По индексу «биг мака»

Страна	Цена «Биг Мака» в апреле 1997 г.		Полученный ППС	Номиналь­ный валют­ный курс валюты (+ или —)	Степень переоценки недооценки
	в местной валюте	в долл. США по текущему курсу
США	2,42	2,42	0	0	0
Аргентина	2,5	2,5	1,03	1,00	3
Австрия	34	2,82	14,0	12	17
Бельгия	109	3,09	45,0	35,3	28
Китай	9,7	1,16	4,0	8,33	52
Франция	17,5	3,04	7,2	5,76	26
Япония	294	2,34	121,5	126	-4
Россия	11000	1,92	4545	5739	21

Источник: The Economist, 1997. — April 12, P. 71.

ретически, учитывая, что гамбургер состоит из стандартных пи­щевых компонентов, во всех странах он должен продаваться при­близительно по одной цене, в соответствии с законом единой це­ны, но в реальности происходит нарушение этого закона и суще­ствуют значительные отклонения валютных курсов от паритета покупательной способности.

Из таблицы 17.1 видно, что в Китае можно купить гамбургер в два раза дешевле, чем в США, а курс японской иены и аргентин­ского песо находится на уровне их ППС.

Вотносительной концепции теории ППС анализируется динамика изменения ценовых индексов по сравнению с базовым годом, т.е. процентное изменение равновесного курса оп­ределяется процентным изменением уровня цен в этих странах. Отсюда курс USD/JPY будет изменяться вместе с относительны­ми изменениями темпов инфляции в США и Японии. Националь­ные потребительские корзины традиционно различаются между странами, существуют также различия и в транспортных расхо­дах и других дополнительных издержках. Следовательно, про­центное отклонение курса от паритета покупательной способнос­ти является вполне оправданным. Насколько справедливы эти расхождения в паритетах может быть определено только путем анализа дополнительных факторов.

Паритеты покупательной способности практически рас­сматриваются как индикатор состояния соотношения валют­ных курсов, улавливающий разницу в уровне цен между различ­ными странами. ППС используется при проведении международ­ных сравнений уровней цен и реальных доходов в странах с высо­ким уровнем инфляции, к которым относится большинство стран с переходной экономикой. Международные сравнения цен и объ­емов ВВП на душу населения в странах ОЭСР (Организация экономического сотрудничества и развития) и в странах с пере­ходной экономикой проводятся в рамках Европейской програм­мы проведения сравнений (European Comparison Program — ЕСР), осуществляемой с 1980 г.

Для сопоставления ВВП разбивают на однородные товарные группы, в которых выбирают необходимое число товаров, опреде­ляющих содержание группы. Товары-представители имеют нацио­нальные среднегодовые цены, усредненные по территории страны. Для качественного проведения сопоставлений оптимальным счита­ется набор из 600—800 потребительских товаров и услуг, 200—300 инвестиционных товаров (машины, оборудование, технологии), 10—20 условных строительных объектов-представителей.

Определение стоимостных объемов ВВП и товарных групп в

сопоставимой валюте и сравнение паритетов покупательных спо­собностей национальных валют позволяет сравнить уровень раз­вития экономик разных стран, их внутренних цен по ряду товаров и услуг.

ИЗ РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКИ: Паритет покупательной

способности рубля

По данным Госкомстата РФ, ВВП России в 1993 г. по ППС составил 735 млрд. долларов США или 3% общемирового. Показатель ВВП России по паритету покупа­тельной способности сократился до 662 млрд. долларов в 1994 г., в 1995 г. — 650 млрд. долларов, а в 1996 г. составил 625 млрд. долларов. Разрыв между парите­том покупательной способности и валютным курсом рубля по отношению к долла­ру США составлял в 1993 г. 4 раза, в 1994 г. -~ 2,4 раза, в 1995 г. — 1,8 раза, в 1996 г. — 1,4 раза, а в 1999 г. — в 2 раза. В 2001 г. соотношение среднегодового валютного курса рубля и паритета покупательной способности по некоторым оценкам сократилось до 1,6—1,7 раза.

Текущий валютный курс может отличаться от ППС по целому ряду причин. В условиях углубления международного

разделения труда принимаются во внимание не только различия в весах товаров и услуг, входящих в потребительскую корзину, но и целый ряд дополнительных факторов.

