12.2 Форвардные контракты, порядок заключения и расчетов

Форвардный контракт является простейшим производным инструментом. Форвардный контракт (договор) — это внебиржевой договор купли-продажи базисного актива через определенный срок в будущем, все условия которого являются предметом соглашения его сторон.

Форвардные контракты заключается, обычно, либо с целью реальной продажи (покупки) соответствующего актива, либо для хеджирования риска возможного неблагоприятного изменения цены актива.

Характерными особенностями форвардного контракта являются:

• заключается на внебиржевом рынке;

• представляет собой взаимное обязательство покупателя и продавца: продавец обязан продать базисный актив, а покупатель — купить его;

• сторонами по сделке выступают продавец и покупатель;

• индивидуальный (не стандартизированный) характер контракта;

• условия сделки определяются в процессе переговоров и фиксируются в контракте;

• исполнение контракта сопровождается поставкой базисного актива;

• отсутствует вторичный рынок форвардных контрактов.

Обычно форвардные контракты заключаются между финансовым институтом и одним из его корпоративных клиентов. В форвардном контракте всегда присутствуют две стороны. При этом говорят, что сторона, согласившаяся в будущем купить активы, занимает длинную позицию, а сторона, согласившаяся продать активы, — короткую.

Базисными активами могут быть валюта, товары, ценные бумаги, процентные индексы. В зависимости от того, какой актив лежит в основе форвардного контракта, последние подразделяются на поставочные и расчетные.

Если исполнение форвардного контракта предполагает поставку базового актива продавцом покупателю, то такой контракт называется поставочным.

Однако существуют базисные активы, в отношении которых осуществить поставку невозможно. К таковым относят, например, процентные ставки, фондовые индексы. В таком случае инвестор будет иметь дело с расчетным форвардом - форвардным контрактом, при исполнении которого осуществляются взаиморасчеты по разнице цен между контрагентами сделки.

Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Если лицо, открывшее заключившее форвардный контракт, хочет от него отказаться, оно может это сделать только с согласия своего контрагента.

Отказ от исполнения обязательств по форвардному контракту влечет за собой штрафные санкции. Так как стороны форвардного контракта равноправны и подвержены одному и тому же риску, то в момент заключения форвардного контракта стоимость его равна нулю.

При заключении форвардного контракта стороны должны осознавать недостатки, ему присущие. Недостатки форвардного контракта:

1. Обе стороны должны верить друг другу, что контракт будет выполнен, поскольку в некоторых ситуациях уплата штрафных санкций за неисполнение контракта или просто уклонение от исполнения контракта выгоднее для контрагента. Факт возможного неисполнения контракта ограничивает распространение форвардных сделок.

2. Сложность нахождения торгового партнера. Обе стороны должны иметь одинаковые желания по срокам, объемам и качеству товара.

3. Сложность в последующем изменении условий контракта.

Ввиду недостатков форвардного контракта его обращение ограничено. Неразвит и вторичный рынок форвардных контрактов, поскольку форвардный контракт – это контракт с индивидуальными характеристиками, его сложно продать.

Основными параметрами форвардного контракта являются:

1. Наименование и количество базисного актива, который должен быть поставлен по условиям форвардного контракта.

2. Срок действия форвардного контракта. Момент времени, когда происходит покупка и продажа активов, называют датой исполнения форвардного контракта, или датой поставки.

3. Цена, по которой стороны согласились купить (продать) активы, называемая ценой поставки активов (delivery price). Цена поставки зафиксирована в форвардном контракте. Она не меняется в течение всего срока его действия.

Когда участники контракта согласовывают цену поставки, они учитывают конъюнктуру рынка относительно этого момента и записывают данную цену как цену поставки по контракту. Поскольку в этой цене учтены все условия конъюнктуры, то в данный момент она является форвардной ценой актива для определенного момента времени в будущем.

Форвардная цена – это цена поставки базисного актива, сложившаяся в момент заключения форварда под влиянием ожиданий инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка данного актива. В каждый момент времени меняются ожидания инвесторов, и формируется новая форвардная цена базисного актива. Другими словами, форвардная цена – это цена базисного актива, формируемая в данный момент, для использования в определенный период времени в будущем. Форвардная цена – это более общее понятие по сравнению с понятием ценой поставки. Оно характеризует конъюнктуру рынка данного актива относительно определенного момента времени в будущем.

Между форвардной ценой и ценой поставки существует взаимосвязь: для каждого данного момента времени форвардная цена базисного актива – это цена поставки форвардного контракта, который был бы заключен в данный момент. Таким образом, на рынке в каждый момент времени для определенной даты в будущем существует форвардная цена базисного актива и она равна цене поставки форвардных контрактов, заключаемых в этот момент.

