4.5. Анализ эффективности производства

Эффективность производства является основным условием развития предприятия, поскольку обеспечивает возможность его самофинансирования и самоокупаемости. Анализ эффективности производства выполняется для того, чтобы оценить целесообразность инвестирования в фирму (цель инвестора), выявить возможности роста эффективности (цель собственника и менеджера), определить условия кредитования (цель банка) и др.

Выделяются два различных подхода к методике проведения анализа: факторный (табличный) и коэффициентный. Каждый из них предполагает обоснование и расчет системы показателей эффективности. Важнейшие показатели эффективности производства рассматриваются ниже.

Прибыль фирмы является с одной стороны интегральным показателем итогов производственно-финансовой деятельности, с другой – исходным показателем конструирования многих других. В финансовом анализе наиболее часто применяются следующие показатели прибыли:

а) прибыль до выплаты процентов и налогов плюс амортизационные отчисления (EBITDA – Earnings Before Interest and Taxes, Depreciation, Amortization) – показатель, образующий производственную основу денежного потока фирмы;

б) прибыль до выплаты процентов за кредит и налогов (EBIT - Earnings Before Interests and Taxes) определяет возможности обслуживания долга фирмой, т.е. ее кредитоспособность;

в) прибыль от продаж (Sales Profit, SP);

г) прибыль до налогообложения или балансовая прибыль (Earnings Before Taxes, BP);

д) чистая прибыль (Net Profit, NPr).

Прибыльность (рентабельность) продаж или маржа прибыли есть отношение прибыли к выручке от реализации (V). Этот показатель может рассчитываться по прибыли от реализации, прибыли до налогообложения и чистой прибыли. Наиболее распространен показатель маржи чистой прибыли (Profit Margin):

PM = NPr / V * 100, %. (4.21)

Сопоставляя эти показатели с расчетами по прошлому периоду и/или с показателями аналогичных фирм, можно сделать вывод об этом факторе эффективности. Если этот показатель снижается и/или ниже, чем у других фирм, то это сигнал о низкой конкурентоспособности фирмы. Но может быть и обратная ситуация: фирма снижает цены на свои товары с целью увеличения объемов продаж, т.е. маржа является инструментом финансового регулирования. Выявить это позволяют другие коэффициенты.

Прибыльность продаж фирмы зависит и от специфики сферы бизнеса. Например, маржа прибыли 10 % может быть высокой для одной отрасли (торговля, материалоемкое производство) и низкой для другой (сельское хозяйство, сфера обслуживания). Кроме того, маржа определяется уровнем конкуренции в сфере деятельности фирмы. Чем выше уровень конкуренции, тем ниже цены и меньше маржа прибыли. Как правило, монополисты или фирмы, имеющие уникальный продукт, устанавливают более высокую маржу прибыли за счет дополнительной наценки.

Сравнительные темпы роста объемов продаж (dV), прибыли до налогообложения (dBP) и активов (dA) по отношению к прошлому году. На протяжении достаточно длительного времени (не менее 3–5 лет) для успешно функционирующей фирмы должно выполняться соотношение dA < dV < dBP.

Коэффициенты деловой активности (activity ratios, asset management ratios) предприятия характеризуют результативность использования активов c позиций эффективности основной деятельности (способность фирмы производить и реализовывать товары на основе имеющихся активов). Иногда данные показатели выделяют в отдельную группу. Вместе с тем, эти показатели, как уже было отмечено, используются и при анализе ликвидности фирмы. Среди показателей наиболее универсальным индикатором является оборачиваемость активов или капиталоотдача (Assets Turnover, АТ):

AT = V / A , (4.22)

где V – чистая выручка за год, А – средняя стоимость активов (половина суммы активов на начало и конец периода).

Аналогично (4.22) определяется оборачиваемость других элементов активов (оборотных активов, дебиторской задолженности и др.).

Высокая оборачиваемость активов и/или рост оборачиваемости не всегда являются свидетельством высокой эффективности и качественного менеджмента. Следует выявить факторы роста. В одном случае, например, большая оборачиваемость активов стала результатом отказа от вложений в оборудование; в другом – результатом ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности.

