Вопрос 69. Классификация и содержание притоков и оттоков денежных средств в фирме

В процессе оценки возможного размера финансовых потерь от ин­вестиционной деятельности используют абсолютные и относительные показатели. Абсолютный объем финансовых потерь, связанных с ре­альным инвестированием, представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору в связи с наступлением негативных обстоя­тельств. Относительный размер финансовых потерь (убытка), связан­ных с инвестиционным риском, выражается отношением суммы воз­можного убытка к избранному базовому показателю (к величине ожидаемого дохода от инвестиций или к сумме вложенного капитала в данный проект):

 Убытка

К _ир = * 100% , (3.1.1)

И

где К_ир – коэффициент инвестиционного риска, %; И — объем инвести­ций (капиталовложений), направляемых в конкретный проект.

Подобные финансовые потери можно считать низкими, если их уро­вень к объему инвестиций по проекту не превышает 5%; средними, если данный показатель колеблется в пределах свыше 5 и до 10%; вы­сокими — более 10 и до 20%; очень высокими, если их уровень превы­шает 20%.

1. Укрупненная оценка устойчивости.

2. Расчет уровня безубыточности.

3. Метод вариации параметров.

4. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Указанные методы (кроме первого) предусматривают построение сценариев осуществления проекта в наиболее рисковых для его участ­ников условиях, а также оценку их финансовых последствий. Разра­ботка сценариев реализации проекта дает возможность предусмотреть меры по минимизации или перераспределению возможных потерь. При выявлении неустойчивости проекта целесообразно внести необ­ходимые коррективы в организационно-экономический механизм ре­ализации проекта:

• изменить объемы или условия получения кредитов и займов (на­пример, предусмотреть более «льготный» график их погашения);

• предусмотреть образование необходимых денежных резервов;

• внести необходимые изменения в порядок взаиморасчетов между участниками проекта;

• предусмотреть коммерческое страхование участников проекта на различные страховые случаи.

Если после этих корректировок проект остается неустойчивым, то лучше отказаться от его реализации.

При укрупненной оценке устойчивости проекта в целом для повы­шения его реализуемости целесообразно:

• использовать умеренно-пессимистические прогнозы технико-эко­номических показателей (налоговых ставок, обменных курсов валют, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов строительно-монтажных работ и др.);

• сформировать резервы денежных средств на непредвиденные ин­вестиционные и текущие затраты, вызванные ошибками проек­тировщика или пересмотром проектных решений в ходе строи­тельства;

• повысить норму дисконта (в расчетах коммерческой эффектив­ности) на величину поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект можно рассматривать как ус­тойчивый в целом, если он имеет положительное значение ожидаемо­го чистого дисконтированного дохода.

Устойчивость инвестиционного проекта с позиции предприятия-участника при возможных изменениях условий его реализации может быть оценена по результатам расчетов коммерческой эффективности для базового сценария его реализации путем анализа денежных пото­ков. Включенные в расчет денежные потоки вычисляют по всем видам деятельности участника (текущей, инвестиционной и финансо­вой) с учетом условий предоставления и погашения займов. Для ук­рупненной оценки устойчивости проекта часто используют пока­затели внутренней нормы доходности и индекса доходности дисконтированных затрат. Проект считается устойчивым, если зна­чение ВНД достаточно велико (не менее 25-30%); при значении нор­мы дисконта не выше 15% не предполагается займов по реальным ставкам (превышающим ВНД), а индекс доходности дисконтирован­ных затрат превышает 1,2. Условие устойчивости проекта: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного по­тока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансо­вых резервов должна быть положительным числом. Целесообразно, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых текущих издержек и инвестиционных затрат на конкретном шаге расчета. Степень ус­тойчивости проекта к возможным колебаниям условий реализации может быть оценена с помощью показателей границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта как объем произ­водства, цена производимой продукции и др. Подобные показатели используют только для характеристики влияния возможного изме­нения показателей проекта на его эффективность и финансовую ре­ализуемость. Границу безубыточности параметра проекта для неко­торого шага расчета устанавливают с помощью коэффициента к значению этого параметра на данном шаге, при использовании ко­торого чистая прибыль в проекте (на этом шаге) равна нулю. Уро­вень безубыточности (критическую точку безубыточности) опре­деляют для проекта в целом. Безубыточность хозяйственной деятельности объекта инвестирования (на стадии его эксплуатации) достигается при таком объеме производства (или продаж), который ра­вен сумме текущих издержек. График безубыточности представлен на рис. 3.1.

Формула для расчета порогового объема производства Q_пор имеет вид:

СИ

Q _пор = , (3.1.2)

1 – ПИ

где СИ — условно-постоянные (стабильные) издержки в стоимостном выражении; ПИ — доля условно-переменных издержек в объеме про­изводства (продаж), выраженная в частях единицы.

График безубыточности.

Доходы от продажи

товаров и издержки

Объем продаж

Зона прибыли

Линия

Точка общих издержек

безубыточности

Линия переменных

издержек

Линия постоянных

издержек

Объем

производства

Зона убытков в физическом выражении

Рис. 3.1.