В мировой практике при определении форвардной цены принято называть, в какой период она будет действовать. Например, шестимесячная форвардная цена – это оценка цены базисного актива с поставкой через 6 месяцев.

Существует следующие подходы к определению форвардной цены. Согласно первому форвардная цена формируется в результате прогнозов участников срочного рынка относительно будущей цены на рынке спот.

Второй подход строится на взаимосвязи между форвардной ценой и текущей спотовой ценой, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска (например, по депозитам). Причем допускается, что инвестору безразлично, приобретать ли актив на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. В этом случае можно использовать следующую формулу определения форвардной цены:

_{, (12.1)}

где: F – форвардная цена;

S –цена спот актива;

r – ставка без риска (имеется в виду ставка банковских депозитов);

T – период времени до истечения форвардного контракта;

В – финансовый год (может выражаться следующим образом: 1 год, 12 месяцев, 365 (366) дней).

Форвардная цена, определяемая по формуле 12.1, называется теоретической форвардной ценой. Если фактическая форвардная цена будет отличаться от определяемой расчетным путем, то у сторон контракта откроется возможность совершить арбитражную операцию и заработать прибыль.

Пример 12.1. Пусть шестимесячная форвардная цена актива рассчитана участниками в 110000 рублей, в момент заключения контракта безрисковая ставка равна 20%, цена спот на момент заключения контракта 100000 рублей.

Тогда согласно формуле 12.1 теоретическая форвардная цена будет совпадать с ценой поставки, записанной в контракте (12.2):

F = 100000 x (1+0,2x 6/12) (12.2)

F=110000 руб.

Допустим, что фактическая форвардная цена оказалась ниже рассчитанной теоретической форвардной цены и составила 105000 руб.

Тогда участник контракта выполнит арбитражную операцию:

1. покупает форвардный контракт по цене 105000 руб. (заключает форвардный контракт на покупку актива);

2. займет базисный актив;

3. продаст базисный актив на спотовом рынке за 100000 руб. и разместит вырученные деньги на 6 месяцев под 10%.

4. Через 6 месяцев он получит от инвестирования 100000 руб. сумму в 110000 руб., уплатит по контракту за базисный актив 105000 руб. и вернет базисный актив. Прибыль участника контракта составит: 110000-105000=5000 рублей.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, – на понижение его цены. Так, получив акции по форвардному контракту по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене в случае если курс актива повысился.

Рисунок 12.1. Доход покупателя форвардного контракта

Так, при изменении цены спот от K до S покупатель форвардного контракта (лицо, открывающее длинную позицию) получит прибыль, равную P (рис. 12.1). И обратно, при снижении форвардной цены от K до S₁ покупатель получит убыток, равный P’.

Пример 12.2. Импортеру через 3 месяца понадобится 10000 долларов. Он ожидает, что курс национальной валюты будет расти с 14500 до 15000 за 1 долл. США. Импортер заключает форвардный контракт на покупку 10000 долл. США через 3 месяца по цене 14500. Через 3 месяца он обязан уплатить банку 145.000.000 рублей, а банк ему передаст 10000 долларов.

Рисунок 12.2. Доход продавца форвардного контракта

При росте цены спот от S₁ до K продавец форвардного контракта (лицо, открывающее короткую позицию) получит прибыль, равную P (рис. 12.2). И обратно, при снижении форвардной цены от S до K продавец получит убыток, равный P’.

Пример 12.3. Спекулянт заключает форвардный контракт на продажу 10000 долл. США по курсу 14500 со сроком исполнения 3 месяца. Через 3 месяца курс составил 14400. Спекулянт выигрывает 100 руб. х 10.000 = 1.000.000 рублей.

В зависимости от базисного актива на срочных рынках наиболее часто встречаются следующие виды форвардных контрактов:

• товарные форвардные контракты (на металлы, энергоносители), в основе которых лежат реальные товары;

• форвардные контракты на валюту;

• форвардные контракты на процентные ставки – соглашения о будущей процентной ставке FRA (Forward Rate Agreement).

Форвардный контракт на валюту (forward outright, сделка аутрайт) – это договор купли-продажи определенного количества валюты по обменному курсу, оговоренному в контракте, через установленный срок в будущем. Рынок форвардных валютных контрактов является банковским. Форвардные контракты на валюту обычно заключаются на стандартные сроки: 1, 3, 6, 9 месяцев. Обращение валютных форвардных контрактов происходит на внебиржевом рынке.

