ЗАНЯТИЕ 1

Коллоквиум по теме «Цели и инструментарий денежно-кредитной политики»

1. Как определяются конечные цели денежно-кредитной политики?

Конечные цели ДКП формулируются в соответствии с принятыми на текущий год целями макроэкономической политики страны. Конечная или первичная цель денежно-кредитной политики должна определяться таким образом, чтобы в максимальной степени соответствовать общественным интересам, т. е. интересам как можно большего числа экономических агентов. На практике различаются несколько первичных целей денежно-кредитной политики: ценовая стабильность, максимально возможные ВВП и занятость, комбинация макроэкономических приоритетов, устойчивый валютный курс и финансовая стабильность.

Конечную цель или цели денежно-кредитной политики указывают в законодательстве, делают достоянием всеобщей гласности и разъясняют общественности. Объяснение и обоснование целей денежно-кредитной политики в законодательном акте делает конечные цели частью законодательной базы и совокупности правовых норм, по которым живет страна. Обнародование целей денежно-кредитной политики делает информацию легкодоступной для всех заинтересованных сторон. Объяснение основных целей связано с представлением подробной информации в формате или виде, легко понятном широким слоям населения. Ценовую стабильность в качестве конечной цели ДКП чаще всего выбирают экономически развитые страны. В настоящее время в законах о центральном банке развивающихся стран и государств с переходной экономикой конечной целью значится «внутренняя и внешняя стабильность национальной денежной единицы»: низкая инфляция и устойчивый валютный курс. Единственной долгосрочной целью денежно-кредитной политики является стабильность цен. В краткосрочном периоде центральный банк может реагировать и на динамику других макроэкономических показателей, прежде всего реального выпуска.

2. Как связаны промежуточные и операционные цели денежно-кредитной политики?

Операционные цели связывают два ближайших уровня иерархии перeменных денежно-кредитной политики: с одной стороны, к ним примыкают индикативные переменные или промежуточные цели (валютный курс или денежные агрегаты), а с другой — инструменты центрального банка (резервные требования, ставка рефинансирования). Выбор операционных целей задается режимом таргетирования, а операционные цели в свою очередь определяют применение конкретных инструментов денежно-кредитной политики. Не все инструменты одинаково подходят для количественного и ценового таргетирования. В зависимости от того, на какой операционной цели денежные власти остановили свой выбор, и от степени развитости национальной финансовой системы определяется необходимый набор инструментов.

Операционные цели, как и промежуточные, можно охарактеризовать с точки зрения временного горизонта и количественного значения. Они задаются на определенный период времени (горизонт таргетирования), которому соответствует количественное значение цели (целевой уровень или диапазон). Например, операционная цель может служить для ежедневного поддержания ликвидности банковской системы на среднемесячном уровне. Центральный банк заключает операционную цель в своеобразный коридор он сглаживает пики и падения спроса и предложения ликвидности.

Что касается критериев выбора операционных целей, то они такие же, какие используются при выборе промежуточных целей. Выбор наилучшей операционной цели зависит от выбора промежуточной цели (конечной цели воздействия операционной переменной).

3. Что понимают под таргетированием в рамках денежно-кредитной политики, и какие составляющие оно включает?

4. Что такое «режим таргетирования»?

Таргетирование —это установление целевых ориентиров в регулировании прироста денежной массы в обращении и кредита, которых придерживаются в своей политике центральные банки.

Таким образом «режим таргетирование» подразумевает собой направленные действия денежно-кредитной политики для достежения конкретного конечного результата. Наппример:

1. Монетарное таргетирование

Режим монетарного таргетирования применяется для поддержания устойчивого уровня цен, то есть для достижения конечной цели. (Концепция данного режима была разработана монетаристами в 50-60-х гг. прошлого века, основной вклад в ее развитие внесли М. Фридман, К.Бруннер и А. Мелтцер.)

2. Инфляционное таргетирование

Конечной целью является стабильный уровень инфляции, а также повышается ответственность центрального банка. Инфляционное таргетирование является новым режимом денежно-кредитной политики, который в настоящее время широко распространен в мире.

3. Курсовое таргетирование

Применяется для устойчивости национального валютного курса к другим валютным курсам. То есть центральный банк влияет на спрос и предложение валют, исполняя сделки на рынке иностранных валют через интервенции.

5. В чем заключается проблема эндогенности при изучении денежно-кредитной политики?

С точки зрения проведения денежно-кредитной политики, эндогенность предложения денег означает, что Центробанку необходимо принимать во внимание функционирование рынка банковского кредита, а также уделять внимание составу банковских активов, а не только общей величине банковских пассивов (обязательств), так как это оказывает влияние на изменение величины денежного мультипликатора.

В этом случае, помимо прямого управления денежной базой либо косвенного управления ставками процента, к инструментам денежно-кредитной политики добавляются такие прямые инструменты как различные нормативы и предписания в отношении состава активов и пассивов коммерческого банка. Нужно подчеркнуть, что эндогенность предложения денег повышает неопределенность, связанную с результатами проводимой денежно-кредитной политики, а также изменяет относительную значимость каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в пользу кредитного канала.

Корректное понимание каналов механизма передачи воздействия денежно-кредитной политики на реальный сектор экономики обеспечивает и более адекватное управление инструментами денежно-кредитной политики, что, в конечном счете, способствует более точному достижению поставленных целей денежно-кредитной политики.

