10.3. Показатели инвестиционной привлекательности фирмы, использующие информацию об операциях с ее ценными бумагами

Эти показатели характеризуют финансовую устойчивость предприятия. Поскольку большинство предприятий в РФ являются акционерными обществами, то из всех видов ценных бумаг в первую очередь анализируются акции. Однако элементы, связанные с рыночной ценой акций можно определить только при условии, что анализируемая фирма котирует свои акции на бирже.

1. Величина чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию:

Доход (прибыль) на одну обыкновенную акцию	=	Чистая прибыль – дивиденды по привилегированным акциям
		число обыкновенных акций

Коэффициент показывает максимальный доход, который мог бы получить владелец одной акции фирмы в том случае, если бы вся оставшаяся на фирме нераспределенная прибыль была направлена на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Анализ этого показателя в динамике позволяет понять, насколько возрастает или убывает выгода, которую обеспечивает владение одной обыкновенной акцией данной фирмы, а соответственно, как меняется выгодность инвестирования средств в эти акции.

2. Отношение чистой прибыли на одну акцию (т.е. предыдущего показателя) к рыночной цене акции:

Отношение чистой прибыли на одну акцию	=	Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию
		Рыночная цена акции

Он показывает доходность капиталовложений в фирму, исходя из его текущей (рыночной) стоимости.

Вариантом расчета является упрощенный способ:

Чистая прибыль

Средняя величина собственного капитала

3. Может быть рассчитан обратный показатель:

Ценность одной обыкновенной акции	=	Рыночная цена акции
		Чистая прибыльна одну обыкновенную акцию

Этот показатель является индикатором уровня привлекательности фирмы в глазах инвесторов и показывает, сколько согласны инвесторы заплатить в расчете на один рубль чистой прибыли на акцию. Чем выше данный показатель, тем лучше репутация фирмы, тем менее рискованной считается проводимая ею политика. Снижение этого показателя свидетельствует о снижении инвестиционной репутации фирмы.

Дивидендная доходность акции (дивидендный доход, текущая доходность)	=	Дивиденд на одну акцию
		Рыночная цена акции

Дивидендный доход определяет взаимосвязь рыночной цены, или спроса на акцию, с доходностью акции. Т.е. с помощью этого показателя определяется рентабельность акции. Его необходимо сравнить с величиной чистой прибыли к рыночной цене акции (показатель №2), т.е. насколько увеличился бы дивидендный доход на акцию, если бы вся чистая прибыль шла на выплату дивидендов.

Уточнить расчет модно с помощью прогнозного значения ожидаемого темпа роста дивидендов. В этом случае формула, известная как формула Гордона и Шапиро, будет иметь вид:

Дивиденд на одну акцию	+	Ожидаемый темп роста дивидендов
Рыночная цена акции

Однако эта формула верна только в том случае, когда дивиденды за каждый последующий период будут увеличиваться на фиксированный процент, что возможно только при стабильных условиях работы (при стабильной экономике, стабильной инвестиционной и дивидендной политике, стабильном уровне получаемой прибыли и т.д.)

Упрощением данной формулы и попыткой сделать ее универсальной для различных предприятий, в том числе и не котирующих свои акции, является следующий вариант:

Дивиденды, выплаченные в отчетном периоде

Средняя величина собственного капитала

Однако этот вариант расчета не учитывает прогноз на будущий период.

Дивидендный выход	=	Дивиденд на одну акцию
		Доход (прибыль) на одну акцию

Коэффициент котировки акций	=	Рыночная цена акции
		Учетная цена акции

Если коэффициент больше 1, то потенциальные акционеры готовы платить за акцию цену, превышающую ее бухгалтерскую (учетную) оценку на данный момент.

При реинвестировании чистой прибыли в предприятие с точки зрения акционеров имеется упущенная выгода получении большей суммы дивидендов, однако возможны большие выгоды в дальнейшем. Кроме того, для российских предприятий часть чистой прибыли необходимо оставлять в виде резервов в качестве одного из условий сохранения финансовой устойчивости этой организации.

По этим коэффициентам можно анализировать инвестиционную привлекательность фирмы в текущем году.