1. Различия во внешнеторговых издержках, базирующихся на разнице тарифов таможенных пошлин и налогов на экспорти­руемые товары. В случае, если различия в цене на товар в двух странах не превышает суммарных внешнеторговых издержек, то этот товар не заинтересует экспортеров, и в результате цена на не­ го не будет выравниваться под влиянием спроса и предложения на мировом рынке. Таким образом, не на все товары распространяет­ся действие закона единой цены, поскольку цены на товары могут колебаться в пределах, определяемых внешнеторговыми издержками. По отдельным группам товаров суммарные внешнеторговые издержки превышают 100% от внутренней цены, поэтому реаль­ный валютный курс может колебаться в пределах, равных двой­ной сумме средневзвешенных внешнеторговых издержек.

2. При расчете индекса цен учитываются цены не только вы­соко ликвидных, но и менее ходовых товаров, т.е. «неторгуемых», на которые не распространяется механизм международно­го арбитража, под влиянием которого обычно происходит вырав­нивание цен на мировом рынке. Кроме того, существуют различия в производительности труда, а значит и в уровне зарплат. Вместе с тем, поскольку общий уровень доходов в бедных странах ниже, то и цены на «неторгуемые» товары и сервисные услуги

складываются в них на более низком уровне, чем в богатых стра­нах. В результате один и тот же товар или услуга в бедной стране существенно дешевле, чем в богатой. Поскольку «неторгуемые» товары входят в общепринятые индексы цен стран, то получает­ся, что в среднем цены в развитых странах выше, чем в менее раз­витых. И это отражается в расчете ППС. В то же время валютный курс определяется по высоко ликвидным товарам. Когда сопос­тавляется уровень валютного курса и ППС, то складывается впе­чатление, что валюты богатых стран переоценены, а валюты бед­ных стран недооценены.

3. В некоторой степени искажается соотношение между ППС и валютным курсом под влиянием на курс международных пото­ков капитала, в первую очередь краткосрочного спекулятивного характера.

В современной практике на основе ППС осуществляются эко­номические сопоставления международными экономическими организациями, такими, как МВФ, Всемирный банк, Организа­ция экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). Расчет паритетов покупательной способности используется центральны­ми банками как база для установления эффективных валютных курсов национальных валют. Как правило, исследователи обра­щаются к паритету покупательной способности для доказательст­ва того, что рыночные валютные курсы могут быть «занижены» или «завышены».

Впоисках «курса равновесия», который поддерживал бы равновесие платежного баланса, современные экономисты, следуют утверждению Д. Рикардо и считают, что валютный курс определяется относительной стоимостью денег двух стран, зависящих от уровня цен, которая в свою очередь – от количества денег в обращении.

Д. Рикардо, развивая концепцию о том, что низкая стоимость фунта стерлингов привела к дефициту торгового баланса, по­скольку «вывоз монеты вызывается ее дешевизной и является не следствием, а причиной неблагоприятного баланса», пришел к выводу, что обесценение денег — «следствие их избытка»¹, а соот­ношение покупательной способности валют определяется количе­ством денег в обращении соответствующих стран.

Согласно основным положениям количественной теории су­ществует прямая зависимость между ростом денежной массы и ценами, что может быть выражено уравнением обмена, предложенным лауреатом Нобелевской премии математиком Ирвином Фишером (1867—1947 гг.):

MV = PY,

где М — денежная масса; V — скорость обращения; Р — средний индекс цен; Y— реальный объем производства (валовой продукт).

Соответственно:

Из уравнения следует, что, например, если произведенный в стране продукт равен 500 трлн. руб., скорость обращения денег — 4, а годовой индекс цен 120% , то необходимая для размещения Y денежная масса (Ml) составит 150 трлн. руб.

Валютный курс в этом случае отражает равновесное состоя­ние национальных экономик, представленное через равенство средневзвешенной ценовой оценки всей товарной массы сопостав­ляемых стран. И как следствие, валютный курс определяется от­носительной стоимостью денег двух стран, которая зависит от уровня цен, а последний в свою очередь — от количества денег в обращении.