Коллоквиум по теме «Таргетирование валютного курса»

1. Назовите компоненты валютной политики. Кто несёт ответственность за разработку и проведение валютной политики?

Валютная политика включает следующие компоненты:

1) политика определения и управления обменным курсом национальной валюты;

2) политика валютных ограничений и регулирование степени конвертируемости национальной валюты;

3) политика управления золотовалютными резервами страны.

(То же самое другими словами)

В наиболее общем виде валютная политика состоит из следующих элементов:

• регулирование валютного курса (механизм его установления,

поддержки уровня);

• управление официальными валютными резервами;

• валютное регулирование и валютный контроль;

• международное валютное сотрудничество и участие в международных валютно-финансовых организациях.

Конкретные направления валютной политики в России определяет валютно-экономическая комиссия, которая принимает нормативно-законодательные акты в области регулирования валютными операциями и управления валютными ресурсами.

Центральный банк Российской Федерации отвечает за проведение го-сударственной валютной политики страны.

6. Как можно классифицировать существующие режимы денежно-кредитной политики?

7. В чем заключается трилемма денежно-кредитной политики?

8. В чем преимущества и ограничения использования процентной ставки в качестве операционной цели денежно-кредитной политики? Что является необходимой предпосылкой использования процентной ставки как операционной цели?

Критериями выбора промежуточной (операционной) цели являются:

• устойчивая связь поставленной цели с одной или более конечными целями;

• контролируемость цели, то есть на нее должны воздействовать инструменты ДКП, доступные ЦБ и действующие в более короткие сроки, чем те, которые требуются для достижения конечных целей;

• возможность измерения стоимости достижения этой цели сразу же или с небольшим отставанием.

По сути, если для ЦБ какой-либо страны эти критерии выполняет какая-либо операционная цель, можно смело ее выбрать, в т. ч. % ставку.

Также, как, собственно, для показателей денежной массы, для эффективного (выбрать формально можно что угодно, но не факт что это будет оправдано) использования данной цели нужно наличия эффективного механизма передачи данного импульса, т е преобразования ставки ЦБ в ставки коммерческих банков – их чувствительность к ставке ЦБ сама по себе (нет отказов рынка и ловушек на данном уровне) и наличие у ЦБ реальных инструментов, устанавливающих % ставку, например, полномочия по проведению операций РЕПО или переучета векселей, залогвого кредитования.

Преимущества и недостатки вместе:

Связь с конечными целями. В целом регулирование процентной ставки связано с конечными целями примерно в той же степени (или совсем немного меньше), чем жесткая политика таргетирования денежной массы. Эмпирически сильнее влияние % ставки на изменение ВВП (номинального, через инвестиционный механизм), слабее воздействие на инфляцию – нужно смотреть, какая у ЦБ конечная цель.

(!!!) Нет строгих доказательств, что конечные цели (объем производства, уровень занятости, уровень цен) более тесно связаны с каким-то определенным показателем.

Измеримость. На первый взгляд, ставку процента измерить легче, чем денежные агрегаты, следовательно, она лучше годится в качестве промежуточной цели. Данные о процентной ставке не только можно получить быстрее, но они измеряются более точно и реже пересматриваются в противоположность денежным агрегатам. Однако номинальная процентная ставка обычно слабо отражает реальную стоимость заимствуемых средств, которая позволяет более четко предсказать ожидаемые изменения ВВП. Реальную же ставку процента измерить также сложно, т.к. невозможно точно определить темп ожидаемой инфляции. Следовательно, и в случае процентной ставки, и в случае денежных агрегатов возникают проблемы с их измерением, поэтому не вполне ясно, что лучше из них использовать в качестве промежуточной цели.

Управляемость. Центральный банк должен быть способен осуществлять эффективное управление показателем, избранным в качестве промежуточной цели. Центральный банк имеет возможность влиять на денежное предложение, хотя контролирует его не полностью. Что касается процентной ставки, то центральный банк непосредственно устанавливает ее номинальную величину, однако он не может управлять реальной ставкой процента. Следовательно, сделать однозначный выбор между денежными агрегатами или ставкой процента в качестве промежуточной цели по критерию управляемости также сложно.

9. В чем преимущества и ограничения использования валютного курса в качестве операционной цели денежно-кредитной политики? Что является необходимым условием использования валютного курса как промежуточной цели?

10. Когда в качестве операционной цели выбирают количественные показатели денежной массы и денежной базы?

11. В каком случае центральный банк может работать без фиксации операционных целей денежно-кредитной политики?

Операционные цели также называют «тактическими» переменными денежно-кредитной политики. Они занимают главное место в инструментарии регулятора. Центральный банк может управлять либо объемом заемных ресурсов, предоставляемых экономике, либо их ценой. По большому счету таргетирование цены и количества денег представляет собой две стороны одного и того же процесса.

Если центральный банк обладает абсолютно совершенной информацией о трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики, то ему безразлично, какие операционные цели использовать.

Однако в реальном мире преобладает информационная асимметрия, и центральному банку приходится выбирать наиболее подходящие цели политики. Неопределенность изменения процентных ставок на денежном рынке вынуждает его прибегнуть к количественному таргетированию, а нестабильность спроса на деньги — к ценовому таргетированию.