Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Среди этих факторов - общая конъюнктура мирового рынка вне­шних долгов, состояние российской экономики, финансов и полити­ческой ситуации в стране, результаты переговоров Правительства Рос­сии с Парижским и Лондонским клубами, с МВФ и МБРР и т.д.

ОВВЗ с самого начала были «необычными» ценными бумагами с из­начально заложенными в конструкцию противоречиями. Некоторые из таких противоречий в сочетании с недостаточным уровнем развития де­позитарных услуг и недостаточной согласованностью между гражданс­ким и уголовным правом создали основу для возникновения проблем, связанных с реализацией добросовестными приобретателями прав по принадлежащим им бумагам.

Облигации государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ)

В сентябре 1995 г. на российском финансовом рынке появились об­лигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпуск ко­торых был осуществлен в соответствии с Указом Президента РФ. Пер­вый выпуск облигаций ОГСЗ, или облигаций для населения, был впол­не благополучным и успешным как для Минфина РФ, так и для населе­ния и финансовых структур. На протяжении всего периода спрос пре­вышал предложение. Особенно это было заметно в последние месяцы 1996 г., что вполне объяснимо, учитывая падение доходности практи­чески всех инструментов финансового рынка. Доходность же по ОГСЗ оставалась вполне привлекательной даже на этом фоне.

Выпуск этих бумаг был рассчитан на мелких частных инвесторов, по­скольку, с одной стороны, такие инвесторы уже имели возможность ра­зочароваться от попыток участия в операциях лжефинансовых компа­ний и ряда банков, с другой стороны, набор финансовых инструментов был ограничен, а доходность по привычным для населения направлени­ям вложений средств, например в валюту, стала резко снижаться. В этой ситуации спрос на новые финансовые инструменты, имеющие государ­ственное обеспечение, был в значительной степени гарантирован.

Принципиальных отличий ОГСЗ от ценных бумаг типа ГКО-ОФЗ было три:

• документарный (бумажный) выпуск;

• относительно низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. руб.);

• предъявительский характер этих ценных бумаг.

97

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

В соответствии с условиями выпусков отдельных серий ОГСЗ процен­тный доход по купону приравнивается к последней официально объяв­ленной купонной ставке по облигации федеральных займов с перемен­ным купонным доходом (ОФЗ-ПК) за аналогичный по продолжительно­сти купонный период.

Колебательное состояние рынка и повышенный спрос на облигации со стороны населения потребовали от операторов, особенно в первое время, дополнительных усилий по работе с частными лицами, что увели­чило расходы на обслуживание. В результате со временем проявилась структура рынка, произошло его деление на крупных операторов и на финансовые учреждения, для которых ОГСЗ являются частью инвести­ционного портфеля.

Эмиссия облигаций повлекла за собой формирование многих спе­цифических услуг, в частности, активно стало развиваться депозитар­ное обслуживание - во многих банках были открыты депозитарии, в которых предусмотрена возможность хранения облигаций, организо­ваны услуги по выплате купонных доходов. Вместе с тем работа с ОГСЗ достаточно трудоемка для финансово-кредитных учреждений, учиты­вая большое количество ручных операций и сравнительно небольшие номиналы.

Есть еще три особенности организации обращешш ОГСЗ: первая -наличие нескольких форм обращения (биржевая, внебиржевая - через финансовые структуры - и «уличная»); вторая - облигации эффективно используются и на кредитном рынке, где постепенно становятся одним из главных средств обеспечения залогов; третья - облигации начинают выполнять функции денег и в этом качестве в ряде случаев заменяют не только рубли, но и валюту, поскольку имеют более высокую доходность. С преодолением некоторых проблем, породивших трудности в размеще­нии облигаций новых выпусков (1997-1998 гг.), размещение велось ус­пешно.

Облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД)

Важным событием на рынке ГКО-ОФЗ стало начало продажи с 24 февраля 1997 г. на вторичном рынке облигаций федерального зай­ма с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).

Параметры выпуска и обращения:

98