Тема 5. Основные участники мирового финансового рынка
1. Нефинансовые корпорации на международном финансовом рынке
2. Банки на международном финансовом рынке
3. Органы государственного управления на международном финансовом рынке
4. Частные лица на мировом финансовом рынке
1. Нефинансовые корпорации на международном финансовом рынке
Источники и механизм финансирования фирмы в инвалюте
Финансирование фирмы путем привлечения инвалютных средств осуществляется как на краткосрочной, так и на долгосрочной основе.
Источники международного краткосрочного финансирования фирмы включают:
1. Источники внутреннего (внутрифирменного) финансирования:
прямой внутрифирменный кредит,
компенсационный заем,
параллельный заем.
2. Источники внешнего финансирования:
а) иностранные банковские займы:
срочные займы,
кредитные линии,
револьверные банковские кредиты,
банковские овердрафты,
б) иностранные небанковские займы.
в) евровалютные займы:
евровалютные банковские займы,
евроноты,
еврокоммерческие бумаги.
Внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет собой взаимное предоставление валютных займов различными подразделениями компании, а также предоставление инвалютных кредитов родительской фирмой своим дочерним компаниям и наоборот.
П
рямые
международные внутрифирменные кредиты
оформляются простым векселем и
предоставляются по ставке процента,
несколько ниже рыночной. Схема прямого
внутрифирменного кредита представлена
на рис.1.
Такой вид финансирования не получил развития в силу следующих причин:
затрудняется налоговое планирование в компании,
появляются дополнительные валютные риски,
возможен риск блокирования валютных фондов за рубежом.
С
хема
финансирования с использованием
компенсационного займа приведена
на рис. 2.
Такая схема позволяет:
защитить фирму-заемщика средств от валютного риска (его несет банк-посредник),
освободить заблокированные государством валютные средства (государство редко ограничивает кредитные операции с зарубежными банками, чтобы не потерять международный кредитный рейтинг),
привлечь финансовые ресурсы по более низкой процентной ставке, чем рыночная банковская.
Банки охотно идут на такие операции, так как банк предоставляет практически обеспеченный кредит с гарантированным спредом.
Параллельный заем – это кредит, близкий по технике к валютным свопам, когда две компании в разных странах кредитуют друг друга на равную сумму и под взаимопокрывающие проценты. При этом в отличие от операции «своп» заключаются два самостоятельных кредитных соглашения.
На практике применяются две основные техники параллельного займа:
1. Родительская фирма А представляет финансирование родительской фирме В в стране базирования, в то время, как их дочерние компании в одной и той же стране за рубежом осуществляют операцию обратного заимствования (рис.3).
2
.
Родительская фирма А в стране базирования
представляет фонды местному филиалу
иностранной компании В, расположенной
в стране базирования ее собственного
заграничного филиала (рис.4). При этом
общая стоимость финансирования по обоим
соглашениям устанавливается эквивалентной
для обеих фирм.
Такой вид финансирования применяется обычно, если существуют сильные валютные ограничения на движение капиталов, а также для того, чтобы избежать высоких обменных курсов и связанных с этим валютных рисков.
Иностранные банковские займы обычно делаются зарубежными подразделениями компаний для финансирования потребностей в оборотном капитале за счет средств местного финансового рынка. Это делается для того, чтобы не создавать проблем с валютным риском.
Банковские срочные займы являются прямыми, часто не обеспеченными кредитами обычно на период до 90 дней. Они предоставляются для финансирования какой-либо специальной сделки и возвращаются в единой сумме в срок погашения после того, как фирма получит деньги от завершения соответствующей сделки. В этом смысле подобные займы называют «самоликвидирующимися».
Как правило, кредитный договор под такой заем оформляется в виде простого векселя, который подписывается заемщиком. В странах с плохо развитым вексельным законодательством вместо векселя оформляется специальное кредитное соглашение.
Как правило, издержки по оформлению и исполнению такого кредита довольно высоки, что увеличивает общую стоимость заимствования. Поэтому данный источник финансирования используется только в экстренных случаях.
Финансирование с использованием кредитных линий предоставляется путем открытия клиенту кредитной линии. Кредитная линия является обещанием банка предоставить клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течении некоторого срока. Как правило, это обязательство банка юридически не оформляется. В данной ситуации заемщик обязан выплачивать банку обычную цену кредита.
В слабо развитых странах и в странах с переходной экономикой часто кредитные линии оформляются соглашениями. При этом для заемщика увеличится общая стоимость финансирования, так как на величину неиспользованной кредитной линии банк будет начислять комиссионные (0,5 – 2%%). Кроме того, для обеспечения процентных платежей банк будет требовать от клиента поддерживать на депозите так называемые компенсационные балансы, аналогичные страховым депозитам.
