49 Методические подходы к формированию бюджета капиталовложений

При планировании инвестиционных программ необходимо не только определить виды и количество инвестиционных проектов, подлежащих реализации, но и учесть возможности их финансиро­вания. Поэтому существуют модели инвестиционного планирова­ния, охватывающие как инвестиционную, так и финансовую сферу деятельности предприятия. Интерес представляет модель, позво­ляющая одновременно сформировать инвестиционную и финан­совую программы при заданной производственной программе для отдельного инвестиционного объекта.

Для целей синхронного инвестиционного и финансового плани­рования может быть использована относительно простая статиче­ская модель, разработанная Дином. Данная модель применима, если инвестиционные и финансовые объекты реализуемы и по усмотре­нию делимы до определенного заданного объема (затраты на при­обретение оборудования или максимальная величина кредита).

Модель основана на применении критерия «внутренняя норма дохода (рентабельности) инвестиций» (ВИД). Все доступные проекты упорядочиваются по убыва­нию ВИД. Далее осуществляется их последовательный просмотр, при этом очередной проект, ВИД которого превосходит цену ка­питала, отбирается для реализации. Включение проекта в прог­рамму с неизбежностью требует привлечения новых источников финансирования. Поскольку возможности предприятия по моби­лизации собственных средств ограничены, наращивание портфе­ля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторо_ну повышения доли заемного капитала. Связанное с этим возрас­тание финансового риска, в свою очередь, приводит к увеличению цены капитала. Таким образом, имеют место две противополож­ные тенденции: по мере расширения портфеля планируемых инвес­тиций ВИД проектов убывает, а цена капитала возрастает. Оче­видно, что если число проектов-претендентов на включение в ин­вестиционную программу велико, то наступит момент, когда ВИД очередного проекта будет меньше цены капитала, т.е. его включе­ние в программу становится нецелесообразным.

График инвестиционных возможностей представляет собой графическое изображение анализируемых проектов, рас­положенных в порядке снижения ВНД. График предельной цены капитала - это графическое изображение средневзвешенной цены капитала (ЦК_ср) как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов (К). Первый график является убывающим, второй - воз­растающим.

Точка пересечения графиков ВНД и ЦК показывает предельную цену капитала (порог выгодности), которую можно ис­пользовать в качестве нормы дисконта для расчета чистого дис­контированного дохода (ЧДД) при комплектовании инвестици­онного портфеля, т.е. эту величину можно использовать в ка­честве минимально допустимой доходности по инвестициям. Таким образом, только после укомплектования портфеля на основе критерия ВНД с одновременным исчислением предель­ной цены капитала становится возможным рассчитать суммар­ный чистый дисконтированный доход для проектов, включен­ных в инвестиционную программу предприятия. В этом прояв­ляется определенное преимущество данного метода составления бюджета.