Раздел 5. Управление основным капиталом и инвестиционный анализ

1. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов

2. Финансовая устойчивость предприятия: показатели, виды

5.1. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов

Экономическая эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников.

Риски инвестиционного проекта – это отклонения от намеченных целей инвестиционного проекта.

Оценка риска инвестиционных проектов – это выявление всех причин возникновения, вероятность наступления и последствия потенциальных потерь, связанных с осуществлением инвестиционных проектов.

Оценка инвестиционных проектов производится обычно при их разработке или экспертизе для трех типов задач:

- оценка конкретного проекта

- обоснование целесообразности участия в проекте

- сравнение нескольких проектов и выбор лучшего из них

Оценка конкретного проекта предусматривает:

- оценка финансовой реализуемости проекта

- оценка выгодности реализации проекта или участия в нем с точки зрения участников проекта

- выявление условий эффективной реализации проекта

- оценка риска, связанного с реализацией проекта

- оценка риска связанного с устойчивостью проекта при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры.

Критериями оценки единичного инвестиционного проекта являют­ся: прибыльность проекта и его окупаемость – для малого бизнеса; для крупного бизнеса более предпочтительным является критерий чистой приведенной доход и показатель внутренней нормы доходности проекта.

В настоящее время при сравнении различных вариантов проекта и выборе лучшего из них чаще всего используются четыре интеграль­ных показателя:

1) срок окупаемости (Payback period, PP);

2) чистый приведенный доход (Net present value, NPV);

3) внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR);

4) индекс рентабельности (Profitability index, PI).

Анализируя эффективность инвестиционных проектов, часто приходится сталкиваться с тем, что рассматриваемые при их оценке потоки денежных средств (расходы и доходы) относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием как множества экономических факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т. д.). Эта неопределенность прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты.

К инвестиционным рискам относятся: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного неполучения прибыли в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, инвестирование и т.п.).

Риск снижения доходности – это риск, возникающий в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. К нему относятся процентные риски.

Риск прямых финансовых потерь – это опасность потерь и неполучения прибыли в результате совершения, какого либо действия.

Основной задачей финансового анализа является анализ структуры активов и пассивов предприятия. При этом выделяют следующие группы показателей:

• соотношение собственных и заемных средств;

• обеспеченность запасов и затрат собственными источниками, т.е. это анализ собственного оборотного капитала;

• структура кредиторской и дебиторской задолженности;

• анализ ликвидности баланса. При этом ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств;

• удельный вес наиболее ликвидных активов. При этом наиболее ликвидные активы должны быть не меньше величины наиболее срочных обязательств. Наиболее ликвидными активами являются денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги.

При анализе финансовых результатов, прежде всего, рассчитывается соотношение выручки от реализации к себестоимости и прибыли предприятия за анализируемый период. Затем выявляются тенденции в уровне доходов на предприятии.

Основной задачей вычисления относительных показателей являются:

1. выявление сильных и слабых сторон деятельности предприятия;

2. диспропорция в структуре капитала предприятия;

3. уровень риска при инвестировании в данное предприятие;

4. определение базы для сравнения с предприятием-аналогом.

Все финансовые коэффициенты можно разделить на 5 основных групп:

1. показатели ликвидности;

2. показатели оборачиваемости активов;

3. показатели структуры баланса;

4. показатели рентабельности;

5. инвестиционные показатели.

Показатели ликвидности – применяются для оценки способности предприятия выполнять свои краткосрочные обязательства. Полученные расчеты сравниваются со среднеотраслевыми показателями и с принятыми нормативами.

Коэффициенты покрытия = (текущие активы)/(текущие обязательства). Показывает сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 рубль текущих обязательств. Минимальное нормативное значение для данного коэффициента равно 2.

В данном коэффициенте не учитывается степень ликвидности отдельных составляющих оборотного капитала. Поэтому требуется расчет коэффициентов:

• быстрой ликвидности;

• абсолютной ликвидности.

Коэффициент быстрой ликвидности = (денежные средства + дебиторская задолженность)/(текущие обязательства).

Минимальное значение равно 1.

Коэффициент абсолютной ликвидности = (денежные средства + легко реализуемые ценные бумаги)/(текущие обязательства).

Коэффициент показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно. Нормативное значение равно 0,2.

Показатели оборачиваемости активов (показатели деловой активности) – позволяют анализировать общие составляющие оборотных средств предприятия.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности = (выручка от реализации за отчетный период)/(дебиторская задолженность).

