, покупающее

ипродающее ценные бумаги, страхующее собственность и жизнь, инвестирующее свои накопления или являющееся активным пользователем банковских услуг, использующее коммерческие системы для покупки товаров и услуг.

Вусловиях финансовой экономики многократно возрастают риски возникновения кризисов и катаклизмов. Необходимо отметить, что эти риски по большому счету являются объективной реальностью, атрибутом рыночной экономики вообще.

Финансовая экономика значительно ускорила движение финансовых потоков за счет лавинообразного развития финансовых инструментов и институтов, многократного усложнения взаимосвязей между собой и другими системами. Одновременно это привело к резкому увеличению возможностей возникновения кризисов и катаклизмов, прежде всего за счет рассогласования финансового

иреального секторов экономики.

Таким образом, финансовая экономика представляет собой новый облик хозяйственной жизни, где главенствующая роль принадлежит не капиталу как таковому, а именно финансовому капиталу – движителю воспроизводства.

Данная трактовка вытекает из фундаментальных трудов нобелевского лауреата М. Алле, наших соотечественников М. Ю. Осипова, В. Г. Белолипецкого [44], Я. М. Миркина [42].

Резюмируя вышеизложенное, в виде укрупненной схемы генезиса и диалектики финансовой экономики можно представить следующим образом (рис. 7).

Выше представленное определение финансовой экономики мы позиционируем в политэкономическом аспекте, через главенствующие экономические отношения (в данном случае финансовые).

Такой подход аналогичен к трактовке терминов администра- тивно-командная экономика, рыночная экономика, инновационная экономика, глобальная экономика и т.п. В них отражаются доминирование соответственно административно-командных, рыночных, глобальных отношений, связанных с инновационной деятельностью.

Однако есть еще один подход к определению сущности экономики – назовем его «структурным». Он рассматривает экономику как систему определенных элементов с определенными взаимосвязями и взаимозависимостями.

Рис. 7. Укрупненная схема генезиса и диалектики финансовой экономики

При таком подходе финансовая экономика представляет собой систему финансовых институтов, взаимодействие между которыми реализуется через определенные механизмы и инструменты. Представляется, что центральным звеном в данной системе является денежно-кредитный сектор, и именно механизмы и инструменты его взаимодействия с реальным сектором экономики в большей степени обеспечивает баланс финансовых и материальных ресурсов.

4.2. Главные трансформации финансовой экономики

В предыдущем разделе было отмечено, что в немалой степени формирование финансовой экономики происходило под воздействием активизации финансовых трансформаций.

АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСОВ

Анализируя литературные источники, мы попытались представить модульно-блочную схему данных процессов (рис. 8).

Рис. 8. Структурно-логическая модель основных направлений современных трансформаций финансовой экономики

Блоки представленной модели образуют некую динамичную структуру. Международная интеграция на финансовых рынках включает в себя: созидание транснациональных институтов, взаимопроникновение финансовых институтов разных стран на рынки партнеров (на финансовый рынок РФ вышли Райфазенбанк (Ав-

стрия), Сосьете Женераль (Франция), большое количество страховых фирм), предприятия одного государства выходят на фондовые рынки других государств; вовлеченность в международные кредиты, международные валютные операции, международные валютные организации (МВФ, Банк реконструкции и развития, Лондонский и Парижский клуб).

Можно сказать, что интеграция рынков капитала выгодна. Страны, испытывающие временные затруднения, возникшие по причине экономического кризиса или стихийных бедствий, могут получить кредит. Страны с развивающейся экономикой не имеют серьезных инвестиционных ресурсов, а потому могут привлекать иностранный капитал без ограничений в потреблении. Приобретение активов разных государств инвесторами снижает ценовые риски. Очевидно, что рынок капиталов на международной арене может эффективно распределять сбережения.

Но интеграционная рыночная активность капитала оказывает и отрицательное воздействие на национальную экономику. Глобализирование финансовых рынков ведет к явному возрастанию их волатильности, усиливая эффект распространенности финансовых потрясений на мировых площадках. Особо это коснулось развивающихся стран с переходными экономиками.

