4. Анализ эффективности использования собственного капитала предприятия

Ключевым фактором для оценки эффективности использования собственного капитала является ROE – отдача на собственный капитал, в процентах годовых:

ROE = ЧП / СК*100%, (6.14)

где ЧП – чистая прибыль в годовом выражении, СК – собственный капитал по состоянию на конец отчетного года.

Фактор ROE является одним из главных для принятия решений об инвестировании в стабильно работающий бизнес или решений о приобретении предприятия. Обычно принято сравнивать ставку ROE с уровнем доходности по банковскому депозиту (обычно не больше 10% годовых), с применением поправочных множителей, выражающих желаемую премию за риск для инвестора. Одной из методик оценки желаемого уровня ROE является исследование расположения компании в стратегической Бостонской матрице (см. параграф 4.2). Различают 4 класса предприятий:

• «знаки вопроса» или «стартапы» - вновь создаваемые предприятия с неясным будущим. Для таких компаний поправочный множитель может доходить до 10 (желаемое ROE = 100% годовых и выше);

• «звезды» - компании, опередившие своего главного конкурента и свою отрасль по темпам роста. Для таких компаний поправочный множитель колеблется в пределах от 2 до 4 (желаемое ROE = 20-40% годовых и выше);

• «дойные коровы» - предприятия, находящиеся в расцвете сил, но потерявшие темп своего развития (в сравнении с отраслью). Являются генераторами денежных потоков, и инвестиции в такие компании обладают минимумом риска. Поправочный коэффициент колеблется от 1.5 до 2 (желаемое ROE = 15-20% годовых и выше);

• «собаки» - компании, потерявшие свою рыночную ориентацию и движущиеся в направлении банкротства. Для них применяется не поправочный множитель, а дисконт к цене компании.

Если компания имеет рыночную капитализацию, то рыночная стоимость ее акций отличается от балансовой стоимости собственного капитала (обычно в 2-3 раза и выше). И инвестиции в такую компанию совершаются не по балансовой, а по рыночной цене капитала. В этом случае целесообразно применять рыночные измерители эффективности капитала:

• Отдача на акционерный капитал (ROC), % годовых:

ROC = ЧП / Cap*100%, (6.15)

где Cap – рыночная стоимость акций компании на конец отчетного года.

• Отношение «цена акции – чистая прибыль в расчете на одну акцию» (PE), лет:

PE = Cap / ЧП. (6.16)

• Отношение рыночной стоимости капитала к его балансовой стоимости (PB):

PB = Cap / СК. (6.17)

Из (6.17) и (6.18) вытекает:

PB = PE * ROE. (6.18)

Здесь возникают принципиально иные нормативные оценки рациональности инвестиций, в зависимости от отраслевого положения предприятий и от макроэкономических рыночных условий. Мы уже указывали, что рациональным значение PE для США является уровень 15, а для России – 7-10.

Пример 6.3. Зафиксировано, что компания относится к категории «звезд» по Бостонской матрице, при этом ее ROE = 10% годовых. С каким рыночным дисконтом к балансовой цене следует входить в собственный капитал такой компании, чтобы обеспечить себе равновесные (паритетные) инвестиционные условия?

Решение. Поскольку желаемый уровень ROE для компаний этого класса составляет 20-40% годовых, то снижение цены вхождения в капитал от балансового уровня (дисконт) может колебаться от 50% до 75% от балансовой цены.

Пример 6.4. Для рыночной компании известно PE = 10, PB = 3. Какова отдача на собственный капитал ROE?

Решение. Из (6.18) следует:

ROE = PB / PE*100% = 30% годовых.