Показатель показывает количество оборотов дебиторской задолженности за год. Медленная оборачиваемость дебиторской задолженности ограничивает краткосрочную ликвидность предприятия, но может и характеризовать кредитную политику предприятия, направленную на ограничение продаж. Нормативное значение равно 8.

Период погашения дебиторской задолженности = (дебиторская задолженность  - 360)/(выручка от реализации).

Показатель отражает среднее число дней, в течении которых счета кредиторов остаются неоплаченными.

При расчете коэффициента оборачиваемости и периода погашения величина дебиторской задолженности может рассчитываться на начало периода, на конец периода или как среднее значение на начало и конец периода, если в течение года происходили значительные изменения объема продаж.

Коэффициент оборачиваемости запасов = (себестоимость реализованной продукции)/(стоимость запасов).

Показатель отражает скорость, с которой дебиторская задолженность принимает запасы в результате продажи готовой продукции. Нормативное значение равно 3,5.

Коэффициент использования собственного оборотного капитала = (выручка от реализации)/(собственный оборотный капитал).

Показатель характеризует эффективность использования текущих активов. Высокое значение данного коэффициента с одной стороны может характеризовать быструю оборачиваемость дебиторской задолженности и запасов, а с другой стороны – высокий риск краткосрочной неплатежеспособности.

Показатели структуры баланса – позволяют анализировать ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

Коэффициент концентрации привлеченного капитала = (общая сумма задолженности)/(всего активов). Показывает долю заемных средств в общей сумме активов. Коэффициент автономии = (собственные средства)/(всего активов). Показывает долю собственных средств в общей сумме активов. Нормативное значение 0,5–0,7. По мере приближения данного коэффициента к 1, уменьшается риск невыполнения предприятием своих долговых обязательств.

Коэффициент операционного рычага = (валовая маржа)/(прибыль).

Показывает взаимосвязь и взаимозависимость между себестоимостью, объемом продаж и прибылью.

Финансовый рычаг = (дифференциал)∙(плечо)∙(1 – ставка налогообложения).

Коэффициент финансового рычага = (% изменения чистой прибыли за анализируемый период)/(% изменения прибыли от реализации за анализируемый период).

Структура издержек предприятия – анализируется структура издержек предприятия с точки зрения ее влияния на доходность предприятия. Рассчитывается изменение объема продаж и его влияние на изменение прибыли. Проводится анализ постоянных и переменных затрат. Постоянные затраты рассматриваются как показатель, отражающий эффективность управления хозяйственной деятельности предприятия.

Изменение рентабельности собственных средств за счет привлечения заемных средств. Рентабельность собственных средств = (чистая прибыль)/(собственные средства). Показатель отражает изменение величины налогооблагаемой прибыли за счет выплаты по процентам.

Показатели рентабельности – позволяют судить об эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Среди показателей рентабельности выделяют 2 основные группы:

1. рентабельность продаж = (прибыль)/(выручка от реализации)

2. рентабельность активов:

• рентабельность части активов

• рентабельность совокупных активов

1. рентабельность продукции = (прибыль)/(затраты) = (прибыль от реализации)/(выручка от реализации);

Показатель характеризует эффективность деятельности предприятия и эффективность ценообразования.

2. чистая рентабельность акционерного капитала = (чистая прибыль)/(акционерный капитал).

3. рентабельность собственных средств равно: (1–ставка налогообложения)∙(экономическая рентабельность) + (эффект финансового рычага).

Если предприятие не пользуется кредитом, то экономическая рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств

ЭРА = (НРЭИ/актив)∙100

Инвестиционные показатели – целью анализа данных показателей является предоставить сопоставимую информацию о рыночной цене акции в сравнении с номинальной и информацию о размере выплачиваемых дивидендов.

Прибыль на акцию = (чистая прибыль – дивиденды по привилегированным акциям) / (общее число обыкновенных акций)

Цена единицы доходов = (рыночная цена обыкновенной акции)/(прибыль на одну обыкновенную акцию)

Показатель показывает какую цену готовы заплатить инвесторы за единицу доходов.

1. дивидендный доход (рентабельность акций) = (дивиденды на 1 обыкновенную акцию)/(рыночная цена акции).

2. балансовая стоимость акции = (собственные средства)/(количество выпущенных обыкновенных акций).

Показатель отражает сколько может получить держатель 1 обыкновенной акции в случае ликвидации предприятия.

После расчета всех финансовых показателей составляется сводная таблица всех финансовых коэффициентов. В нее помимо рассчитанных коэффициентов по предприятию включаются показатели по предприятиям – аналогам, и среднеотраслевые показатели за ряд лет.