Глава 2. Анализ государственнЫх заимствований Российской Федерации
2.1. Динамика и структура государственного внешнего долга России
Совокупный объем внешнего долга экономики России за 2004 г. увеличился на $25,5 млрд. (на 13,8 %), составив $211,4 млрд. ($28,8 млрд. или 18,8 % в 2003 г.). Согласно методологии, применяемой Банком России, внешний долг на отчетную дату представляет собой невыплаченную сумму текущих безусловных обязательств резидентов перед нерезидентами, которая требует выплаты процентов и/или основного долга в будущем. В сумму внешнего долга не включаются участие в капитале, а также гарантии, открытые кредитные линии и прочие условные обязательства. [40]
Объем нового российского долга органов государственного управления за 2004 г. возрос на $1 млрд. (2,6 %), прежде всего, за счет увеличения обязательств по еврооблигациям, выпущенным при второй реструктуризации задолженности перед Лондонским клубом кредиторов – на $1,8 млрд. (10,7 %).
Сумма долга бывшего СССР за 2004 г. снизилась на $2,2 млрд. (3,8 %). Несмотря на то, что объем обязательств по кредитам стран-членов Парижского клуба кредиторов продолжал увеличиваться (за счет процентной части) – на $0,6 млрд. (1,4 %), в основном снижение объема прочей задолженности на $2,4 млрд. (23 %) обеспечило указанное сокращение объема задолженности бывшего СССР.
Удельные веса нового российского долга и задолженности бывшего СССР в совокупном объеме внешнего долга по состоянию на 1 января 2005 г. составили 19 % и 27 % соответственно (21 % и 32 % в 2004 г.).
Более подробно структура внешнего долга на начало и конец 2004 г. представлена на рисунке 1. Как видно из рисунка 1, удельный вес обязательств нефинансовых предприятий в общем объеме внешнего долга экономики за 2004 г. возрос на 5 процентных пунктов (п.п.) и составил 35,5 %, их объем возрос на $18,6 млрд. (33,8 %), в основном за счет увеличения по группе прочих кредитов на $14,6 млрд. (36 %).
Рис. 1. Структура внешнего долга Российской Федерации в 2004 г.
Источник: ЦБ РФ [40]
Доля внешнего долга банков возросла на 2 п.п. и составила 15 %. Объем банковской внешней задолженности за 2004 г. увеличился на $7,6 млрд. (30,5 %), прежде всего, за счет кредитов – рост на $7,6 млрд. (53,5 %).
Краткосрочные обязательства по состоянию на 1 января 2005 г. составили $34,7 млрд. или 16,4 % от общей суммы внешнего долга России ($36 млрд. или 19,4 % на 1 января 2003 г.). Объем долгосрочной задолженности составил $176,6 млрд. или $83,5 млрд. ($149,7 млрд. или 80,6 %).
Таким образом, после отсутствия роста внешнедолговых обязательств в III квартале 2004 г., когда объем внешнего долга даже сократился на $0,4 млрд., приток капитала в Россию в IV квартале, составивший $10,8 млрд., обеспечил увеличение общего объема внешнего долга РФ до $211,4 млрд.
По итогам первого полугодия 2005 года объем внешнего долга Российской Федерации оценивался в $230,3 млрд., увеличившись с начала года на $15,2 млрд. (таблица 3). За счет операций, включаемых в платежный баланс (новое привлечение, погашение и прощение основного долга, операции на вторичном рынке, изменение задолженности по невыплаченным процентам), объем долга вырос на $19,2 млрд., за счет прочих изменений, включая курсовую переоценку, снизился на $4,0 млрд.
Таблица 3
Внешний долг Российской Федерации в I полугодии 2005 года
$ млрд.
|
Источник: Минфин РФ [39]
В его составе по состоянию на 1 июля 2005 года 40 % ($91,2 млрд.) составляли обязательства органов государственного управления, 4 % ($9,0 млрд.) – задолженность органов денежно-кредитного регулирования, 56 % приходилось на частный сектор, в том числе 16 % ($37,9 млрд.) – на банковский сектор, 40 % ($92,2 млрд.) – на нефинансовые предприятия. За истекший период совокупные обязательства органов государственного управления и денежно-кредитного регулирования сократились на $5,4 млрд., долг банков и предприятий, напротив, существенно увеличился – на $20,6 млрд.. Все это в итоге привело к увеличению доли частного сектора.
Во внешних обязательствах органов государственного управления наибольшую долю занимала задолженность, принятая на себя Россией в качестве правопреемницы бывшего СССР, – 55,9 % ($51,0 млрд.), в том числе на долг перед Парижским клубом кредиторов приходилось 75 % задолженности бывшего СССР ($38,4 млрд.), на бывшие социалистические страны – 5% ($2,5 млрд.), на ОВГВЗ – 4 % ($1,9 млрд.), на прочие категории долга – 16% ($8,2 млрд.) (рис. 2).
