50 Этапы формирования инвестиционной программы предприятия

Решение задачи формирования инвестиционной программы предприятия осуществляется в следующем порядке:

-определение стоимости различных источников финансиро­вания; - расчет средневзвешенной стоимости (цены) капитала; -построение графика стоимости капитала, определение скач­ков графика; - построение графика инвестиционных проектов; - принятие решения.

1) Определение стоимости различных источников финансирова­ния. Стоимость заемного капитала определяется с учетом налого­вых эффектов. посленалоговую стоимость заемного капитала можно вы­числить исходя из формулы :

для кредитов: CK = Ек(1-Снп);

Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привиле­гированных акций, определяем по формуле:

Са.пр = Сд.пр/(1-f), f – относительная доля затрат на размещение стоимости выпуска привилегированных акций. Стоимость собственного капитала при использовании нерас­пределенной прибыли определяется по формуле: Спр.н = Сд.об +q, q – ожидаемый постоянный рост дивидендов, %.

при эмиссии обыкновенных акций - по формуле Са.об = Сд.об/(1-f)+q,

2) Расчет средневзвешенной стоимости (цены) капитала (ЦК_ср). ЦКср = ЦКi*Уi, где ЦКi – цена отдельных источников финансов в капитале организации (собственных, привлеченных акций, заёмных), Уi – уд.вес отдельных источников в капитале организации.

3) Построение графика стоимости капитала. Останется ли ЦК_ср постоянной при привлечении дополнитель­ного объема финансирования? Это зависит от того, будут ли расти затраты на обслуживание дополнительных источников финансирования. При росте стоимости какого-либо источника финансир₀. вания происходит «скачок» на графике стоимости капитала.

Например, Первый скачок стоимости ЦК_ср связан с ростом стоимости собственного капитала, Следующий скачок графика связан с ростом стоимости заемно­го капитала

4) Построение графика инвестиционных проектов.

5) Принятие решения. Процесс формирования инвестиционной программы можно наглядно изобразить, совместив график стои­мости капитала и график инвестиционных проектов. В точке пересечения графиков мы получим оптимальную инвестиционную программу.

Средневзвешенная стоимость капитала, соответствующая точ­ке пересечения графиков, может использоваться как ставка дис­контирования для оценки эффективности инвестиционных пр₀ ектов.

Таким образом, только после укомплектования портфеля на основе критерия ВНД с одновременным исчислением предельной цены капитала становится возможным рассчитать суммарный чис­тый дисконтированный доход для проектов, включенных в инвес­тиционную программу предприятия. В этом проявляется опреде­ленное преимущество данного метода составления бюджета.

51 Оптимизация бюджета капиталовложений при ограниченности финансовых ресурсов

При составлении бюджета капиталовложений часто приходит­ся принимать во внимание ряд ограничений, причем чаще всего в расчетах необходимо учитывать ограниченность финансовых ре­сурсов предприятия. Предприятию следует отобрать для реализа­ции такие проекты, которые обеспечивают максимальную выгоду от инвестирования, в частности, в качестве целевой функции в по­добных случаях выступает максимизация суммарного ЧДД. При этом общая сумма затрат на приобретение выбранных объектов не должна превышать заданный капитальный бюджет.

Рассмотрим некоторые несложные типовые ситуации, требую­щие оптимизации распределения инвестиций.

11.3.1. Пространственная оптимизация

В этом случае имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превыша­ющим имеющиеся у предприятия ресурсы. На первый взгляд, в программу следует включить все проекты с максимальным значе­нием ЧДД, однако такое решение не всегда оказывается оптималь­ным. Эта задача решается по-разному в зависимости от того, под­даются ли дроблению рассматриваемые проекты. В связи с этим выполним решение данной задачи для двух возможных ситуаций.

Ситуация 1. Рассматриваемые проекты по усмотрению делимы до определенного заданного объема. Данная ситуация касается проектов, которые можно реализовывать не только целиком каж­дый, но и по частям; при этом принимается к рассмотрению соот­ветствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Макси­мальный суммарный эффект достигается при наибольшей эффек­тивности вложенных средств, т.е. когда обеспечивается макси­мальная отдача на инвестированный капитал. Эффективность использования каждого инвестированного рубля отражает индекс доходности инвестиций (ИД). Учитывая это обстоятельство, рас­смотрим последовательность действий по оптимизации бюджета капиталовложений:

-расчет индекса доходности (рентабельности) для каждого про­екта и ранжирование проектов по мере убывания показателя ИД;

-формирование инвестиционного портфеля, включающего первые п наиболее эффективных проектов, которые в совокупно­сти в полном объеме могут быть профинансированы инвестором;

-включение очередного проекта в портфель не в полном объе­ме, а лишь частично, в зависимости от той суммы, которая имеет­ся для его финансирования (остаточный принцип).

Ситуация 2. Рассматриваемые проекты реализуемы только как единое целое. В этой ситуации оптимальную комбинацию находят путем последовательного перебора всех возможных вариантов со­четания проектов и расчета суммарного ЧДД для каждого вариан­та. Оптимальной считается комбинация, максимизирующая сум­марный ЧДД.

Временная оптимизация имеет место, если имеющиеся инвес­тиционные проекты не могут быть реализованы в планируемом году одновременно из-за ограниченности финансовых ресурсов, однако в следующем году оставшиеся проекты могут быть реали­зованы полностью либо частично. При этом требуется оптималь­ным образом распределить проекты по двум годам. В такой ситуа­ции оптимизация осуществляется через специальный индекс воз­можных потерь (ИП), характеризующий относительную потерю ЧДД в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год:

ИП = ЧДД/К,

где К - инвестиции в проект.

Индекс возможных потерь показывает, чему равна величина относительных потерь в случае откладывания проекта к исполне­нию на год. Необходимость включения в инвестиционную программу предприятия конкретных инвестиционных проектов должна подтверждаться бизнес-планом, т.е. каждый проект должен иметь свой бизнес-план.