46.Методы определения ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования— это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Ставка дисконтирования применяется при расчёте дисконтированной стоимости будущих денежных потоков NPV.
,
где i - ставка дисконтирования.
Ставка дисконтирования - переменная величина, зависящая от ряда факторов i = (i1,...,in):
i1 - стоимость альтернативного вложения средств на данный период: ставка банковского процента по депозитам, ставка рефинансирования (под которую ЦБ дает кредиты коммерческим банкам), средняя доходность уже имеющегося бизнеса и т.д.;
i2 - оценка уровня инфляции на выбранный период, как оценка стоимости риска обесценивания средств за период; и др in
Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital — WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.
1)Расчет стоимости собственного капитала
Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле:
Re = Rf + β(Rm - Rf),
Rf — безрисковая ставка дохода; В качестве безрисковых активов (то есть активов, вложения в которые характеризуются нулевым риском) рассматриваются обычно государственные ценные бумаги. Информацию о доходности этих ценных бумаг можно найти во многих финансово-экономических изданиях, например в газетах «Ведомости», «Коммерсантъ».
β — коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка; информацию о значениях β компаний, чьи акции наиболее ликвидны, можно найти в информационных выпусках рейтингового агентства АК & М или у консалтинговых фирм, например «Делойт и Туш СНГ».
(Rm - Rf) — премия за рыночный риск; рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период. Часто премия за рыночный риск принимается равной 5%.
Rm — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.
Рассмотрим подробно каждый из элементов модели оценки долгосрочных активов.
2)Учет стоимости заемных средств
WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 - tc), где
Re — ставка доходости собственного (акционерного) капитала;
E — рыночная стоимость собственного капитала: Е=Σ акций компании * цена 1 акции;
D — рыночная стоимость заемного капитала, по бухгалтерской отчетности как Σ займов компании.
Rd — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании.
tc — ставка налога на прибыль.
Менее точными методами считают:
1) Кумулятивный метод оценки премии за риск :R = Rf + R1 + ... + Rn,
где R — ставка дисконтирования;
Rf — безрисковая ставка дохода;
R1 + ... + Rn — рисковые премии по различным факторам риска.
2)Определение ставки дисконтирования экспертным путем
Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени. Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта.
Методы определения ставки дисконтирования:
1. Метод суммирования. Метод основан на сопоставлении доходности и рисков доступных альтернативных инвестиций.
2. Метод рыночного анализа. Метод основан на анализе рыночных данных, при наличии достаточной информации считается наиболее точным методом определения ставки дисконтирования
3. Метод сравнения альтернативных инвестиций. В этом случае предполагается, что инвестиционные проекты с аналогичным уровнем риска должны иметь аналогичные ставки дисконтирования.
4. Метод инвестиционной группы (объединения инвестиций). Метод основан на определении доли заемного и доли собственного капитала в общем объеме инвестиций и требуемых ставок дохода на каждый из этих компонентов.