Помимо товаров и услуг, которые принимаются во внимание при сопоставлении паритетов покупательной способности валют, необходимо учитывать движение денежных потоков на денежном рынке и обслуживающим движе­ние финансового капитала. При этом равновесный валютный курс может отличаться от реального валютного курса. По мнению Май­кла Розенберга, поскольку равновесный курс устанавливается, когда нетто приток (отток) иностранной валюты, возникающий из внешнеторгового баланса, равен нетто оттоку (притоку) иностран­ной валюты, возникшему в связи с движением капиталов¹, то тео­рия паритета покупательной способности должна быть дополнена теорией портфельного баланса. Это в современных условиях акту­ально, так как между странами перемещаются огромные финансо­вые потоки, представленные широким спектром облигаций (это и суверенные облигации, международные, зарубежные глобальные, еврооблигации), евробондами и другими финансовыми активами. М. Розенберг справедливо отмечает, что спрос и предложение фи­нансовых активов определяют тренды валютных рынков. Такой подход в современных условиях обязательно следует принимать во внимание при определении стратегии валютного регулирования и валютной политики.

Портфельный подход к определению валютного курса полно­стью продолжает развитие монетарных взглядов. В условиях гло­бализации финансовых рынков необходимо учитывать «эффект замещения» национальных облигаций иностранными. Кроме то­го, вероятность валютных и кредитных рисков даже при высокой потенциальной прибыли заставляет инвесторов выводить деньги с финансовых рынков, где ухудшилась деловая конъюнктура.

Последствием кризиса на финансовом и валютном рынках стран Юго-Восточной Азии явился отток финансовых потоков не только с рынков стран этого региона, но и других стран, относя­щихся к развивающимся рынкам, в том числе и с российского рынка государственных обязательств.

Для каждого инвестора, с точки зрения теории портфельного баланса, существует возможность поместить свои временно сво­бодные средства в банкноты (М), в иностранные государственные бумаги, приносящие постоянный процентный доход (N) в том слу­чае, если этот доход выше, чем процентный доход по националь­ным облигациям (В). Таким образом, национальное богатство (W), которое учитывается при определенном валютном курсе (е) национальной валюты за единицу иностранной, может быть вы­ражено равенством:

W=M + B + Ne

Намерение инвестора разместить свои деньги определяется ожидаемой доходностью рынков государственных обяза­тельств — внутреннего и иностранного, при возможном измене­нии валютного курса. Сторонники портфельного баланса при оп­ределении валютного курса делают вывод, что выбор будет опре­деляться, исходя из монетарной политики Центрального банка.

Изменения на финансовых рынках заставляют центральные банки расходовать национальные золотовалютные резервы, в пер­вую очередь, осуществлять крупные валютные интервенции, как меру, направленную на стабилизацию рыночного курса нацио­нальной валюты. Это должно приводить к изъятию из обращения части денежной или чековой наличности, и тем самым не только затормозить инфляционный процесс, но и снизить инфляцион­ные ожидания. Однако, как показывает мировой опыт и россий­ская практика, антиинфляционный рычаг срабатывает, если вы­рученные средства будут направлены не на финансовый рынок, а в реальный сектор экономики, на развитие в первую очередь экспортоориентированных отраслей. В противном случае данная ме ра приведет только к опустошению валютных резервов и дальней­шему обесцениванию национальной валюты.

Рассматриваемый портфельный подход к определению ва­лютного курса полностью продолжает развитие монетарных взглядов. В условиях глобализации финансовых рынков необхо­димо учитывать «эффект замещения» национальных облигаций иностранными. Хотя некоторые авторы считают, что инвесторы не придают никакого значения тому, в какой валюте эти финансо­вые активы, в первую очередь облигации, деноминированы. Од­нако такое утверждение противоречит международному опыту, который показывает, что необходимость учитывать вероятность валютных и кредитных рисков даже при высокой потенциальной прибыли заставляет инвесторов выводить деньги с финансовых рынков, где ухудшилась деловая конъюнктура.

