39.Логика теории м-м в условиях налогообложения

1 утверждение: Рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании (той же группы риска) и эффекта финансового левириджа равного произведению ставки налога на прибыли (Тс) и величины заемного капитала в рыночной оценке.

Vg = Vu+Tc*D

Денежные потоки (CFg), доступные к распределению среди поставщиков капитала фирмы g.

CFg=(NOI-Kd*D)*(1-Tc)+Kd*D=NOI*(1-Tc)-Kd*D*(1-Tc)+Kd*D=NOI*(1-Tc)+Vd*Tc*D

Денежный поток доступный к распределению среди поставщиков капитала фирмы u:

CFu=NOI*(1-Tc), т.к нет налогов

Для нахождения рыночной стоимости компании g нужно капитализировать ее денежный поток отдельно по составляющей.

CFg=NOI*(1-Tc)+Vd*Tc*D=CFu+Kd*D*Tc

Vg=CFu/Keu+(Kd*D*Tc)/Vd=Vu+D*Tc

Vu=CFu/Keu

2 утверждение: Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска финансово независимой компании) и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левириджа с поправкой, учитывающей экономию на налоге на прибыль.

Keg=Keu+(Keu-Kd)*D/E*(1-Tc)

Тогда

WACC=Keg*E/(D+E)+Kd*(1-Tc)*D/(D+E)

WACC=Keu-Keu*Tc*D/(E+D)

Графики в тетради.

Vg = Vu+Tc*D= CFu/Keu+Tc*D=(NOI*(1-Tc))/Keu+Tc*D

Vg=(NOI*(1-Tc)/Keu+Tc*D

Keu=(NOI*(1-Tc))/(Vg-Tc*D)

WACC=Keu-Keu*Tc*D/(E+D)

=>

Keu=WACC/(1-Tc*(D/(E+D))

(NOI*(1-Tc))/(Vg-Tc*D)= WACC/(1-Tc*(D/(Vg))

Vg=(NOI(1-Tc))/WACC

Т.о. рыночная стоимость независимой компании определяется путем капитализации чистой прибыли по WACC.

Vg’ означает, что начиная с определенного момента увеличение заемного капитала приводит не то что к росту, а к снижению рыночной стоимости бизнеса из-за увеличения финансового риска. Здесь проявляется отрицательное действие так называемых затрат «финансовых затруднений» и «агентских издержек» (* на графике). Изучению этих (*) затрат посвящены теории Дженсона и Меклинга.

40.Этапы определения рыночной стоимости бизнеса. Логика используемых подходов к определению стоимости бизнеса.

Этапы определения рыночной стоимости бизнеса (в рамках традиционного подхода):

1. Прогноз объема продаж и затрат предприятия (прогнозный отчет о финансовых результатах);

2. Анализ условий хозяйствования и прогноз чистых денежных потоков – он может быть осуществлен двумя методами:

- прямым методом (составляется прогнозный отчет о движении денежных средств);

- косвенным методом (чистый денежный поток (ЧДП) = ЧП + АМ + снижение материальных запасов (- их увеличение) + снижение дебиторской задолженности (- ее увеличение) + увеличение кредиторской задолженности (- ее снижение) – кап. вложения – гашение основной суммы долга по кредитам (+ поступление кредита));

3. Расчет ставки дисконтирования (WACC);

4. Расчет рыночной стоимости бизнеса как приведенной (продисконтированной) стоимости чистых денежных потоков:

4.1) если прогнозные ЧДП равны по годам, то рыночная стоимость (РС) = ЧДП/WACC;

4.2) если ЧДП будут равномерно увеличиваться каждый год с темпом прироста Q, то РС₀ = ЧДП₁/(WACC – q), при WACC>q;

4.3) если динамика ЧДП неравномерна, то необходимо продисконтировать все ЧДП и сложить, РС₀ = ;

4.4) если в течение первых нескольких прогнозных лет динамика ЧДП неравномерна, а затем прогнозируется их устойчивый прирост с темпом q, то .

41. Дивидендная политика и политика развития производства.

Ежегодно часть зарабатываемо предприятием ЧП, а следовательно, и чистой рентабельности, поглощается в дивиденды, а другая часть направляется на развитие производства.

Этот процесс осуществляется на основе принятой в организации нормы распределения, которая показывает долю чистой прибыли, направляемую на выплату дивидендов.

Пример 14 в тетради.

Уровень чистой рентабельности СК очерчивает верхнюю границу потенциальных темпов прироста объема производства. С другой стороны, она определяет верхнюю границу процента дивидендных выплат.

Норма распределения (НР)=дивиденды / ЧП

Пример 14 (продолжение)

Таким образом, чистая рентабельность СК является показателем, характеризующим потенциальный темп прироста объемов производства при условии отказа от выплаты дивидендов. Показатель потенциального темпа прироста объемов производства получил название «Внутренний темп роста» (ВТР).

Факторы, влияющие на ВТР (Пример 15). В формуле отражены факторы, влияющие на потенциальный темп прироста объемов производства, т.е. на ВТР.