Необходимо отметить и финансовую доминантную составляющую экономической интеграции. 1995 год – общий экспорт товаров и услуг составляет 6,1 трлн долларов, а ежедневный оборот рынка валют – 1,2 трлн долларов. Если произвести расчеты, то оказывается, что оборот валютного рынка в пятьдесят раз превосходит ежедневный экспорт товаров и услуг.

Особо бурно развивалась торговля ценными бумагами. За 1995 год оборот в этой сфере составил 34,5 трлн долларов, в 1996 – 45 трлн долларов, а в 1998 – 60 трлн долларов [45].

Рассмотрим интеграцию рынков товарных и фондовых. Наиболее ярко это явление показало себя в вопросе возникновения и развития срочных сделок. Срочная сделка трактуется как традиционная товарная срочная сделка – форвардная, фьючерсная и опционная, осуществляемая и на организованных, и на неорганизованных рынках. Такая трактовка не вызывает серьёзных разночтений. Расхождения в пояснениях и понимании возникают только тогда, когда мы рассматриваем финансовый рынок и срочные сделки, совершаемые на основе обращаемых на нем финансовых базисных активов. В применении к финансовому рынку срочные сделки определяются как деривативы, или производные финансо-

АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСОВ

вые инструменты, содержащие форварды, фьючерсы, опционы, соглашения своп (SWAP) и их разновидности. Так ли уж правомерна тенденция к абстрагированию от срочных сделок традиционного вида? Насколько целесообразна новизна, приносимая финансовым рынком в эти понятия?

Само наименование инструментов – «производные» (деривативы) – проявляет их феноменальную составляющую. Возникшие

иполучившие свое развитие не только в качестве «ценных бумаг

исрочных контрактов (фьючерсы) фактически на все биржевые товары (от нефти и газа до сои и апельсинового сока), а также на биржевые индексы, процентные ставки, валютные курсы и т.д.», но даже и на сами производные инструменты. Соответственно выработанному мировой практикой и закрепленному во всех западных системах определению производных инструментов на основе рекомендующих документов Базельского комитета их экономическая сущность заключена в понимании, что стоимость всех без исключения производных инструментов непосредственно вытекает из стоимости лежащих в их основе базисных активов, проще говоря, стоимость производных инструментов к стоимости базисных активов производна. Однако такое определение упускает самую важную характерную черту производных инструментов – для чего они появились и каково их назначение при использовании.

Сделка, уменьшающая наступление возможных финансовых рисков, а значит и наступление финансовых убытков, есть производный инструмент, созданный для достижения этой цели. При условии, что цель по уменьшению финансовых рисков не достигнута, нельзя любую сделку причислять к разряду производных инструментов, даже при наличии некоторых его черт, например, исполнение в будущем. Потому в мировой практике сделки «РЕПО» и «РЕСО» не относят к срочным сделкам, так же как сделки купли или продажи по открытым счетам.

Кпрообразу производных инструментов, или срочных сделок относят фьючерсы на стандартизированные и форварды на нестандартизированные товары. Определение производных инструментов как товарных, позволяет им «жить» на срочных товарных рынках, выполняя свои основные функции. Интеллектуальный круг российских и западных специалистов в области экономической теории до сих пор не решил вопрос о производных товарных инструментах как ценных бумагах. Т.е., являются ли производные товарные инструменты ценными бумагами или нет? Одни теоретики, серьезно аргументируя, относят их к ценным бумагам. Но как поступить в таком

случае с большим количеством контраргументов? Колебание чаши весов в сторону того или иного определения обязательно отразится на методе регулирования рынка срочных сделок.

