3.6. Современные методы оценки эффективности

инвестиционных проектов

Использование тех или иных методов оценки эффективности инвестиций зависит от поставленных конечных целей, которые будут различными как у руководителя предприятия, так и у инвестора, банкира, правительственных учреждений. Для руководителя предприятия важны такие критерии: рентабельность производства, рассчитанная на основе текущей стоимости активов; рентабельность объема продаж, рассчитанная на основе показателя чистой прибыли; результаты анализа текущих затрат; результаты анализа валового дохода; эффективность использования материальных и трудовых ресурсов; результаты анализа денежных доходов, получаемых от привлекаемых инвестиций.

Для банкиров главными критериями в определении эффективности инвестиций принято считать: ликвидационную стоимость предприятия; числовое значение текущей ликвидности; долю краткосрочных обязательств в текущем активе; соотношение между собственным и заемным капиталами предприятия; соотношение между доходом и уровнем риска; числовое значение коэффициента покрытия процентных выплат.

Для инвесторов экономический интерес вызывают такие критерии: уровень рентабельности собственного капитала; объем чистой прибыли и денежного потока, приходящихся на одну акцию; числовое значение коэффициента покрытия дивидендов; соотношение дивидендов и активов; соотношение чистой прибыли и цены одной обыкновенной акции; соотношение рыночной и номинальной стоимости акций; относительное изменение цен на акцию.

Тем не менее для всех предприятий независимо от их организационно – правовой формы решающим критерием оценки инвестиционных проектов будет являться максимизация объема прибыли плюс амортизационных отчислений с учетом рисков, связанных осуществлением инвестиций, будущая структура активов и пассивов.

Любой бизнес – проект может быть оценен с экономической, финансовой, организационной, временной, экологической и социальной сторон. Однако экономический и финансовый аспекты являются доминирующими.

3.6.1. Метод чистой приведенной стоимости (чпс).

Метод расчета чистой приведенной стоимости (ЧПС – NPV) в отечественных источниках фигурирует в различных вариациях: чистая текущая стоимость; дисконтированный денежный доход; чистая настоящая стоимость; чистый приведенный эффект; чистый дисконтированный доход; дисконтированная прибыль; действительная стоимость; остаточная стоимость; интегральный эффект; чистая современная стоимость. Термин «чистый» в обобщенной его трактовке имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Следовательно, чистая приведенная стоимость – это разность между суммарной текущей стоимостью потоков денежных средств, дисконтированных (приведенных) в соответствии с выбранной ставкой процента, и величиной первоначальных инвестиций (капитальных вложений).

В нынешних условиях хозяйствования любое предприятие заинтересовано в увеличении стоимости своего бизнеса. Поэтому оно предполагает, что после реализации инвестиционного проекта эта стоимость возрастет на величину ЧПС. Следовательно, если рассчитанная величина ЧПС > 0, то это означает, что в течение всего жизненного цикла проекта будут возмещены первоначальные затраты. Значит такой бизнес-проект может считаться эффективным и принят к реализации.

Если ЧПС < 0, то это означает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект является убыточным.

ЧПС бизнес-проекта, характеризуемого общей единовременной стоимостью «К», от реализации которого прогнозируют в будущем поступление денежных потоков (Дi=1, Дi=2, . . . Дi=n) за n периодов, определяется как разность между суммой дисконтированных значений этих потоков, рассчитанных с помощью выбранной ставки дисконтирования, и его стоимостью (капитальными вложениями).

-1 -2 -n

ЧПС = Дi=1 (1 + Е) + Дi=2 (1 + Е) + . . . + Дi=n (1 + Е) – К . (3.17)

Отсюда :

n n

ЧПС = ∑ Дi / (1 + Е) – К, (3.18)

i=1

где i - номер частного периода в расчетном периоде времени n (1, . . . , n);

n - жизненный цикл (период существования) бизнес-проекта в годах;

Дi – денежный поток денежных средств или доход;

Е – норма (ставка) дисконта;

К – сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений) финансирования бизнес-проекта.

Если бизнес-проект предполагает не единовременные ( или не разовые) инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула ЧПС модифицируется и приобретает вид : .

n n n n

ЧПС = ∑ Дi / (1 + Е) - ∑ Кi / (1 + Е) (3.19)

i=1 n=0

Проиллюстрируем на условных примерах систему расчетов, применяемых согласно методу ЧПС.