Объем производства в физическом выражении (Q_физ) рассчитывают по формуле:

Q_пор

Q _физ = , (3.1.3)

Ц_р

где Ц_р — цена реализации единицы товара.

При использовании указанных формул все цены и издержки учиты­вают без НДС.

Коэффициент безубыточности определяют по формуле:

ОИ – ПИ

К _бу = , (3.1.4)

ВП – ПИ

где К_бу — коэффициент безубыточности на соответствующем шаге рас­чета эффективности проекта; ОИ — общие издержки (условно-посто­янные и условно-переменные); ПИ — переменные издержки; ВП — вы­ручка от продажи товаров (без косвенных налогов).

На практике проект считают устойчивым, если в расчетах по про­екту в целом коэффициент безубыточности равен 0,6-0,7 после осво­ения проектных мощностей. Более высокое значение данного пока­зателя свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на соответствующем шаге расчета. Следует иметь в виду, что удовлетворительные значения уровня без­убыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проек­та (положительность чистого дисконтированного дохода). В

Метод вариации параметров используют в тех случаях, когда выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном колебании отдельных параметров (отклонении от проектных). Целесообразно проверять реализуемость и оцени­вать эффективность проекта исходя из изменения следующих пара­метров:

• инвестиционных затрат;

• объема производства;

• издержек производства и сбыта продукции;

• процента за кредит;

• задержки платежей;

• длительности расчетного периода (момента прекращения реали­зации проекта);

• прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и др.

При отсутствии информации о возможных, с позиции участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров реко­мендуют провести вариантные расчеты реализуемости и эффективно­сти проекта последовательно для следующих сценариев.

1. Увеличение капиталовложений. При этом стоимость работ, вы­полняемых строительными организациями РФ, и стоимость обо­рудования отечественного изготовления повышают на 20%, а сто­имость работ и оборудования иностранных фирм — на 10%. Поэтому изменяются стоимость основных средств и размеры амортизационных отчислений в составе издержек производства.

2. Повышение на 20% от проектного уровня издержек производ­ства. В результате изменяется стоимость материальных запасов в составе оборотных активов.

3. Понижение объема выручки от продаж до 80% от проектного уровня.

4. Увеличение на 100% времени задержки платежей за продукцию, поставляемую без предварительной оплаты.

5. Увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по рублевым и на 20% по валютным кредитам.

Проект считают устойчивым по отношению к возможным измене­ниям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

• чистый дисконтированный доход положителен;

• достигается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из перечисленных условий не выполняется, то целесообразно осуще­ствить более детальный анализ пределов возможных колебаний соот­ветствующего параметра и при возможности уточнить верхние грани­цы данных колебаний. Если после такой корректировки условия устойчивости проекта не соблюдаются, то этот проект целесообразно отклонить.

Оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных па­раметров неопределенности осуществляют при наличии более деталь­ной информации о различных сценариях его реализации. В этом случае должны быть известны вероятности реализации сценариев и значения ключевых технико-экономических показателей при каждом из сце­нариев. В таких условиях можно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта — ожидаемый интегральный эффект (ожида­емый чистый дисконтированный доход, ЧДД). Подобную оценку мож­но производить как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта. Цель проектной схемы финансирования — оценить возмож­ные параметры финансового обеспечения проекта. Она призвана обес­печить финансовую реализуемость проекта и эффективность (поло­жительный ЧДД) участия в нем.

Для выбранного сценария по каждому шагу расчетного периода определяют реальные притоки и оттоки денежных средств и обоб­щающие показатели эффективности. По сценариям, характеризую­щим чрезвычайные ситуации (аварии, стихийные бедствия, неожиданные изменения рыночной конъюнктуры), учитывают возникаю­щие при этом дополнительные затраты. При вычислении чистого дисконтированного дохода (ЧДД) по каждому сценарию норму дис­конта принимают безрисковой. Исходную информацию о факторах неопределенности представляют в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем са­мым устанавливают примерный перечень допустимых (вытекаю­щих из имеющейся информации) вероятностных распределений показателей эффективности проекта. Большое значение имеет про­верка финансовой реализуемости проекта. Нарушение условий ре­ализуемости рассматривают как необходимую предпосылку прекра­щения проекта. При этом учитывают потери и доходы участников проекта, связанные с прекращением его реализации. Риск нереали­зуемости проекта выражают через суммарную вероятность сцена­риев, при которых нарушаются условия его финансовой реализуе­мости.

На базе показателей отдельных сценариев определяют обобщаю­щие параметры эффективности проекта с учетом факторов неопреде­ленности — показатели ожидаемой эффективности. Основным таким параметром, используемым для сравнения различных проектов (ва­риантов проекта) и выбора приоритетного из них, является чистый дисконтированный доход. Данный показатель используют для об­основания рациональных размеров и форм резервирования и страхо­вания. Методы расчета показателей ожидаемого эффекта зависят от имеющейся информации о неопределенных условиях реализации проекта.