38.Логика теории м-м в условиях отсутствия налогов

Ограничения теории ММ:

1. Наличие эффективного рынка капитала, что означает равнодоступность информации для всех заинтересованных лиц, бесплатность информации, рациональность поведения участников рынка;

2. Копании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);

3. Физические лица могут осуществлять ссудозаемные операции по безрисковой ставке;

4. Считается, что все компании находятся в одной группе риска;

5. Ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты, т.е. рост доходов не планируется;

6. Отсутствуют налоги.

Vu – рыночная стоимость компании, не привлекающей заемный капитал (финансово независимая компания);

Vg – рыночная стоимость аналогичной, финансово зависимой компании.

Т.е. компании u и j отличаются структурой капитала.

E – рыночная оценка собственного капитала (в денежном выражении);

D – рыночная оценка заемного капитала (в денежном выражении).

NOI (по нашему это НРЭИ) –прибыль до уплаты процентов и налогов или чистая операционная прибыль.

Keu – стоимость источника «собственный капитал» финансово независимой компании.

Keg – стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании.

Kd – стоимость источника «заемный капитал» (всегда финансово зависимый).

1 утверждение: Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке соответствующей классу риска данной компании

Vu=Vg=NOI/Keu

	U	G
E D	5 000 -	5 000 2 000
V	6 000	7 000
NOI	1 000	1 000

Kd=12%

Доля в компании g = 5%.

Доход от долевого участия = (1 000 – 0,12 * 2 000) * 0,05=38

Продажа, т.е. доход = 5 000 * 0,05 = 250

Акционер берет сам кредит 100 руб., его суммарный капитал, который от может вложить = 350 руб.

Доля в u = 350/6 000=0,0583=5,83%

Доход = 0,0583*1 000 – 0,12*100 = 46,3

В результате доход акционера возрастает на 8,3 руб. Аналогичную операцию могут проделать другие акционеры (рациональность поведения участников рынка это одно из условий его эффективности). Поток данных операций приведет к увеличению спроса на акции компании U, что приведет к росту их цены и падению спроса на акции компании g, т.е. к снижению их цены. Эти процессы будут идти до тех пор, пока рыночные стоимости компании не выравняются.

2 утверждение: Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала, аналогичной (по доходу и риску) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левириджа.

Keg=Keu+(Keu-Kd)*D/E

Keg=(NOI-Kd-D)/E

Vu=Vg=NOI/Keu

Vg=E+D

NOI=KEU(E+D)

Поставляем прибыль во второе выражение

Keg=(Keu(E+D)-Kd-D)/E=(Keu*E+Keu*D-Kd-D)/E=Keu+(Keu-Kd)*D/E

WACC=Keg*E/(E+D)+Kd*D/(E+D)

Теперь подставляем вместо Keg

WACC= Keu+(Keu-Kd)*D/E*E/(E+D)+Kd*D(E+D)=Keu

Значит, средневзвешенная стоимость капитала финансово зависимой компании равна стоимости собственного капитала финансов независимой компании.

Графики в тетради.