Глава XXV. Финансово-правовоерегулированиерынка ценных бумаг

Рынок производных финансовых инструментов - это рынок

ожиданий, он и служит <<барометром» ближайших экономических

тенденций.

Важной составляющей современных экономических отноше­ ний, обеспечивающих работу такого многообразия взаимосвязанных финансовых институтов, является техническое и технологическое

обеспечение этой деятельности. Трансграничное развитие операций на финансовых рынках во многом стало возможным по всему миру благодаря появлению СВИФТ (Общество международных межбан­

ковских телекоммуникаций) - системы электронной передачи ин­

формации по международным расчетам. Данная система объединяет свыше 1500 банков из 54 государств.

Через терминальные устройства банки связаны с центральными

пунктами системы и через них - друг с другом. В результате этой связи процесс передачи информации о произведенных расчетах со­ кращается до нескольких минут. Система «Рейтерс-Дилинг>>, Систе­ ма электронных торгов ММВБ позволяют проводить операции, свя­ занные с обращением ценных бумаг, через удаленные терминалы и

существенно расширить круг участников торгов.

§ 2. Понятие и виды ценных бумаг, эмиссионные ценные бумаги

Понятие ценной бумаги дано в ст. 142 ГК РФ: «Ценной бумагой явля­ ется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной фор­

мы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществле­

ние или передача которых возможны только при его предъявлении».

С переходом прав собственности на ценную бумагу переходят все

закрепленные ею права.

Под правом на ценную бумаrу понимается право на документ, за­

крепляющий имущественное право; под правом, вытекающим из цен­

ной бумаrи, понимается собственно имущественное право.

В случаях, предусмотренных законом или в установленном им

порядке, для осуществления и передачи прав, удостоверенных цен­

ной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специаль­

ном реестре (обычном или компьютеризованном).

719

Раздел VJ. Правовые основы денежно-кредитной системы

К ценным бумаrам относятся:

•государственная облигация;

•облигация;

•вексель;

•чек;

•депозитный И сберегательный сертификаты;

•банковская сберегательная книжка на предъявителя;

•коносамент;

•акция;

•приватизационные ценные бумаги;

•другие документы, которые законами о ценных бумагах или

вустановленном ими порядке отнесены к числу ценных

бумаг.

Следовательно, обязательным условием признания документа ценной бумагой является отнесение его к таковым в силу закона или в установленном им порядке. Так, в соответствии с Федеральным за­ коном <<Об ипотечных ценных бумагах» ипотечный сертификат яв­ ляется ценной бумагой, удостоверяющей долю ее владельца в пра­ ве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от

выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипо­

течным покрытием, право на получение денежных средств, получен­

ных во исполнение обязательств, требования по которым составляют

ипотечное покрытие, а также иные права.

Виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами, обяза­

тельные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бу­ маги и другие необходимые требования определяются законом или в установленном им порядке. Отсутствие обязательных реквизитов

ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной

для нее форме влечет ее ничтожность.

Ценные бумаги могут различаться по природе воплощенных в них имущественных прав и по способу легитимации (узаконения)

управомоченного на бумагу лица.

8В зависимости от вида прав различаются:

• денежные бумаги, т.е. документы, закрепляющие право на

получение денежной суммы, например, векселя, чеки, обли­

гации;

•товарные бумаги, закрепляющие вещные права (чаще всего

право собственности и право залога на товар, почему-либо находящийся во владении другого лица), например, коно-

720

Глава XXV. Финансово-правовоерегулированиерынка ценных бумаг

саменты, деливери-ордера (при некоторых условиях), вар­

ранты;

•бумаги, закрепляющие право участия в какой-либо компа­ нии, например, акции, сертификаты на акции.

•В зависимости от способа легитимации лица в качестве субъекта

права различают бумаги:

•предъявительские;

•именные;

Предъявительская ценная бумага представляет собой документ,

из содержания или формы которого следует, что обладание им дает известные права; должник не только может, но и обязан предоста­

вить исполнение по этому документу, не требуя иной легитимации

владельца.

В именной бумаге (например, именной коносамент, именной чек, именные акции) обозначен субъект права. Права на ценную

бумагу переходят при проведении сделок купли-продажи, дарения

и др., права из именных бумаг передаются в порядке общеграждан­ ской цессии.