Объем нового российского долга по сравнению с началом года сократился на $0,9 млрд. – до $38,7 млрд. Обязательства в форме обращающихся долговых ценных бумаг увеличились с $28,9 до $29,1 млрд., составляя на отчетную дату 75% нового российского долга. Остальные категории задолженности снизились: кредиты международных финансовых организаций оценивались в $5,8 млрд. (15%), объем межправительственных займов – в $3,5 млрд. (9%), прочие обязательства, включая ГКО–ОФЗ, – в $0,3 млрд. (1%) (рис. 3). Внешний долг субъектов Российской Федерации уменьшился с $1,6 до $1,5 млрд.
Рис. 2. Структура государственного внешнего долга, принятого Россией в качестве правопреемницы бывшего СССР (по состоянию на 1 июля 2005 года)
Источник: ЦБ РФ [40]
Рис. 3. Структура нового федерального государственного внешнего долга России (по состоянию на 1 июля 2005 года)
Источник: ЦБ РФ [40]
Обязательства органов денежно-кредитного регулирования увеличились с $8,2 до $9,0 млрд. В их составе задолженность по кредитам, предоставленным Международным валютным фондом в сумме $3,6 млрд., была полностью погашена (в том числе $3,3 млрд. – досрочно), объем прочей ссудной задолженности вырос на $4,3 млрд., наличная национальная валюта и депозиты – на $0,2 млрд.
Благоприятная ситуация в сфере государственного внешнего долга явилась одним из решающих факторов, повлиявших на повышение суверенного кредитного рейтинга России. Это, в свою очередь, позитивно сказалось на дальнейшем расширении возможностей привлечения частным сектором займов на внешних рынках. По итогам отчетного периода задолженность российских банков перед нерезидентами возросла на $5,4 млрд. и составила на конец периода $37,9 млрд. Еще более динамично росли внешние заимствования нефинансовых предприятий: их объем увеличился на $15,2 млрд. – до $92,2 млрд., в том числе в кредитной форме – на $11,5 млрд.
Соотношение долгосрочных и краткосрочных финансовых инструментов в структуре внешней задолженности резидентов практически не изменилось, сохраняясь на уровне 83 и 17% соответственно. При этом объем долгосрочных обязательств вырос с января по июнь 2005 года на $12,0 млрд., краткосрочного долга – на $3,1 млрд. (рис. 4).
Долговые обязательства органов государственного управления и денежно-кредитного регулирования на отчетную дату практически полностью (на 99%) были представлены иностранными валютами. В задолженности частного сектора их доля равнялась 84%. В целом по всему объему внешнего долга соотношение иностранной и национальной валют было стабильным: обязательства в иностранной валюте составили 90% суммы долга ($208,3 млрд.), оставшаяся часть ($22 млрд., или 10%) была номинирована в российских рублях.
13 мая 2005 г. между Россией и Парижским клубом кредиторов было подписано соглашение о досрочном погашении российского внешнего долга клубу на $15 млрд. по номиналу. Таким образом, к концу 2005 г. совокупный объем внешнего долга перед клубом должен уменьшиться примерно до $30 млрд. Досрочные платежи осуществляются за счет средств Стабилизационного фонда.
Рис. 4. Краткосрочные и долгосрочные иностранные обязательства Российской Федерации в разрезе секторов экономики (на 1 января и на 1 июля 2005 года)
Источник: ЦБ РФ [40]
Принимая во внимание текущие рыночные цены, погашение по номиналу фактически означает, что Россия получила дисконт. Первоначально на переговорах российская сторона добивалась дисконта к номиналу, а не к рыночной цене по причине секьюритизации Германией российских обязательств с предоставлением инвесторам 10%-ного дисконта ("Aries"). Парижский клуб добивался премии, компромисс в итоге был найден в погашении по номиналу.
В первый транш погашения российского долга перед Парижским клубом вошли самые дорогие серии задолженности. Экономия от досрочного погашения составит до 2020 г. порядка $6 млрд. По данным Минфина, средняя ставка по этому сегменту бумаг составляет 6,76 %. [39]
Достижение компромисса между Минфином и Парижским клубом кредиторов является безусловным достижением. С одной стороны, это положительно скажется на макроэкономических параметрах, с другой же – ограничит спекуляции относительно направления расходования средств стабфонда. С технической точки зрения, Минфин за счет средств стабфонда, находящихся на счетах в Банке России, купит у ЦБ необходимый объем иностранной валюты, при этом произойдет сокращение золотовалютных резервов и отрицательного чистого кредита федеральному правительству, который сложился к настоящему времени.
Представляется целесообразным и в дальнейшем направлять средства Стабилизационного фонда РФ на досрочное погашение данной категории задолженности в ближайшие два-три года. Данный шаг позволит разгрузить федеральный бюджет от процентных расходов в будущем при одновременном нейтральном воздействии такой операции на инфляционные процессы.
В рамках программы внешних заимствований на 2006 г. предусматривается использование кредитов и займов международных финансовых организаций в объеме $959,94 млн., правительств иностранных государств – $152,9 млн., предоставление государственных гарантий в целях поддержки экспорта на сумму $1 млрд. Отметим также, что привлечение финансовых (несвязанных) кредитов и займов 2006 г. не предусматривается.