Раздел 6. Цена капитала и управление его структурой
Финансовые ресурсы и капитал, классификация капитала
Цена основных источников капитала, средневзвешенная и предельная цена капитала
Леверидж в финансовом менеджменте
6.1. Финансовые ресурсы и капитал, классификация капитала
Капитал – это стоимость приносящая предприятию прибавочную стоимость или прибыль. Финансовые ресурсы используются и расходуются. Расходы – уплата налогов, дивидендов – средства расходуются и дохода не приносят. Использование – затраты, направление финансовых ресурсов на проекты дающие прибыль – это капитал, т.е. то, что приносит прибыль. Капитал – часть финансовых ресурсов.
Классификация капитала:
По источнику формирования:
собственный (вложения собственников);
привлеченный.
По направлению вложений:
авансированный (краткосрочный характер, направлено на обеспечение текущей деятельности);
инвестированный (долгосрочные вложения средств, связанных с получением прибыли в долгосрочной перспективе).
По оборачиваемости:
внеоборотный;
оборотный.
Цена основных источников капитала, средневзвешенная и предельная цена капитала
Цена капитала – выраженная в процентах стоимость, которую предприятия должны заплатить за привлекаемый капитал.
Задача финансового менеджмента – привлекать наиболее дешевые источники.
Цена основных источников:
1. Собственный капитал (в основном – уставный капитал).
Формируется от выпуска акций (обычных и привилегированных). Цена акционерного капитала определяется величиной дивидендов выплачиваемых по этим акциям.
По привилегированным акциям заранее определяется процент дивидендов. Цена их определяется этим процентом.
По обычным акциям, нужно определиться с будущим процентом по ним. Нераспределенная прибыль – источник формирования СК. Цена ее определяется эффективностью альтернативных источников вложения капитала. Оставляя эту прибыль на предприятии, менеджмент подписывается под тем, что гарантирует доходность более высокую, чем альтернативные, самые безрисковые, вложения.
2. Заемный капитал.
Цена облигационного займа определяется уровнем купонного дохода.
Кредиты.
Кредиторская задолженность в пределах нормальных сроков является бесплатной. Цена кредиторской задолженности определяется уровнем штрафов и пеней, которое предприятие выплачивает за ее просроченную часть.
На основе цены отдельных источников капитала формируется средневзвешенная цена капитала (WACC).
Предельная цена капитала – та стоимость, которую предприятие в состоянии заплатить при сложившемся уровне эффективности вложения средств.
(# рентабельность – 20%, средневзвешенная цена капитала – 18%, Предельная цена капитала=рентабельности=20%).
6.3. Леверидж в финансовом менеджменте
Леверидж – процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли. Показывает влияние фактора, изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. Финансовый леверидж представляет собой отношение зависимости между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг возникает с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала и позволяет предприятию получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага (финансового левериджа).
Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:
где: ЭФЛ – эффект финансового рычага, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
С – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВР – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала (цена заемного капитала), %;
ЗК – сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК – сумма собственного капитала предприятия.
В формуле три составляющие.
1. Налоговый корректор финансового рычага (1 – С).
2. Дифференциал финансового рычага (КВР – ПК).
3. Коэффициент финансового рычага или «плечо» финансового рычага (ЗК / СК).
Использование эффекта финансового рычага позволяет повышать уровень прибыльности собственного капитала предприятия. При выборе наиболее целесообразной структуры источников необходимо учитывать масштабы текущих доходов и прибыли при расширении деятельности за счет дополнительного инвестирования, конъюнктуру рынка капитала, динамику процентных ставок и другие факторы.