Если фирме необходимо получать краткосрочные средства в течение среднесрочного периода (3 – 5 лет), то фирма может воспользоваться револьверной кредитной линией. Револьверная кредитная линия – это юридически оформленный контракт на кредитную линию, возобновляемую в течение относительно длительных периодов.
По револьверной кредитной линии клиент платит:
обязательную комиссию (0,5 – 2%) за неиспользованную часть линии кредитования,
нормальную процентную ставку за списанную часть линии кредита.
Овердрафт – это практически линия кредита, против которой клиент может выписать чеки до определенной максимальной суммы. При этом заемщик платит процент только на дебетовый остаток.
Если фирма считает, что стоимость банковских займов для нее слишком высока, то она может прибегнуть к небанковскому финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги (краткосрочные коммерческие векселя).
Коммерческие бумаги представляют собой необеспеченные обращающиеся обязательства с большими номиналами (кратные 100 тыс. $ США). Сроки погашения подобных обязательств колеблются от 14 до 270 дней. Если срок погашения больше 270 дней - для коммерческих бумаг требуется официальная регистрация. Кроме того, обязательной регистрации требуют бумаги, подлежащие продаже частным лицам.
Процентная ставка по коммерческим бумагам устанавливается чуть ниже ставки по первоклассным кредитам, что делает финансирование с помощью коммерческих бумаг более предпочтительным, чем банковское заимствование.
В то же время обычно размещение коммерческих бумаг требует получения кредитного рейтинга. Комиссионные за рейтинговые услуги и издержки, связанные с эмиссией этих ценных бумаг, увеличивают стоимость заимствования и, в конечном счете, могут сделать этот источник не эффективным.
Евровалютное финансирование фирмы осуществляется в евровалюте.
Евровалютой называется свободно конвертируемая валюта, помещенная на депозиты в банках вне страны происхождения.
Так $ США на банковском депозите в Лондоне становится евродолларом. Евровалюта обращается на евровалютном рынке. В целом этот рынок функционирует как и любой другой финансовый рынок, только на нем отсутствуют правительственное регулирование кредитных операций, процентных ставок и других условий финансирования.
Евроноты являются краткосрочными векселями, деноминированными в евровалюте и эмитированными корпорациями и правительствами. Евроноты выпускаются вне страны, в валюте которой они деноминированы. Они обычно эмитируются на возобновляемой основе. Процентные ставки по ним меняются с каждой эмиссией очередной партии этих ценных бумаг.
Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроноты, которые не имеют банковской поддержки в форме поддерживающей кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене.
Еврокоммерческие бумаги (ЕКБ) и финансирование с их помощью очень напоминает финансирование с использованием коммерческих бумаг. Отличие состоит в следующем:
сроки погашения еврокоммерческих бумаг примерно в1,5 – раза больше,
в отличие от коммерческих бумаг, ЕКБ активно торгуются на вторичных рынках,
держателями ЕКБ являются в основном центральные и коммерческие банки, а также корпорации, а держателями коммерческих бумаг – денежные фонды,
эмитенты ЕКБ могут иметь меньший рейтинг, чем эмитенты коммерческих бумаг
Долгосрочное финансирование фирмы - это привлечение собственных и заемных денежных средств с целью осуществления уставной деятельности на срок более 1 года.
Долгосрочное финансирование может осуществляться как за счет внутренних так и за счет внешних источников (схема 1).
К
внутренним источникам долгосрочного
финансирования относятся прибыль и
амортизационные отчисления фирмы. К
внешним - заимствования на иностранных
рынках ссудных капиталов.
Внешнее международное финансирование фирмы подразделяется на традиционное (иностранное) и евровалютное.
Традиционным (иностранным) считается финансирование, если фирма получает финансовые средства от резидента не своей страны в валюте этой (не своей) страны. Например, Германская фирма получает фунты стерлингов в Лондоне от резидента Великобритании.
Евровалютным считается привлечение заемных средств из другой страны в евровалюте. Например, Германская фирма получает доллары в Лондоне.
Иностранное финансирование бывает двух видов:
инвесторское (с помощью акций и облигаций, обращающихся на финансовых рынках),
банковское (через долгосрочные банковские кредиты и долгосрочные ценные бумаги, не обращающиеся на открытом рынке).
Инвесторское финансирование имеет следующие преимущества:
1) диверсификация источников финансирования. что ослабляет резкие колебания на отдельных национальных рынках,
2) привлечение новых инвесторов может повысить цену акций,
3) реклама компании, что улучшает продвижение ее товаров на иностранных рынках.