Для уступки права из ордерной бумаги на ней нужно совершить

индоссамент и передать ее новому лицу. Ордерная бумага (напри­ мер, ордерный коносамент, ордерный чек) предусматривает обя­ занность должника исполнить обязательство указанному в этом до­ кументе лицу или по приказу последнего новому субъе:Iсrу, который,

в свою очередь, вправе посредством аналогичного приказа передать

документ дальше.

Владелец ордерной бумаги легитимируется как предъявлением

документа, так и непрерывным рядом индоссаментов, причем непре­

рывность определяется по чисто формальным признакам: необхо­ димо, чтобы под каждым индоссаментом стояла подпись лица, ука­ занного в предыдущей надписи в качестве индоссата (индоссатора). Функции ордерных бумаг могут выполнять не только коносаменты,

векселя, чеки, но и другие бумаги.

•В зависимости от вида субъекта, осуществляющего выпуск цен­

ных бумаг, они могут делиться:

•на государственные;

•субъектов Российской Федерации;

•муниципальные;

•корпоративные.

721

Раздел VI Правовые основы денежно-кредитной системы

Государственные ценные бумаги выпускаются Российской Фе­ дерацией в лице Минфина России, к ним относятся государствен­ ные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), облигации фе­

дерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), облигации

государственного сберегательного займа Российской Федераций

(ОГСЗ), облигации внутреннего государственного ваЛютного обли­

гационного займа (ОВВЗ).

Облигации и другие ценные бумаги вправе выпускать субъекты Российской Федерации, а также органы местного самоуправления

в порядке, предусмотренном действующим законодательством.

Ценные бумаги бывают:

К внутренним относятся ценные бумаги, выпуск которых зареги­

стрирован на территории Российской Федерации, номинальная сто­

имость которых выражена в валюте России, или ценные бумаги, удо­

стоверяющие право получения валюты Российской Федерации и вы­

пуск которых осуществлен на территории России. Иные ценные бумаги относятся к внешним.

8По носителю информации ценные бумаги могут разделяться:

•на документарные (например, на бумажном, полимерном но­

сителях);

•бездокументарные, где информация хранится на различных

иных носителях (например, электронных, оптических и др.)

и для ее считывания требуются дополнительные технические

средства.

Для проведения операций с бездокументарными ценными бу­ магами необходимо участие специальных субъектов данных право­

отношений - регистратора, депозитария, которые осуществляют ре­ гистрацию и переход прав собственности на ценные бумаги.

Бездокументарная ценная бумага, сформировавшаяся как эко­ номическая категория вместе с российским фондовым рынком, по-прежнему является объектом многочисленных правовых дис­

куссий.

Практика подтвердила обоснованность наиболее взвешен­

ного подхода в оценке данной правовой категории, высказанной

Л.Г. Ефимовой и Д.В. Мурзиным. Бездокументарные ценные бума-

722

Глава XXV. Финансово-правовоерегулированиерынка ценных бумаг

ги следует отнести к категории <<бестелесных вещей», известной еще

римскому праву1 •

8В зависимости от порядка размещения ценные бумаги могут быть:

•эмиссионными;

•неэмиссионными.

Эмиссионная ценная бумаrа - любая ценная бумага, в том числе

бездокументарная, которая в соответствии с Законом о рынке цен­ ных бумаг одновременно закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и без­

условному осуществлению с соблюдением установленных формы и

порядка, размещается выпусками, имеет равные объем и сроки осу­

ществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от време-

. ни приобретения ценной бумаги.

Эмиссионными ценными бумагами в силу указанного Закона

могут быть признаны любые имущественные и неимущественные

права, закрепленные в документарной и бездокументарной формах,

независимо от наименования, если условия их выпуска и обращения

соответствуют таковым.

Жизненный цикл эмиссионных ценных бумаr состоит из следующих

этапов:

•принятие решения о размещении эмиссионных ценных бу­

маг;

•утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске)

ЭМИ.ССИОННЫХ ЦеННЫХ бумаг;

•государственная регистрация выпуска (дополнительного вы­ пуска) эмиссионных ценных бумаг;

•размещение эмиссионных ценных бумаг;

•государственная регистрация отчета об итогах выпуска (до­ полнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об ито­

гах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных цен­

ных бумаг;

См.: МурзинД.В. Ценные бумагибестелесные вещи. М., 1998. С. 87.

723

Раздел VI. Правовые основы денежно-кредитной системы

•обращение эмиссионных ценных бумаг на вторичном рынке

с осуществлением предусмотренных по ним выплат;

•изъятие из оборота эмиссионных ценных бумаг;

•погашение эмиссионных ценных бумаг.