ИЗ РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКИ: Банк России пытался сдержать

отток средств

Отток финансовых средств из стран с развивающимся рынком, в том числе и с российского рынка государственных обязательств, стал следствием кризиса на фи­нансовом и валютном рынках стран Юго-Восточной Азии. Тем самым были наруше­ны попытки Минфина России «удлинить» структуру внутреннего долга и реструкту­рировать рынок государственных обязательств, на котором американский аналог ОФЗ-ПД — Treasury bonds — занимал меньшую долю рынка, чем краткосрочные об­лигации — Treasuary bills — аналог ГКО. Для сдерживания процесса массированно­го оттока средств иностранных инвесторов Банку России в декабре 1997 г. пришлось повысить ставку рефинансирования, которая до этого в октябре 1997 г. была сниже­на до уровня, с которого можно было начинать кредитование промышленности.

Врезультате усиления внимания к факторам, влияющим на валютный курс в условиях кризисов, предметом анализа стал не только паритет покупательной способности валюты, как ее объективная основа, но и большое число факторов, влияющих на равновесие валютного курса, соот­ветствующее равновесному состоянию национальной экономики. Изменение спроса и предложения валюты происходит не только из-за необходимости обслуживать международный оборот това­ров, но и вследствие международного перемещения факторов про­изводства, в первую очередь капитала. К числу факторов, влияю­щих на спрос и предложение валюты, могут быть отнесены:

• новая информация о важных экономических событиях в стране и за рубежом;

• рациональные ожидания большого числа операторов под влиянием поведения наиболее крупных игроков валютного рынка;

• события экономического и политического характера, в резуль­тате которых могут быть введены ограничения на валютном рынке.

Однако изменение валютного курса оказывает влияние пре­имущественно на экспорт и импорт страны.

В основе спроса на иностранную валюту лежит как цена са­мой валюты, так и соотношение цен на товары в стране и за рубе­жом. В случае, если товар дешевле в другой стране, то для его по­купки спрос на валюту этой страны возрастает. Спрос на иност­ранную валюту зависит также от относительного уровня доходов. При росте доходов в стране по сравнению с доходами в других странах, которые поставляют экспорт в данную страну, у резиден­тов возрастает спрос на товары, а следовательно, и на валюту этой страны, что приводит к росту ее курса. Спрос на иностранную ва­люту возникает в силу необходимости оплачивать импортные то­вары, иностранные активы, а предложение валюты возрастает в результате получения доходов от экспорта и покупки иностранца­ми национальных активов.

Под влиянием соотношения спроса и предложения валютный курс изменяется. Снижение курса национальной валюты свидетельствует о ее обесценении и называется девальвацией, а повышение курса национальной валюты является ее ревальвацией.

Результатом роста курса национальной валюты является рост цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приводит к сокращению их экспорта, конкурентоспособность которого снижается. При этом цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются, и импорт иностранных товаров растет. Рост курса нацио­нальной валюты ведет к удорожанию национальных активов, но­минированных в ней относительно иностранных активов. В ре­зультате возрастает отток капиталов за рубеж.

При падении курса национальной валюты происходит сниже­ние цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что ведет к росту экспорта, конкурентоспо­собность которого возрастает. Одновременно цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, становятся выше, в результате чего импорт сокращается, а ценные национальные бу­маги, номинированные в национальной валюте, дешевеют. Они становятся привлекательными для иностранных инвесторов, что способствует притоку зарубежных инвестиций. Спрос на нацио­нальную валюту со стороны нерезидентов будет расти в случае, ес­ли доходность по ценным иностранным бумагам при сопостави­мом уровне риска будет выше, чем за рубежом. В этом случае рост спроса на национальную валюту будет способствовать росту ее кур­са. В противном случае, когда уровень доходов по активам выше за рубежом, спрос на иностранную валюту повышается, а на нацио­нальную сокращается, и в результате курс ее падает.

Влияние изменения валютного курса на цены ЭКСП0Рта и импорта, а также на достижение макроэкономического равно­весия по-разному оценивалось экономи­стами. Так, Дж.М. Кейнс считал, что экономическое равновесие в экономике достигается прежде всего глубинными факторами раз­вития, такими, как уровень доходов и уровень занятости. «У стра­ны с сильной внутренней экономикой, — писал Дж.М. Кейнс, — не будет больше настоятельных причин, в силу которых она вы­нуждена будет навязывать свои товары другим или отвергать предложения своего соседа»1. Тем не менее именно Кейнс анали­зируя причины Великой депрессии (1929—1933), пришел к выво­ду, что с развитием мирового хозяйства экономика отдельных стран становится все более открытой, учитывающей в своем раз­витии состояние экспорта и импорта.

