Исходные данные

Годы реализации проекта	2011	2012	2013	2014	2015
Проект 1
Инвестиции, млн. руб.	11000
Доходы, млн. руб.		4000	5000	5000	6000
Проект 2
Инвестиции, млн. руб.	6000
Доходы, млн. руб.		6000	6000	–	–

Ставку дисконта принять равной ставке рефинансирования.

Определить динамические показатели эффективности проекта с возможностью реинвестирования и без нее, сделать выводы.

Контрольные вопросы

1) Какие показатели лежат в основе сравнения инвестиционных проектов?

2) Что такое пересечение Фишера? Для чего используется его определение?

3) Какие методы выбора взаимоисключающих проектов используются в случае, когда срок их эксплуатации различен.

4) Что подразумевает метод реинвестирования?

5) В чем заключается метод эквивалентного аннуитета?

3. Источники финансирования инвестиций Основные понятия

При принятии решения об осуществлении инвестиций аналитики любого предприятия сталкиваются с проблемой выбора источника, за счет которого они будут профинансированы.

Финансирование инвестиций – это порядок предоставления денежных средств, система расходования и контроля их целевого и эффективного использования. Методы финансирования зависят от конкретных условий функционирования предприятия, изменений в направлении его развития. Они определяются особенностями воспроизводства основного капитала и источников финансирования на той или иной стадии развития экономики.

Поиск надежных источников финансирования инвестиционных проектов, реализуемых в целях обновления основных фондов, а также пополнения оборотных средств, может стать экономическим базисом создания высокоэффективных и конкурентоспособных производств, а также позволит обеспечить сохранение наиболее ценных элементов накопленного научно-технического потенциала.

Инвестиционная деятельность может осуществляться за счет разнообразных внутренних и внешних источников, структура которых отражена в табл. 8.

Таблица 8

Источники инвестиционных ресурсов предприятия

Категория источников и статус ресурсов	Конкретные виды источников и ресурсов
1. Собственные	1.1. Прибыль, оставшаяся после уплаты налогов и других обязательных платежей
	1.2. Амортизационные отчисления
	1.3. Мобилизация внутренних резервов
	1.3.1. Средства от реализации выбывающего оборудования, ненужных материалов, инструмента, инвентаря
	1.3.2. Средства от ликвидации временных зданий и сооружений
	1.3.3. Средства, полученные от продажи долей в уставном фонде юридического лица
2. Привлеченные	2.1. Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения ценных бумаг (акций)
	2.1.1. Путем открытого (публичного) размещения

Окончание табл. 8

Категория источников и статус ресурсов	Конкретные виды источников и ресурсов
	2.1.2. Путем закрытого (частного) размещения
	2.2. Средства, выделяемые собственниками в виде дополнительных паевых взносов
	2.3. Гранты и благотворительные взносы
	2.4. Денежные средства, поступающие в порядке перераспределения из централизованных инвестиционных фондов концернов, ассоциаций и других объединений
	2.5. Государственные субсидии
	2.5.1. Прямые (ассигнования из бюджета, средства внебюджетных фондов на безвозмездной основе)
	2.5.2. Косвенные (в виде налоговых и иных льгот)
3. Заемные	3.1. Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения ценных бумаг (облигаций)
	3.2. Банковские кредиты и займы
	3.3. Кредиты, займы, ссуды в денежной форме, предоставляемые небанковскими учреждениями
	3.4. Государственные кредиты и займы
	3.4.1. Прямые
	3.4.2. В форме налогового инвестиционного кредита
	3.5. Товарные кредиты (предоставляемые поставщиками машины, оборудование и другие инвестиционные товары в рассрочку)
	3.6. Машины, оборудование, иные неденежные виды ресурсов, привлекаемые на основе лизинга (так называемое внебалансовое кредитование)
	3.6.1. Операционный лизинг
	3.6.2. Финансовый лизинг

Термин «привлеченные инвестиционные ресурсы» означает, что в отличие от собственных (внутренних) источников до момента их поступления на предприятие они не носят титула его собственности и требуют от предприятия определенных усилий и затрат по их привлечению. Однако по мере их поступления они входят в состав собственного капитала предприятия и в дальнейшем использовании характеризуются соответственно как собственные инвестиционные ресурсы.