Пример 3.6. Предприятие рассматривает вариант приобретения технологической линии по цене 20 млн. руб. По прогнозу сразу же после пуска линии ежегодные денежные поступления после вычета налогов составят 6 млн. руб. Работа линии рассчитана на 5 лет. Принятая норма дисконта (дохода) 12%. Определить экономическую эффективность бизнес-проекта с помощью метода ЧПС.

Решение : используя формулу 3.18, получим :

1 2 3 4 5 ЧПС = (6000 / 1,12 + 6000 / 1,12 + 6000 / 1,12 + 6000 / 1,12 + 6000 / 1,12) - - 20000 = (6000 / 1,12 + 6000 / 1,2544 + 6000 / 1,4049 + 6000 / 1,5735 +

+ 6000 / 1,7623) – 20000 = (5357 + 4783 + 4271 + 3813 + 3405) – 20000 =

= 21629 – 20000 = 1629 тыс. руб.

Так как ЧПС > 0, бизнес-проект можно считать экономически эффектив-ным.

Пример 3.7. Предприятие рассматривает инвестиционный проект – приобретение и внедрение в производство новой технологической линии. Стоимость линии 20 млн. руб., срок эксплуатации – 5 лет. Износ оборудования исчисляется по методу линейной амортизации (т.е. 20% в год). Суммы, вырученные от ликвидации оборудования в конце эксплуатации, покрывают расходы по ее демонтажу. Выручка от реализации продукции прогнозируется по соответствующим годам в следующих размерах : 10500, 12000, 14000, 13000, 10000 тыс. руб. Текущие расходы по годам осуществляются следующим образом : 5000 тыс. руб. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 3%. Ставка налога на прибыль – 20%. Норма дисконта или авансируемого капитала – 14%. Стартовые инвестиции производятся за счет собственных источников средств. Определить целесообразно ли с экономической точки зрения внедрять данный проект.

Решение :

Результаты расчетов чистых денежных поступлений (в тыс. руб.) сведем в таблицу 3.8 .

Таблица 3.8

Показатели	Г о д а
	1	2	3	4	5
1. Объем реализации	10500	12000	14000	13000	10000
2. Текущие расходы	-5000	-5150	-5305	-5464	-5628
3. Амортизация	-4000	-4000	-4000	-4000	-4000
4. Валовая прибыль	1500	2850	4695	3536	372
5. Налог на прибыль	-300	-570	-939	-707	-74
6. Чистая прибыль	1200	2280	3756	2829	298
7, Чистые денежные поступления (строки 3 + 6)	5200	6280	7756	6829	4298

Используя формулу 3.18, получим :

1 2 3 4 5

ЧПС = (5200 / 1,14 + 6280 / 1,14 + 7756 / 1,14 + 6829 / 1,14 + 4298 / 1,14) -

- 20000 = (5200 / 1,14 + 6280 / 1,2996 + 7756 / 1,4815 + 6829 / 1,6890 + + 4298 / 1,9254) – 20000 = (4561 + 4832 + 5235 + 4043 + 2232) – 20000 = = 20903 – 20000 = 903 тыс. руб.

Следовательно, проект экономически выгоден.

Пример 8. Имеется два инвестиционных проекта, по которым потоки платежей приходятся на конец года. Исходные данные представлены в таблицах 3.9 и 3.10.

Таблица 3.9

Денежные потоки по инвестиционным проектам (тыс. руб.)

Проект	Г о д ы
	1	2	3	4	5	6	7	8
А	-200	-300	100	300	400	400	350	-
Б	-400	-100	200	200	200	400	400	350

Таблица 3.10

Учетные ставки банка по годам реализации проекта (%)

Проект	Г о д ы
	1	2	3	4	5	6	7	8
А и Б	8	9	10	11	12	13	14	15

Требуется обосновать расчетами и выбрать экономически более целесообразный проект.

Решение.

Для выбора более эффективного проекта рассчитаем по формуле 3.17 их ЧПС и определим искомый вариант ответа.

1 2 3 4 5

ЧПСА = (-200) / 1.08 + (-300) / 1,09 + 100 / 1,1 + 300 / 1,11 + 400 / 1,12 +

6 7

+ 400 / 1,13 + 350 / 1,14 = 504,05 тыс. руб.

1 2 3 4 5

ЧПСБ = (-400) / 1,08 + (-100) / 1,09 + 100 / 1,1 + 200 / 1,11 + 200 / 1,12 +

6 7 8

+ 400 / 1,13 + 400 / 1,14 + 350 / 1,15 = 483,97 тыс.руб.

Следовательно, более эффективным является проект А.