Иностранные банковские кредиты осуществляются путем предоставления нерезидентам страны-кредитора ссудного капитала в местной валюте для использования за границей. Банковские кредиты не получили широкого распространения в силу дороговизны и правительственных валютных ограничений.
Евровалютное кредитование заключается в том, что евробанки принимают депозиты от нерезидентов и предоставляют кредиты нерезидентам (иногда резидентам) в иностранных валютах для использования в международных операциях.
Займы предоставляются на базе плавающей процентной ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки предложения) по формуле:
i = iб + BAS,
где iб - базовая ставка ЛИБОР,
BAS - спред (маржа), который составляет от 0,5% до 3% суммы кредита.
Обычно кредиты предоставляются на срок от 3 до 10 лет.
Как правило, на заемщика начисляются единовременные комиссионные в размере 0,25-1% к величине займа. Кроме того, обязательные комиссионные в размере 0,5% годовых уплачиваются за неиспользованный остаток кредита.
Евровалютное финансирование включает евровалютные кредиты и еврооблигационные займы.
Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) кредитам в силу следующих причин:
а) отсутствие резервных требований на депозиты,
б) отсутствие платежей комиссионных по страхованию депозитов,
в) евровалютные займы предоставляются в крупных суммах, что позволяет устанавливать низкие маржи в виду снижения операционных рисков,
г) евробанки не попадают под действие местного законодательства и не облагаются подоходным налогом.
Еврооблигациооное финансирование более предпочтительно по сравнению с отечественным, поскольку они почти полностью свободны от регулирования со стороны официальных властей.
Выбор источника финансирования фирмы в инвалюте определяется по критерию минимизации затрат, учитывающий валютные курсы и их изменения.
Пример.
Российская фирма-импортер должна оплатить закупленные товары через три месяца в долларах США.
Курс RUR/USD 32,10 - 32,90
П(Д) на 3 мес. 0,5 - 1,3
Ставки на денежном рынке на 3 мес.:
по RUR 18 - 25% годовых,
по USD 8,0 - 8,5 % годовых.
Рассматриваются следующие варианты финансирования:
1. Купить иностранную валюту по курсу спот.
2. Заключить форвардный контракт по покупке валюты сроком на 3 мес.
3. Купить иностранную валюту по курсу спот и положить на депозит.
4. Занять национальную валюту, конвертировать спот и положить на депозит.
Требуется определить наиболее выгодный вариант финансирования.
Решение.
Допустим, что фирме нужно Х $.
1. Покупка спот
З = 32,90Х руб.
Это затраты сейчас.
2. Покупка форвард
З= 32,90+1,3=34,20 руб. Это затраты на конец периода.
3. Спот с депозитом
Чтобы иметь через три месяца Х $, фирма должна сейчас купить
Х=ХН*(1+0.08*1/4)
ХН= Х/(1+0.08*1/4)= 0,98Х $,
Переводим сумму в рубли:
ХН= 32,90*Х/(1+0.08*1/4) =32,24Х руб., Это затраты сейчас.
4. Спот с депозитом + кредит
Фирме потребуется через три месяца вернуть
32,24Х*(1+0,25*1/4)=34,27Х руб. Это затраты на конец периода.
5. Выбираем оптимальный вариант
Минимальные затраты на начало периода -3 вариант - 32,24Х руб.
Минимальные затраты на конец периода -2 вариант - 34,20Х руб.
Приводим варианты к сопоставимому виду (на конец периода)
32,24Х * (1+0,18*1/4)=33,69Х руб.
33,69Х руб. меньше, чем 34,20Х руб., следовательно, оптимальным будет 3 вариант.
Размещение инвалютных средств фирмой
Размещение инвалютных средств фирмы осуществляется в форме текущих валютных активов (краткосрочных инвестиций) и в форме долгосрочных инвестиций.
Текущие валютные активы фирмы включают:
1. Валютные денежные средства в виде остатков на валютных счетах,
2. Краткосрочные ценные бумаги и срочные депозиты в иностранной валюте,
3. Счета к получению в виде суммы торговых кредитов в иностранной валюте,
4. Запасы в виде реальных текущих активов (сырье, материалы, готовая продукция). приобретенные за иностранную валюту.
Целью управления текущими валютными активами фирмы является обеспечение ее ликвидности.
Эффективное управление текущими активами предполагает ускорение получения и замедление платежей валюты.
Инструменты эффективного управления:
а) использование электронных трансфертов валютных средств,
б) создание в компании "мобилизационного пункта" для того, чтобы покупатели присылали валюту не подразделениям, а в адрес одного почтового ящика на фирме,
в) введение неттинг-системы внутрифирменных платежей (реально переводятся только нетто-суммы, остальное- - взаимозачет),
г) централизация временно свободных валютных средств фирмы. что уменьшает потребности в заимствовании, укрупняет фонды, которые могут быть инвестированы фирмой с целью получения дополнительных доходов.