Выбор способов и источников финансирования предприятия зависит от многих факторов: опыта работы предприятия на рынке, его текущего финансового состояния и тенденций развития, доступности тех или иных источников финансирования, способности предприятия подготовить все требуемые документы и представить проект финансирующей стороне, а также от условий финансирования (стоимости привлекаемого капитала). Рассмотрим особенности некоторых источников финансирования инвестиций.

Бюджетные инвестиционные ассигнования – форма господдержки инвестиционной деятельности, осуществляемая на основе передачи средств бюджета под строго оговоренные виды работ (т.е. носят строгий целевой характер). Безвозвратные и безвозмездные ассигнования из бюджетов называют бюджетными трансфертами. Они используются для финансирования инвестиционной деятельности преимущественно государственных предприятий. Кроме того бывают следующие бюджетные ассигнования:

– бюджетная ссуда – бюджетные средства, предоставляемые юридическим лицам, являющимся резидентами Республики Беларусь (кроме бюджетных организаций, банков, страховых и небанковских кредитно-финансовых организаций, если иное не установлено Президентом Республики Беларусь), индивидуальным предпринимателям на возвратной и безвозмездной основе на осуществление определенных целевых расходов;

– бюджетный заем – бюджетные средства, предоставляемые юридическим лицам, являющимся резидентами Республики Беларусь (кроме бюджетных организаций, банков, страховых и небанковских кредитно-финансовых организаций, если иное не установлено Президентом Республики Беларусь), индивидуальным предпринимателям на возвратной и возмездной основе на осуществление определенных целевых расходов;

– бюджетный кредит – бюджетные средства, предоставляемые из вышестоящего бюджета нижестоящему бюджету, а также из республиканского бюджета бюджету государственного внебюджетного фонда или из бюджета государственного внебюджетного фонда республиканскому бюджету на возвратной основе.

Амортизационные отчисления являются одним из основных источников капитальных вложений на предприятии, так как средства амортизационного фонда должны в обязательном порядке расходоваться на восстановление основных фондов. На практике в условиях высокого износа основного капитала (в первую очередь, оборудования) данный источник часто ограничен. Вариантом ускорения накопления инвестиционных ресурсов для отечественных предприятий является использование методов нелинейной амортизации, а именно метода уменьшаемого остатка и метода суммы чисел.

При использовании метода уменьшаемого остатка годовая сумма начисленной амортизации (АО) рассчитывается исходя из определяемой на начало отчетного года недоамортизированной стоимости (ОС_нм) и нормы амортизации (Н_ам), исчисленной исходя из срока полезного использования объекта и коэффициента ускорения, принятого организацией:

АО = ОС_нм  Н_ам. (10)

Метод суммы чисел лет заключается в определении годовой суммы амортизационных отчислений исходя из амортизируемой стоимости объектов основных средств (ОС_ам) и отношения, в числителе которого – число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта (t_ост), а в знаменателе – сумма чисел лет срока полезного использования объекта (С_ч):

АО = ОС_ам  t_ост / С_ч. (11)

Лизинг – это вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предприни-мательских целей. Лизинг – уникальный инвестиционный инструмент, который способствует ускорению процессов воспроизводства основного капитала, внедрению современного оборудования при ограниченности финансовых средств и повышению в конечном итоге конкурентоспособности продукции. Кроме того, преимуществами лизинга являются:

– налоговые выигрыши и льготы (уменьшается налог на прибыль, так как лизинговые платежи относятся на себестоимость, уменьшение выплат по налогу на имущество);

– использование гибких схем погашения задолженности;

– фиксированный график платежей, который позволяет координировать затраты на финансирование капитальных вложений и поступления от реализации продукции, обеспечивая тем самым большую стабильность финансовых планов.

При заключении договора лизинга основным финансовым аспектом является лизинговая плата. Она зависит от вида имущества, срока лизинга, графика платежей и других условий договора. В общую сумму лизинговых платежей включаются:

– сумма амортизации лизингового имущества за весь срок действия договора лизинга;

– плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы;

– комиссионное вознаграждение лизингодателю;

– плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором;

– НДС.

