Тема 3. Общие вопросы методики определения

ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО

ПРОЕКТА

3.1. Норма дохода.

В экономической теории инвестиции трактуются как акт отказа от сегодняшнего (немедленного) потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в следующие периоды посредством вложения средств в объекты предпринимательской деятельности. Лицам, принимающим решения, важно знать, какова должна быть мера компенсации за отказ от потребления в момент времени n = 1, которая обеспечит дополнительное потребление в последующие периоды n = 2, 3, . . ., m. Ответ на данный вопрос является ключевым в принятии решения об инвестировании.

Проблема установления номы дохода материализуется в прибыли и в ее росте. Исходя из этого, упомянутая компенсация за отказ от потребления в текущем периоде должна быть выражена в той же экономической категории, т.е. прибыли, а мера компенсации – в соизмерении прибыли с инвестируемыми средствами, альтернативной формой которых является текущее потребление.

Соотношение прибыли и средств, инвестируемых в развитие производства, выраженное в процентах или долях единицы, называется нормой дохода, приемлемой для инвестора (Е).

Норма дохода может быть представлена в двух видах: по валовой и чистой прибыли. Для собственника ориентиром для принятия управленческого решения об инвестировании будет не вся прибыль, отнесенная к авансируемому капиталу, а прибыль, очищенная от налогов и обязательных выплат.

Прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы, во-первых, компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде в минимально приемлемом для него размере, во-вторых, компенсировать обесценивание денежных средств в связи с предстоящей инфляцией, и в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков, т.е.:

Е = Еmin + I + r, (3.1)

где Е – норма дохода (номинальная); Еmin - минимальная реальная норма дохода; I – темп инфляции; r – коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.

Такая норма дохода будет характеризовать ее нижний уровень. Это обусловлено включением в норму минимально приемлемой величины дохода для инвестора (Еmin) на общепризнанном в мировой практике уровне, обеспечивающем экономические интересы предпринимателей.

В реальной экономике рентабельность капитала колеблется по отраслям народного хозяйства от 5 до 100%. Поэтому для инвестирования средств в конкретные проекты отраслевой направленности инвестор всегда будет учитывать уровень отраслевой рентабельности. В тех случаях, когда норму дохода используют для определения эффективности проекта в прогнозных ценах, т.е. ценах учитывающих инфляцию, норма дохода должна включать все элементы, формирующие ее уровень. Если она используются для определения эффективности в действующих ценах, т.е. в фиксированных ценах, - норма дохода формируется как безинфляционная. Первую, по аналогии с банковскими процентными ставками, можно назвать номинальной нормой дохода, а вторую – реальной.

Если, например, уровень номинальной нормы составляет 5% (0,05), компенсация в связи с прогнозной инфляцией – 15% (0,15), а коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска по конкретному проекту, принят в размере 10% (0,10), то норма дохода, выраженная в требуемом инвестором темпе прироста первоначального капитала, должна быть на уровне:

0,05 + 0,15 + 0,1 = 0,3 или 30%.

Экономисты – теоретики предлагают различные модели, позволяющие корректно включать рисковую надбавку в норму дохода. Но они сложны для практического применения. Упрощенный вариант решения проблемы состоит в том, чтобы для каждого шага к норме дохода, включающей компоненты, напрямую зависящие от времени, прибавлять в неизменном размере величину рисковой премии.

За рубежом в качестве эталона для определения минимальной нормы дохода обычно выступают безрисковые облигации 30-летнего государственного займа правительства США, приносящий гарантированный доход 4-5% в год.

В российских условиях при выборе нормы дохода предприниматели ориентируются на уровень ставки рефинансирования ЦБ России, которая приблизительно отражает среднюю стоимость капитала, сложившуюся на финансовом рынке, на проценты по долгосрочным ссудам коммерческих банков, в том числе иностранных. Требования инвесторов к доходности инвестиций, аккумулированных в норме дохода, колеблются в настоящее время от 20 до 40-45%. За рубежом эта норма ниже на 10-12%.

Определение эффективности проектов производится в двух видах цен – действующих и прогнозных. Преобразование одних норм дохода в другие проводится в строгом соответствии с методологией преобразования банковских процентных ставок. Все объявленные банковские ставки номинальные и рассчитываются по формуле:

N = R + I , (3.2)

где N – номинальная процентная ставка; R – реальная процентная ставка; I – темп инфляции на финансовом рынке.

При невысоких темпах инфляции (3 – 5%) реальная ставка рассчитывается по формуле :

R = N – I . (3.3)

При более высокой инфляции зависимость этих двух ставок становится нелинейной и связь реальной и номинальной процентных ставок выражается формулой И. Фишера :

Rm = (Nm – Im) / (1 + Im) , (3.4)

или в симметричном виде :

Nm = (1 + Rm) x (1 + Im) – 1 , (3.5)

где Nm – номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов (все показатели выражаются в долях единицы); Rm – реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов; Im – средний темп инфляции за шаг начисления процентов.

При работе с приведенными формулами следует учитывать несопоставимость методов расчета процентных ставок и темпов инфляции. Банковские процентные ставки обычно рассчитываются по правилу простых процентов, тогда как темп инфляции – по правилу сложных процентов. С целью обеспечения корректности расчетов величины I, R, N должны быть приведены в сопоставимый вид, для чего необходимо определить значение банковских ставок и инфляции в расчете на один месяц.

Для банковских ставок такой расчет производится по формуле :

Nмес, Rмес, = Nгод или Rгод / 12мес (3.6)

Если в качестве начала отсчета темпов инфляции принять точку 0 (начало первого месяца года), то для расчета ежемесячных темпов инфляции используется формула : 12

i = √ 1 + iгод (3.7)

Тогда формула расчета годовой реальной процентной ставки может быть выражена :

Rгод = ((Nмес – Iмес) / (1 + Iмес) x 12мес (3.8)

В инвестиционном проектировании, несмотря на изменяющуюся инфляцию по шагам, возникает необходимость в одной норме для всего расчетного периода. Для этого надо рассчитать среднюю инфляционную ставку (темп инфляции).

Расчет данного показателя осуществляется с использованием формулы средней геометрической :

_ 1/m

i = [(1 + i1) (1 + i2) ٠ ٠ ٠ (1 + in)] – 1, (3.9)

_

где i – средняя геометрическая инфляционная ставка за n шагов расчетного периода, коэффициентов; i – темп инфляции на шаге m расчетного периода, коэффициентов.

Пример 3.1. Прогнозный темп инфляции по шагам расчетного периода составляет, соответственно, 30, 25, 20, 10, 5. Средняя геометрическая инфляционная ставка (или темп инфляции в среднем за расчетный период) составит :

_ 1/5

i = [(1 + 0,3)x(1 + 0,25)x(1 + 0,2)x(1 + 0,1)x(1 + 0,05)] – 1 = 0,176 .

Если величина реальной нормы принята на уровне 0,1 (10%), то номинальная за расчетный период норма дохода составит :

(1 + 0,1) х (1 + 0,176) – 1 = 0,29 или 29%.

В отличии от нормы дохода, используемой для расчета коммерческой эффективности и эффективности собственного капитала, которая выступает выражением интересов собственника капитала, норма дохода для расчета общественной и региональной эффективности является национальным параметром и устанавливается центральными органами управления экономикой страны.