Тема 4: Государственные ценные бумаги
Цели выпуска ГЦБ. Рыночные и нерыночные ГЦБ
Порядок обращения ГЦБ
Способы размещения ГЦБ
Порядок начисления и выплаты дохода по ГЦБ
Виды ГЦБ, обращающиеся на Российском рынке
(1) ГЦБ существуют только в виде долговых инструментов. Их могут выпускать: центральное правительство, органы власти на местах, а т.ж. учреждения, пользующиеся государственной поддержкой.
Цели выпуска ГЦБ:
финансирование бюджетного дефицита на неинфляционной основе
переоформление ранее выпущенных ГЦБ при наступлении срока погашения даже при бездефицитности бюджета текущего года (рефинансирование долга) Гамильтон - лорд казначейства на 10$
сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей и кассовой исполнение государственного бюджета
В рамках бюджетного года существуют относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Они связаны с тем, что пик поступления платежей в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговых деклараций. Бюджетные расходы были равномерно распределены во времени, поэтому государство может прибегать к выпуску краткосрочных ГЦБ в целях кассового исполнения госбюджета и сглаживание самой неравномерности.
обеспечение коммерческих банков ликвидными активами
В ряде стран краткосрочные ГЦБ выпускаются для того, чтобы коммерческие банки могли размещать в них свои резервные фонды. Благодаря этому резервы не омертвляются, а приносят небольшой, но стабильный доход.
финансирование различных инвестиционных и социальных программ
обеспечение потребности в инструментах денежно-кредитного регулирования экономики, так как именно ГЦБ выступают объектами операций открытого рынка и предметом залога при ломбардном кредитовании коммерческих банков центральным банком
ГЦБ делятся на рыночные и нерыночные. Рыночные ГЦБ могут свободно обращаться на вторичном рынке и передаваться после первичного размещения другим субъектам.
В мировой практике к рыночным относят:
- казначейские векселя (краткосрочные)
- казначейские ноты (среднесрочные)
- казначейские облигации (долгосрочные)
В РФ из федеральных ценных бумаг, которые обращаются сейчас, к рыночным относятся ОФЗ (облигации федеральных займов)
Нерыночные ГЦБ нельзя продать или погасить в течение определенного срока, так как у них нет вторичного рынка.
В мировой практике к нерыночным тносятся:
-пенсионные и сберегательные облигации
В РФ из федеральных ценных бумаг, которые обращаются сейчас, к нерыночным относятся ГСО (государственная сберегательная облигация)
(2) Особенности эмиссии и обращения ГЦБ отражены в ФЗ№36 ГЦБ 29.07.1998г (за 2 недели до дефолта 07.08.1998г). Согласно данному закону ГЦБ могут быть именными и на предявителя, документарными и бездокументарными. По именным ГЦБ реестр владельцев не ведется, эмиссия может осуществляться отдельными выпусками, которые могут делиться на транши (часть ценных бумаг данного выпуска, размещенных в любую дату, не совпадающую с датой первичного размещения).
Долговые обязательства РФ и субъекта РФ м.б. краткосрочными (до 1г) среднесрочными (1-5лет) и долгосрочными(5-30). Долговые обязательства муниципального образования м.б. краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными(5-10лет).
Предельный объем заимствований субъектов РФ, муниципальных образований в текущем финансовом году не должен превышать сумму, направляемую в этом году на финансирование дифицита соответствующего бюджета и/или погашение долговых обязательств соответствующего бюджета.
Правительство РФ, орган исполнительной власти субъекта, орган местного самоуправления утверждают «Генеральные условия эмиссии и обращения» государственных или муниципальных цб, этот документ должен включать: вид, форма выпуска, срочность данного вида (кратко, средне, долго) валюту обязательств, особенности исполнения обязательств, ограничения, при наличии таковых, на обращение ГЦБ и круг их потенциальных инвесторов
Эмитент, в соответствии с Генеральными условиями принимает документ в форме нормативного правового акта, содержащий условия эмиссии и обращения конкретного выпуска, который подлежит регистрации в министерстве финансов РФ.
(3) В первичном размещении ГЦБ активное участие принимает ЦБ. Он организует процесс размещения, выступает в качестве генерального дилера и маркетмейкера.
Совместно с министерством финансов, ЦБ определяет условия выпуска и обращения ГЦБ, покупает выпуски ГЦБ на вторичном, а в исключительном случае и на первичных рынках.
В соответствии с ФЗ о ЦБ, Банк России не имеет права приобретать ГЦБ при первичном размещении сверх лимита, установленного в ФЗ о ФБ на текущий финансовый год (так как ЦБ не имеет права выдавать кредиты правительству РФ).
В пассиве ЦБ есть уникальная строка «Наличные деньги в обращении», в активе отражается покупка цб, следовательно погасить цб ЦБ может только за счет печатания денег, что раскручивает инфляцию.
ГЦБ могут размещаться следующими способами:
- аукцион
- открытая продажа
- закрытое размещение
При проведении аукциона потенциальные покупатели направляют его устроителям заявки, в которых указывается объем цб, которые они хотели бы приобрести и возможная цена приобретения. Участие в аукционе может проходить на конкурентной и неконкурентной основе. Делая конкурентное предложение, покупатель указывает в заявке условия размещения займа, которые представляются ему приемлемыми. Неконкурентные заявки принимаются с ограничениями по объему и удовлетворяются исходя из средних условий конкурентных торгов. Аукцион может проводится по голландской и американской (в РФ также) системе. Таким способом в РФ размещаются ГКО и ОФЗ.