Общая сумма лизинговых платежей (П) может быть рассчитана по формуле

П = А + К + В + Д + Н, (12)

где А – сумма амортизационных отчислений по лизинговому имуществу; К – плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы; В – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; Д – стоимость дополнительных услуг, предоставляемых лизингополучателю со стороны лизингодателя на основании договора; Н – налог на добавленную стоимость.

Коммерческий кредит также является распространенной формой финансирования инвестиций. К основным преимуществам данной формы относят возможность быстрого получения крупных сумм, отсутствие разбавления акционерного капитала (в отличие от случая эмиссии акций), гибкость в заимствовании и погашении кредита. Однако при использовании кредита имеются и недостатки: достаточно большие проценты, требование залогового обеспечения, наличие кредита, что может стать препятствием для получения других форм финансирования.

Способы погашения кредита бывают двух основных типов:

– аннуитетные платежи;

– дифференцированные платежи.

Различие аннуитетных выплат от дифференцированных в том, что в первом варианте выплачивается конкретная (одинаковая) сумма за все время кредитования, а при втором способе сумма ежемесячных выплат становится меньше с уменьшением самой суммы долга.

Формула аннуитетного платежа (В_ан) выглядит следующим образом:

В_ан = , (13)

где К – величина кредита; с – ставка процентов по кредиту, % годовых; р – число платежей по кредиту за год; t – срок кредита, число месяцев, кварталов, лет.

Для расчета дифференцированного платежа нужно определить сумму основного долга и начисленных процентов за кредит по согласованной ставке.

Величина основного долга определяется как отношение суммы полученного кредита к числу платежей по кредитному договору. Например, при сумме кредита в 100 тыс. дол. США на срок 1 год величина выплачиваемого основного долга при погашении кредита раз в полугодие равна 50 тыс. дол. США, раз в квартал – 25 тыс. дол. США, раз в месяц – 8,33 тыс. дол. США.

Величина начисленных процентов (П_к), как правило, находится по формуле

П_к = , (14)

где О_дн – сумма неоплаченного основного долга по кредиту.

Облигационный заем. Привлечение капитала посредством размещения облигаций на финансовом рынке, безусловно, привлекательный способ финансирования предприятия. Особенно с точки зрения владельцев бизнеса, так как в этом случае не происходит перераспределения собственности.

Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия.

Эмиссия и продажа акций. Многие предприятия характеризуются неустойчивым финансовым положением, отсутствием ликвидного обеспечения и возможности предоставить надежные гарантии для займов и кредитов.

Однако некоторые из них в случае привлечения необходимого капитала приобретают значительный потенциал роста и, следовательно, могут быть привлекательны для инвестора. Единственным реальным источником финансирования для таких предприятий является акционерный капитал.

Акции предприятий приобретаются только теми инвесторами, которые готовы разделить риски бизнеса с существующими владельцами предприятия, не требуют обеспечения и гарантий.

При этом инвесторы руководствуются следующими критериями: потенциал роста, способность менеджмента обеспечить рост бизнеса, финансовая прозрачность и возможность влиять на принимаемые решения, а также возможность выхода из проекта посредством реализации акций на фондовом рынке или стратегическому инвестору.

Задача 8

Банк А предлагает кредит в 5 тыс. дол. США на 18 месяцев под 13% годовых. Выплаты кредита – ежемесячно равными частями (аннуитет). Банк Б предлагает аналогичные условия, но с дифференцированными выплатами (размер ежемесячного платежа по мере погашения долга уменьшается). Дополнительных комиссий в обоих случаях не предусмотрено. Сколько заемщик заплатит за кредит банку А и банку Б?

Задача 9

Банк А выдает долгосрочный кредит в 20 тыс. дол. США на 10 лет под 11% годовых, банк Б – под 10% годовых. Банк А берет комиссию за выдачу в 1,5% от суммы кредита и практикует дифференцированные выплаты, банк Б берет фиксированную комиссию в 300 дол. США и практикует аннуитетные выплаты. Остальные условия одинаковые. Чье предложение выгоднее?

Задача 10

Оценить эффективность проекта (по всем методам, учитывающим дисконтирование) при разных методах начисления амортизации: линейном, суммы чисел, уменьшаемого остатка.

Ставку дисконтирования принять равной 13%. Дисконтирование потоков произвести к 2010 году. Исходные данные приведены в табл. 9.

Таблица 9