Построенная Кейнсом модель открытой экономики опирается на те же постулаты, что и его модель закрытой экономики — на соотношение доходов и расходов. Ключевой задачей модели дохо­дов — расходов является определение функции потребления и функции сбережения. Следствием того, что уровень доходов каж­дого человека определяет его возможности потреблять и сбере­гать, является вывод, что в экономике в целом уровни потребле­ния (С) и сбережения (S) зависят от уровня доходов (Y), под кото­рым понимается ВВП.

Y = C(Y) + S(Y).

В условиях открытой экономики влияние внешней торговли проявляется через изменение экспорта и импорта.

При этом импорт (IM) считается эндогенной переменной, за­висящей от объема доходов — IM(Y). Следуя этой логике, измене­ние уровня импорта AIM и изменение в уровне сбережений AS сти­мулируются ростом дохода. Экспорт (X), так же как и инвести­ции, полагается экзогенной переменной, не зависящей от объемов дохода в данной стране и определяемой спросом других стран на ее продукцию. Любые изменения в уровне инвестиций AI и уров­не экспорта АХ не зависят от уровня дохода населения данной страны, но связаны с вливанием в национальную экономику сбе­режений других стран.

В то же время импорт, как и сбережения, является утечкой капитала из экономики, т.к. средства резидентов расходуются на товары, произведенные в других странах. Предельная склон­ность к импорту (im) определяется изменением в уровне (AIM) в результате получения дополнительной единицы дохода (AY):

В силу того что доход тратится наряду с импортом на внутрен­нее потребление и сбережение, то его увеличение на единицу ве­дет к росту импорта меньше чем на 1, т.е. О < im < 1.

Если добавить экспорт к инвестициям, а импорт к сбережени­ям, то достижение равновесия в экономике предполагает равенст­во экспорта импорту.

I + X = S(Y) + IM(Y).

Из этого уравнения следует, что превышение внутренних ин­вестиций над сбережениями должно покрываться за счет положи­тельного сальдо торгового баланса, т.е. за счет притока средств из-за рубежа. Это можно выразить следующим образом:

_{∆I - ∆Х = s∆Y + im∆Y.}

Изменение в уровне дохода (∆Y) в ре3УЛьтате роста инвестиции (∆I) или экспорта (∆Х) отражает мультипликатор

малой открытой экономики (к), который иногда называют муль­типликатором внешней торговли.

Учитывая, что потребление (с) и сбережение (s) равны 1, т.е. с + s = 1, то мультипликатор внешней торговли можно записать:

Процесс мультипликации в открытой экономике состоит в том, что рост экспорта или внутренних инвестиций приводит к увеличению дохода экономики, а это вызывает рост импорта. Чем меньше сумма (s + im), тем больше значение (к), а значит сильнее мультипликативное воздействие экспорта на уровень доходов.

В условиях реформирования экономики при необходимости сокращения дефицита торгового баланса, если недостаточно вну­тренних сбережений, может быть использовано сокращение им­порта, увеличение экспорта или то и другое одновременно. Одна­ко эти действия влияют на объем внутренних доходов и ведут к определенным социальным последствиям.

Изменение в уровне дохода страны при фиксированном ва­лютном курсе приводит к автоматическому выравниванию пла­тежного баланса, т.к. растущий в результате экспорта доход увеличивает импорт, а при падении дохода в результате сокра­щения экспорта происходит падение импорта. Однако следует учитывать, что рост экспорта приводит к улучшению сальдо тор­гового баланса, но на величину меньшую, чем вырос экспорт. Чем больше рост экспорта, тем меньше предельная склонность к им­порту, тем быстрее улучшается торговый баланс.

В большой открытой экономике любой внутренний шок через механизм мультипликации отражается на других странах. При росте доходов в большой стране увеличивается ее импорт, кото­рый является экспортом других стран, что ведет к росту их дохо­дов. В результате вырастет импорт этих стран, который является экспортом для больших стран. Таким образом, импульс роста эко­номики охватит все страны.