Размещение эмиссионных ценных бумаг возможно только после

государственной регистрации их выпуска, в то же время в отноше­

нии отдельных эмиссионных бумаг возможны отступления от обще­

го порядка выпуска.

Кэмиссионным ценным бумагам относятся:

1)акции;

2)облигации;

3)опцион эмитента;

~) депозитарные расписки.

Торговля именно этими видами ценных бумаг формирует основу

современного фондового рынка.

Акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закреп­ ляющую право ее владельца на получение части прибыли акционер­ ного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акцио­ нерным обществом и на часть имущества, остающегося после его

ликвидации.

Различают первичный выпуск и дополнительные выпуски.

Выпуски акций (прежде всего первичный) сопровождаются про­

ведением рекламных мероприятий, целью которых является привле­

чение внимания потенциальных инвесторов. Подписка осуществля­ ется подачей заявления и сопровождается выплатой либо какой-то доли цены приобретения, либо полной цены.

По окончании подписки проводится распределение ценных бу­ маг между потенциальными акционерами. Если количество под­ писчиков превышает количество акций, то компания вырабатывает формулу распределения акций между претендентами.

При недостаточности инвесторовнераспределенные акции вы­ купаются банками, участниками выпуска. Подавшие заявку на акции

инвесторы, право которых подтверждено распределением, в течение

установленного срока полностью оплачивают зарезервированные за

ними акции. После полной оплаты акций инвесторы вносятся в ре­

естр акционеров и им выдаются сертификаты акций. Переход права

724

Глава XXV. Финансово-правовое регулирование рынка ценных бумаг

собственности осуществляется путем списания, зачисления ценных

бумаг на счет ДЕПО владельца1•

Обыкновенная акция представляет собой ценную бумагу, дающую

право на долю в акционерном капитале компании и на пропорцио­

нальную часть прибьши и остатка активов пр~ ликвидации, а также

право голоса на общих собраниях акционеров при решении вопро­

сов, вынесенных на общее собрание акционерного общества.

Таким образом, инвесторы участвуют в управлении акционерным

обществом и несут риски негативных последствий собственных

решений.

Привилеrированная акция дает ее владельцу право на дивиденды в виде фиксированного дохода от деятельности акционерного об­ щества, право собственности на имущество акционерного общества при ликвидации, но дает лишь ограниченное право голоса на общем собрании акционеров.

Дивидендами, выплачиваемымц акционерам, считается часть

чистой прибыли акционерного общества после налогообложения и выплат процентов по ссудам, выплачиваемая по итогам финансово­ го года или чаще (промежуточные дивиденды) деньгами, акциями,

имуществом и другими ценными бумагами. По обыкновенным ак­ циям размер дивиденда зависит от величины прибьши и решения со­

брания акционеров, по привилегированным акциям дивиденд имеет фиксированный размер.

Облиrацией является долговая эмиссионная ценная бумага, пре­

доставляющая ее владельцу право получать по истечении установ­

ленного срока номинальную стоимость облигации и инвестицион~

ныйдоход.

Облигации могут быть именными и на предъявителя, докумен­

тарными и бездокументарными. Различают облигации с обеспечени­ ем и без обеспечения. Обеспечением может быть залог, поручитель-

Счет, предназначенный для учета ценных бумаг, принадлежащих владельцам.

725

Раздел VI. Правовые основы денежно-кредитной системы

ство, банковская гарантия, государственная или муниципальная га­

рантия.

По способу выплаты инвестиционного дохода различают обли-

гации:

•дисконтные;

•процентные.

Доход по дисконтной облигации представляет собой разни­

цу между ценой приобретения облигации и ее номинальной стои­

мостью, выплачиваемой при ее погашении. Положитель:t~ая разница

между номинальной стоимостью и ценой приобретения называется

дисконтом, отрицательная - ажио. Дисконт и ажио рассчитываются

в процентах к номинальной стоимости облигации.

Доход по процентным облигациям выражается в вИде процента,

устанавливаемого к номинальной стоимости облигации и выпла­

чиваемого ее владельцу через определенный промежуток времени,

чаще всего квартал или год. Данный доход также именуется куПон­

ным, а облигации - купонными обллгациями. Для документарных купонных обЛигаций купоны прикрепляются непосредственно к об­

лигации и обрезаются при их выплате.