Трендом второго этапа стало изобретение производных инструментов на обращаемые (вовлеченные в обращение) финансовые инструменты (облигации, акции и др.). Логично сюда отнести появление производных инструментов на процентные ставки. Вновь созданный инструментарий получил свое название «производные финансовые инструменты» только потому, что в его основании были использованы активы финансового рынка, и денежного тоже. В таком первозданном облике рынок срочных сделок первой половины 80-х гг. завладел, главным образом, США, вторая половина 80-х ознаменована бурным ростом рынка срочных сделок на японских островах и в европейских странах. Если в 1986 г. объемы рынков производных финансовых инструментов составляли величины, слегка превышающую один трлн. долларов США, то в 1994 г. – он уже составлял двадцать трлн долларов [48].

Наконец, третий этап, начало которого маркируется первой третью 90-х гг., удивил финансовый мир появлением «экзотических» инструментов, изобретенных «молодыми и смекалистыми» учеными-ракетчиками» с Уолл-Стрит, начавшими конструировать и изготавливать по заказу конечных потребителей внебиржевые сделки, способные удовлетворять любым требованиям, чтобы иметь возможность менять одно на нечто совершенно другое, т.е. «конструировать своп, а затем этот своп захеджировать». Кредитные деривативы – последнее такое изобретение.

Постоянно развивающийся финансовый рынок, создает все новые инструменты, призванные перераспределять созданные капиталы между заемщиками и кредиторами при банковском посредничестве в том числе.

В настоящее время мировая практика к финансовым инструментам причисляет все финансовые активы/пассивы, которые можно покупать и продавать на рынке, в том числе, валютные инструменты, представляющие собой обменные (конверсионные) сделки одной денежной единицы на другую; процентные инструменты, включающие активы, приносящие доход по твердым, плавающим или пересматриваемым ставкам; ценовые инструменты – акции, драгоценные металлы, сырье, товары. Стоимостью данных финансовых инструментов определяется стоимость заключаемой срочной сделки, система ценообразования для каждого отдельного вида сделки выработана своя.

АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСОВ

Поскольку основу срочных сделок составляют финансовые инструменты – многочисленные и непохожие виды рыночной продуктовой линейки с финансовой составляющей (ценные бумаги, денежные обязательства, иностранная валюта) – они могут перераспределять капиталы среди агентов экономики, учитывая спрос и предложение. Отсюда выводим следующее: при наличии неких условий (этот вопрос должен более глубоко исследоваться) производные финансовые инструменты есть способ перераспределяющий капитал, созданный в России и за ее пределами.

Видоизмененные производные инструменты, продолжают сохранять, как и в момент становления, так и в момент развития товарного рынка, свои основные функции, кроме приобретенной роли распределения и перераспределения созданных капиталов – а именно, механизм распределяющий среди участников срочной сделки рисков, связанных с возможными валютными колебаниями, изменениями цен на сырье, курсами акций, биржевыми индексами, процентными ставками и др. Главным средством страхования от различных рисков и по управлению рисками, опираясь на мнение подавляющего большинства участников рынка, являются операции с производными инструментами, тем более, что вместе с ростом неуверенности в будущем рождается существенная необходимость в таких технологиях.

Компаний, заявляющих о планах проведения IPO, становится все больше. Инвестиционные аналитики с 2002 года предрекали бум IPO в России. Но для большой массы участников рынка «пер-

воначальное публичное предложение ценных бумаг» (Initial Public Offering – IPO) – это мифически загадочная процедура.

IPO, проводимое компанией, предполагает предложение неограниченному кругу инвесторов своих акций, тем самым допуская их к торгам на фондовой бирже. Кроме того, публичное обращение акций и публичное размещение – это не одно и тоже. К процедуре IPO нужно грамотно подготовиться и правильно ее провести, выбрав нужный момент и верную команду.

Следующей трансформацией являются слияния и поглощения. Немногие проблемы экономической теории и практики вызывают более жаркие дискуссии, чем проблемы слияния и поглощения компаний. Сталкиваются абсолютно противоположные точки зрения на целесообразность и эффективность подобной реструктуризации. Слияния рассматриваются как важный источник повышения результативности деятельности компаний или считаются только отражением властных инстинктов менеджеров, чье стремление снижает, а не повышает эффективность компании.