Эффективное использование текущих активов предполагает формирование оптимального краткосрочного инвестиционного портфеля фирмы.
Краткосрочный инвестиционный портфель фирмы складывается из краткосрочных инструментов денежного рынка и банковских депозитов.
Основные принципы краткосрочного портфельного менеджмента:
1) диверсификация портфеля для снижения валютного риска,
2) частый (ежедневный) пересмотр портфеля,
3) учет степени ликвидности ценных бумаг,
4) осторожность при проведении спекулятивных операций.
Целью долгосрочного инвестирования фирмы является получение дохода на вложенный капитал.
Этот вид инвестирования предполагает:
а) покупку иностранных акций или облигаций,
б) вложения в инвестиционные проекты.
Доход на акции (облигации) принято рассчитывать по формуле:
где
- доход на инвестиции в ценные бумаги
за 1 период, пересчитанный в отечественную
валюту,
So - инвалютный курс ценной бумаги в момент покупки,
S1 - инвалютный курс ценной бумаги в момент продажи,
R - инвалютный купонный или дивидендный доход,
e - процентные изменения в стоимости инвалюты, выраженной в единицах отечественной валюты.
Пример. Первоначальная цена иностранной облигации - FC 100, купонный доход - FC 10, цена облигации на момент погашения - FC 102, а инвалюта FC за период подорожала на 3% против отечественной валюты (HC). Тогда общий доход в отечественной валюте составит:
Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется путем определения нетто приведенной стоимости за вычетом первоначальных инвестиционных расходов по проекту (кумулятивной стоимости).
где NPV - кумулятивная нетто-стоимость.
I0 - первоначальные денежные инвестиции,
NCF - нетто-денежные потоки в период времени t,
R - ставка дисконтирования,
n - инвестиционный горизонт.
Проекты, имеющие положительную кумулятивную нетто-стоимость принимаются к дальнейшему рассмотрению.
Пример. Требуемый объем инвестиций по годам составляет:
0-ой год - 100 млн. $,
1-ый год - 20 млн. $,
2-ой год - 55 млн. $,
3-ий год - 55 млн. $.
R = 10%. Тогда:
NPV = -100 + (100х1 + 20х 0,9091 + 55х0,8264 + 55х0,7513) = 4,95 (млн. $)
Вывод - проект принимается к дальнейшему рассмотрению.
Выбор направления вложения инвалютных средств фирмы определяется по критерию максимизации дохода (годовой процентной ставки), учитывающему валютные курсы и их изменения.
Пример.
Курс RUR/USD
спот 32,10 - 32,90
П(Д) на 3 мес. 0,5 - 1,3
Ставки на денежном рынке на 3 мес.
по RUR - 18% - 25% годовых
по USD - 8,0% - 8,5% годовых.
Фирма рассматривает следующие варианты инвестирования рублевых средств:
1. Размещение на рублевый депозит.
2. Конвертация в доллары с проведением свопа (купить долл. спот и продать долл. форвард) и размещением долларов на депозит.
3. Конвертация в доллары, размещение долларов на депозит, обратная конвертация по форвардному курсу.
Требуется выбрать наилучший вариант инвестирования средств.
Решение.
1. Размещение рублей на депозит принесет доход в 18% годовых.
2. Допустим, что фирма имеет Х руб.
а) переводим доллары в рубли по спот-курсу
Х/ (32,10+32,90)/2=0,03Х $
б) кладем доллары на депозит под 8,0%
(1+0,08*1/4)*0,03Х= 0,031$
в) полученную сумму в долларах переводим в рубли с использованием форвардного курса
(32,10+0,5)*0,031Х=1,011 руб.
г) эффективность операции (конеч. опер./нач. опер.)
1,011Х/Х*100%=1,011%
Годовая процентная эффективность
1,1%*4=4,4%
3. Допустим, что фирма имеет Х руб.
а) переводим доллары в рубли по спот-курсу
Х/ 32,90=0,03Х $
б) кладем доллары на депозит под 8,0%
(1+0,08*1/4)*0,03Х= 0,031$
в) полученную сумму в долларах переводим в рубли с использованием форвардного курса
(32,10+0,5)*0,031Х=1,011 руб.
г) эффективность операции (конеч. опер./нач. опер.)
1,011Х/Х*100%=1,011%
Годовая процентная эффективность
1,1%*4=4,4%
Ответ: наилучший вариант -1.