Выпуск облигаций _:_ это форма привлечения внешнего финан­

сирования для внутренних целей эмитента. Государственные об­

лигации выпускаются от лица Российской Федерации й отдельных

субъектов Российской Федерации; власти местного самоуправления

осуществляют выпуск муниципальных облигаций; хозяйственные

общества, корпорации эмитируют корпоративные облигации. Государственные и муниципальные облигации выпускаются для

покрытия дефицита соответствующего бюджета или для реализации инвестиционных проектов, корпоративные облигациидля попол­ нения оборотных средств и развития бизнеса.

Биржевая облигация выпускается путем открытой подписiQI на

торгах фондовой биржи на срок до трех лет. Биржевая облигация

имеет упрощенную процедуру выпуска и не требует государственной

регистрации.

Опцион эмитента является именной эмиссионной ценной бума­

гой, закрепляющей право ее владельца на покупку в nредусмотрен­

ный в ней срок и (или) при наступлении указанных в ней обстоя­

тельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, указанной в опционе эмитента.

726

Глава XXV. Финансово-правовое регулирование рынка ценных бумаг

Принятие решения о размещении опционов эмитента и их раз­

мещение возможны после полной оплаты уставного капитала акцио­

нерного общества и осуществляются в пределах уже объявленных ак­

ций эмитента.

Цена размещения акций во исполнение требований по опцио­ нам эмитента формируется в соответствии с ценой, определенной

в таком опционе.

Депозитарная расписка представляет собой именную эмиссион­

ную ценную бумагу, не имеющую номинальной стоимости, удосто­

веряющую право собственности на определенное количество ак­ ций или облигаций иностранного эмитента и закрепляющую право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных рас­

писок получения взамен российской депозитарной расписки соот­

ветствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депози­

тарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными

бумагами.

Если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя

обязательства перед владельцами российских депозитарных распи­

сок, указанная ценная бумага удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей.

Депозитарные расписки одного выпуска могут удостоверять

право собственности на представляемые ценные бумаги только одного иностранного эмитента и только одного их вида (катего­

рии, типа). Депьзитарные расписки могут свободно обращаться на

рынке.

Дериватип (производный финансовый инструмент) представляет собой финансовый инструмент, чья ценность является производной

от цены какого-либо базисного актива или показателя индекса.

К производным финансовым инструментам относятся:

Используемые в сделках, они не связаны с целью реальной купли-продажи материальных или финансовых активов и служат за-

727

Раздел VI. Правовые основы денежно-кредитной системы

щитой от рисков изменения цены базового актива и извлечения до­ полнительной, спекулятивной прибыли при росте стоимости базо­

вого актива в будущем.

Цены производных финансовых инструментов отражают усло­

вия ожидаемого будущего спроса и предложения на ценные бумаги,

иностранные валюты, иные активы. Они основываются частично на текущих ценах на базисные активы, а также принимают во внима­

ние тенденции процентных ставок, уровень инфляции и могут учи­

тывать политические и социальные процессы, различные природные

явления.

Уровень надежности эмиссионных ценных бумаг определяется

ее эмитентом. Традиционно наиболее надежными считаются госу­

дарственные ценные бумаги, ценные бумаги компаний с государ­

ственным участием, ценные бумаги ЦБ РФ. С этой точки зрения

наиболее надежными считаются облигации государственных зай­

мов, однако дефолт 1998 г. коснулся именно этой категории цен­

ных бумаг.

Короткий срок обращения повышает уровень надежности цен­

ной бумаги. Надежность корпоративных облигаций определяется

уровнем ликвидности предоставленного обеспечения.

Доходность инвестиций в эмиссионные ценные бумаги опреде­ ляется в процентах годового прироста рыночной стоимости и иных выплат по ней к сумме приобретения.

Уровень ликвидности ценной бумаги, конкретного эмитента определяется сочетанием ее надежности, доходности и объемом сво­ бодно обращающихся на рынке данных ценных бумаг.

Неэмиссионные ценные бумаги в отличие от эмиссионных выпу­

скаются индивидуально, решение об их выпуске не имеет, как пра­ вило, правоустанавливающего значения. Обычно выпуск неэмис­ сионных ценных бумаг в обращение (или их вьщача) не нуждается

в специальной регламентации и контроле со стороны государствен­

ных органов, а следовательно, не подлежит государственной регист­

рации в отличие от эмиссионных ценных бумаг, государственная ре­

гистрация которых обязательна1•

См.: Корнийчук Г.А., Ширипав Д.В. Комментарий к Федеральному закону от

22 апреля 1996 r. NQ 39-ФЗ «0 рынке ценных бумаг» 1под ред. Д.В. Ширилова //

СПС <<КонсультантПлюс».

728