Обменный курс, зафиксированный в форвардном контракте, называется форвардным курсом. Форвардный курс валюты основан на паритете процентных ставок: инвестор должен получить одинаковый доход от размещения средств под процент, как в национальной, так и иностранной валюте. В противном случае возникнет возможность получить арбитражную прибыль. Форвардный курс на валюту рассчитывается по формуле:

_(12.2)

где F_(C1/C2) — форвардный валютный курс (например, курс доллара выражен в белорусских рублях);

S_(C1/C2) — текущий валютный курс в прямой котировке (например, курс доллара выражен в белорусских рублях);

R1 — процентная ставка по валюте 1 (например, доллар);

R2 — процентная ставка по валюте 2 (например, рубль);

Т — период времени, через который контракт должен быть исполнен.

В – финансовый год.

Ставки R1, R2 не всегда совпадают с базовыми ставками по данным валютам, например банки при расчете форвардного валютного курса могут ориентироваться на депозитные ставки, которые доступны для него на межбанковском рынке.

Пример 12.4. Курс спот доллара США составляет 15000 белорусских рублей, ставка по долларам США R1 = 3%, ставка в белорусских рублях – 30%. Определить форвардный курс доллара США, если форвардный период 2 месяца. Выполним расчет, используя формулу (12.2).

F_(C1/C2)= 15672 рубля.

Форвардный курс может быть выше спотового (валюта котируется с премией) или ниже (валюта котируется с дисконтом). Величина премии или дисконта PS определяется разницей между форвардным курсом и курсом спот (формула 12.3).

PS = F_(C1/C2) - S_(C1/C2) (12.3)

PS – премия или скидка;

F_(C1/C2) — форвардный валютный курс между валютами С1 и С2;

S_(C1/C2) — текущий валютный курс в прямой котировке.

Премии и скидки могут выражаться в процентах годовом исчислении, для того, чтобы можно было сравнить доходность от форвардного контракта с доходностью вложения в инструменты денежного рынка (формула 12.4)

(12.4)

Ежедневно ведущие финансовые агентства (например, агентство Рейтерс), крупнейшие банки и валютные биржи печатают котировки текущего и форвардного валютного курса по основным торгуемым валютам. На форвардном рынке, как и на рынке спот, различаются курсы покупки (BR – bid rate) и продажи (AR – ask rate). При этом маржа между AR и BR больше при форвардных операциях, чем при операциях спот.

Соглашение о будущей процентной cтавке (FRA) —форвардный контракт, впервые предложенный в 1983 г. британскими банками. В 1985 г. Британская банковская ассоциация разработала стандартные условия для этих контрактов. В настоящее время британские банки остаются ведущими дилерами на рынке FRA. Одной из сторон по FRA, как правило, являются кредитные учреждения.

Соглашение о будущей процентной cтавке (FRA) — это форвардный контракт между двумя контрагентами, предметом которого является обязательство обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных плавающих ставок, одна из которых является фиксированной (т.е. известна заранее), а другая – плавающей (ставка спот, текущая процентная ставка), рассчитываемых относительно условного номинала. Номинал контракта выражен в конкретной валюте (например, евро, доллар, японская йена), относительно которой определяются процентные ставки.

В качестве основы плавающей ставки, как правило, принимается ставка LIBOR¹¹, которая определяется с момента начала форвардного периода, установленного в контракте.

В условиях FRA обязательно фиксируется форвардный период, начиная с определенной даты в будущем, в котором будут произведены выплаты. Например, трехмесячное FRA с началом форвардного периода через 6 месяцев. Это означает, что форвардный период начинается с седьмого месяца и заканчивается девятым, считая от даты заключения FRA.

Покупатель FRA обязуется в форвардный период платить твердую ставку, продавец FRA - плавающую ставку.

В рамках исполнения форвардного контракта FRA, как правило, осуществляется только один платеж. Он определяется на основе разности между фиксированной и плавающей ставками. Если плавающая ставка (ставка спот) больше фиксированной (форвардной), то продавец уплачивает разницу покупателю. Если плавающая ставка меньше форвардной, то эту разницу должен заплатить продавец покупателю.

Заключая форвардное соглашение о будущей процентной ставке покупатель FRA хеджирует риск увеличения процентной ставки по будущему долговому обязательству, фиксируя ставку в контракте FRA. Продавец страхуется от понижения процентной ставки по условному депозиту и также обеспечивает себе данную ставку.

В настоящее время рынок FRA активно развивается, увеличивается предложение таких контрактов. Разновидностью соглашений о будущей процентной ставке являются: долгосрочные FRA (LDFRA - Long dated forward rate agreement), форвардное обязательство, срок исполнения которого достигает пяти лет. Соглашения о форвардной процентной ставке на рынке золота предназначены хеджирования депозитной ставки на этот актив.