Рентабельность активов (Return on Assets, ROA) считается одним из наиболее значимых показателей. Иногда его называют доходом на инвестиции (Return on Investments, ROI):

ROA = NPr / A = PM * AT, (4.23)

где NPr – чистая прибыль за год, А - средняя стоимость активов.

Разложение на множители делает формулу более удобной для анализа факторов роста доходности. Оно основано на предположении, что прибыльность компании непосредственно связана со способностью финансовых менеджеров эффективно управлять активами и одновременно контролировать расходы. Одна и та же рентабельность (окупаемость) активов может быть получена различной комбинацией маржи прибыли и оборачиваемости активов. Например:

Маржа · Оборачиваемость = Рентабельность

9 % · 2 раза в год = 18 %

6 % · 3 раза = 18 %

3 % · 6 раз = 18 %

2 % · 9 раз = 18 % .

Не существует оптимального соотношения маржи прибыли и оборачиваемости активов, единого для всех фирм и всех периодов их деятельности. Например, фирма, производящая продукцию массового назначения (хлебозавод, кирпичный завод и т.п.), будет стремиться в первую очередь повысить оборачиваемость, т.к. маржа прибыли определяет ее конкурентоспособность. Фирма, производящая товары по заказам покупателей (авиационный завод, ателье), наоборот, может получить высокую рентабельность за счет маржи прибыли. Руководство фирмы в общем случае может использовать оба пути, реализуя определенные мероприятия.

Задание. Рассчитайте и прокомментируйте факторы рентабельности активов ОАО «Х» за 2002 г.

1. Проанализируйте возможность роста рентабельности за счет ускорения оборачиваемости активов, в том числе:

• ликвидации устаревших и избыточных запасов товарно-материальных ценностей на 200 тыс. руб.;

• ликвидации части основных активов, дальнейшее использование которых маловероятно (850 тыс. руб.);

- снижения дебиторской задолженности (300 тыс. руб).

2. Проанализируйте возможность и результаты увеличения рентабельности активов за счет:

- роста цен (коэффициент эластичности спроса по цене больше единицы);

- снижения издержек (затрат на 1 рубль товарной продукции) на 3 %;

- одновременного снижения издержек и ускорения оборачиваемости активов, рассчитанного выше.

Показатель рентабельности акционерного (собственного) капитала (Return On Equity, ROE) предприятия, представленный в виде произведения трех показателей (формула Дюпона):

ROE = NPr / E = NPr/V * V/A * A/E = PM * AT * FL, (4.24)

где NPr – чистая прибыль за год, E - средняя стоимость собственного капитала, FL=A/E = (E+D)/E = 1+D/E - финансовый рычаг или плечо финансового рычага (financial leverage), D – заемный капитал.

Формула Дюпона (название соответствует названию фирмы Du Pont, впервые использовавшей ее в анализе) позволяет выяснить, какие параметры финансовой деятельности фирмы повлияли на ее прибыльность. Фирма может добиться получения большей прибыли в расчете на единицу собственного капитала за счет:

1) роста рентабельности реализации или маржи прибыли (PM);

2) ускорения оборачиваемости активов (AT);

3) увеличения заемных средств и/или уменьшения собственных средств (увеличения FL), т.е. изменения структуры капитала.

Таким образом, ROE можно увеличивать не только за счет факторов рентабельности активов, но и за счет изменения структуры капитала (привлечения дополнительных займов, выкупа акций за счет кредитов, поглощений др. предприятий с более высоким левереджем и т.д.). Это явление получило название «эффект финансового рычага» и будет рассмотрено в следующих разделах. Теоретически повышать ROE можно бесконечно (повышая долю заемных и снижая долю собственных средств). На практике, при росте долга и FL возрастает финансовый риск и стоимость новых займов для предприятия, что приводит (или может привести) к быстрому снижению чистой прибыли (PM) и снижению ROE. Таким образом, важной задачей менеджера является определение оптимальной структуры капитала с учетом факторов эффективности и риска.