Исходя из этого можно определить внутреннюю стоимость финансового актива по формуле, предложенной в 1938 г. Дж. Вильямсом:

V_t = ∑(CF_i / (1 + r) ⁱ ),

где V_t – внутренняя стоимость финансового актива;

CF_i – ожидаемый денежный поток (проценты, дивиденды);

r – приемлемая доходность;

i – период (обычно в годах). Для облигаций и привилегированных акций он чаще всего ограничен, для обыкновенных акций равен бесконечности.

Приемлемая доходность (r) отражает доходность альтернативных вариантов вложений и может устанавливаться инвестором:

• в размере процентной ставки по банковскому депозиту (r_В);

• исходя из процентов, выплачиваемых вкладчику за хранение его средств и надбавки за риск (r_В + r_r);

• исходя из процентов по правительственным облигациям и надбавки за риск (r_SB + r_r).

Среди методов анализа инвестиционного портфеля наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов Capital Asset Pricing Model (САМР), разработанная У. Шарпом, за что ее автор в 1990 г. получил Нобелевскую премию.

Данную модель можно описать следующей формулой:

R = R_f + β × (R_m – R_f ),

где R – ожидаемая доходность акций анализируемого предприятия;

Rf – доходность безрисковых (абсолютно надежных, обычно государственных) ценных бумаг;

Rm – доходность за текущий период в среднем на рынке ценных бумаг;

β – коэффициент, отражающий уровень риска вложений в данное предприятие. Рассчитывается на основе статистических данных.

Данная модель основана на положении, что доходность ценных бумаг связана с риском прямой зависимостью: чем выше доходность, тем выше риск.

Большинство β - коэффициентов находятся в интервале 0,5 ÷ 2,0. При β = 1 акции компании имеют среднюю степень риска. Если β < 1, то ценные бумаги анализируемого предприятия можно считать менее рискованными, чем в среднем на рынке. При β > 1 ценные бумаги предприятия более рискованные, чем в среднем на рынке. Если в динамике β – коэффициент увеличивается, то вложения становятся более рискованными, но и увеличивается их доходность.

Кроме того, можно перечислить следующие основные характеристики риска, которые можно проанализировать:

• Размер вероятного ущерба (потерь) – «цена риска» – или величина ожидаемого дополнительного дохода (прибыли) – «плата за риск» как результат деятельности в условиях неопределенности.

• Вероятность риска – степень воздействия источника риска (события), измеряемая в пределах значений от 0 до 1.

• Уровень риска = ущерб (потери)_______________________________

Затраты на подготовку и реализацию риск-решения

Изменяется от 0 до 1. Выше 1 риск не оправдан.

• Степень риска – качественная характеристика величины риска и его вероятности. Различают степени: высокую, среднюю, низкую и нулевую.

• Приемлемость риска – вероятность потерь и вероятность того, что эти потери не превысят определенный уровень (рубеж).

• Правомерность риска – вероятность риска находится в пределах нормативного уровня (стандарта) для данной сферы деятельности, который нельзя превысить без правовых нарушений.

Наиболее распространенными методами анализа риска являются:

• Статистический;

• Анализ целесообразности затрат;

• Метод экспертных оценок;

• Использование аналогов.

Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве. Устанавливается величина и частность получения той или иной экономической отдачи и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Производят расчет вариации, дисперсии и стандартного отклонения.

Статистический способ расчета степени риска требует наличия значительного массива данных, которые не всегда имеются, что затрудняет его применение.

Анализ целесообразности затрат ориентирован на установление потенциальных зон риска. Перерасход затрат может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинаций:

• Первоначальной недооценкой стоимости;

• Изменением границ проектирования;

• Различием в производительности;

• Увеличением первоначальной стоимости.

Эти основные факторы могут быть детализированы, как это сделано при анализе показателей финансовой устойчивости с целью определения степени риска финансовых средств.

Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов-экспертов. Анкеты затем статистически обрабатываются в соответствии с поставленной аналитической задачей.

Для получения наиболее качественного суждения к участию в экспертизе привлекаются специалисты, имеющие высокий профессиональный уровень и большой практический опыт в соответствующей области, обладающие способностью к адекватному пониманию тенденций развития, интересующиеся поставленной проблемой.