В условиях открытой продажи, проходящей в течение достаточно длительного периода (от нескольких недель до нескольких месяцев) ГЦБ продаются всем желающим на условиях, указанных при объявлении продажи. Для осуществления открытой продажи Минфин заключает договоры с посредниками, гарантирующие размещение ГЦБ, не зависимо от конъюнктуры рынка. В качестве таких посредников обычно выступают специализированные компании или банковские консорциумы. Объем выпуска и % ставка определяется Минфином совместно с ЦБ. Таким способом в России размещались ОГСЗ (облигации государственного сберегательного займа).
Банковский консорциум – временное объединение банков для достижения какой-либо цели.
Закрытое размещение: в этом случае Минфин заключает с одним или несколькими институциональными инвесторами соглашения, в которых оговаривается условия размещений займа (объем выпуска, % ставка, сроки и порядок погашения, цена продажи и др). Таким способом в России могут размещаться ОФЗ и только таким образом ГСО.
(4) 1. Установление постоянной купонной ставки – наиболее простой но наименее привлекательный для инвестора способ
ОФЗ-ПД, ОВВЗ
2. Установление фиксированной купонной ставки ОФЗ-АД (с амортизацией долга сейчас их85%; ОФЗ - ФК)
3. Установление плавающей купонной ставки, которая изменяется периодически, в зависимости от изменения ставки рефинансирования или доходности тех ГЦБ, которые размещаются посредством аукциона.
ГКО
ОГФЗ
ОФЗ-ПК
Дефолт
установление ступенчато повышающейся купонной ставки. При выпуске ГЦБ устанавливается несколько дат, по истечении которых влыделец может либо их погасить, либо сохранить до наступления следующей даты. Для того, чтобы заинтересовать инвесторов в сохранении ГЦБ каждые процентный период ставка ступенчато повышается.( В РФ не было)
Установление ступенчато понижающейся купонной ставки
Реализация ГЦБ с дисконтом (ГКО)
Индексация номинала в соответствии с ИПЦ (индексом роста потребительских цен) Существуют в Великобритании. В РФ были ОРВВЗ.
Проведение выигрышных займов. Доход по ГЦБ выплачивается в виде выигрышей, которые достаются отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых торгов (ОРВВЗ).
2.11.2010г .
Государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО) выпускаются с мая 93года. Эмитент – Минфин. Инвесторы – юр . Дилеры – профессиональные участники РЦБ , уполномоченные Банком России. Генеральный дилер – Банк России. Форма эмисии - документарная с обязательным. Вид – именная бескупонная, номинал – 1000 р, срок обращения до 1 г, размещение и обращение на ММВБ, дисконт по ГКО облагается по ставке налогом на прибыль юр лиц 15%, НДФЛ не облагается.
Расчет доходности по ГКО. Доходность к погашению.
- без учета налогообложения
-
доходность погашения
N – номинал
Po – средневзвешенная цена акции или цена закрытия на вторичных торгах
t- количество дней до погашения.
- учетом налогообложения
T – ставка налогообложения прибыли юридических лиц
–
используется в расчетах в том случае,
если сравнивается 2 варианта вложения
с разным налогообложением прибыли
(государственные и корпоративные цб
или на банковский депозит)
Доходность до погашения характеризует эффективность операций инвестора, который приобрел ГКО на аукционе по средневзвешенной цене или на вторичных торгах по цене закрытия и держит до погашения.
Доходность к аукциону
- без учета налогообложения
-
с учетом
−
цена продаж (цена закрытия)
количество дней от покупки до продажи
Доходность к аукциону характеризует эффективность спекулятивной операции инвестора, который купил ГКО на аукционе по средневзвешенной цене или на вторичных торгах по цене закрытия и не дожидаясь погашения продал ГКО на вторичных торгах по цене закрытия.
В настоящее время на рынке из государственных цб обращаются ОФЗ и ГСО (государственные сберегательные облигации)
ОФЗ – именная купонная документарная средне или долгосрочная федеральная государственная цб. Эмитент – Минфин РФ. Эмиссия осуществляется отдельными выпусками. Владельцами могут быть российский и иностранные юр и физ. лица. Они имеют право на получение при погашении ОФЗ суммы основного долга, т.е. номинальной стоимости, а также купонного дохода. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков ОФЗ является ЦБРФ. ОФЗ выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Учет отдельных ОФЗ каждого выпуска осуществляется в виде записей по счетам ДЕПО, открытым в депозитарии. Запись по счету ДЕПО удостоверяет право собственности на ОФЗ и является условием для осуществления прав их владельцев, которые не могут требовать выдачи самих ОФЗ.
Доход по ОФЗ образуется из купонного дохода и прироста рыночной стоимости на вторичных торгах. Доход инвестора в виде прироста рыночной стоимости облагается налогом на прибыль и НДФЛ в общем порядке. Купонный доход по ОФЗ облагается налогами так же, как и дисконт по ГКО.
В процессе вторичных торгов покупатель уплачивает продавцу кроме цены заявки еще и НКД.
Расчет доходности до погашения по ОФЗ.
- без учета налогообложения
- с учетом
-
номинал 1000 руб (100%)
-
величина текущего купонного дохода
(руб, % к номиналу)
−
рыночная цена ОФЗ без учета НКД (руб, %
к номиналу)
− НКД (руб, % к номиналу)
t – количество дней до погашения
T - коэффициент
В настоящее время на рынке обращаются 2 разновидности: ОФЗ ПД с постоянным доходом и ОФЗ-АД с амортизацией долга.
ОФЗ-ПД размещаются в форме аукциона или по закрытой подписке. % ставка купонного доходя является постоянной для каждого отдельного выпуска. Размер купонного дохода по всем купонам отдельного выпуска ОФЗ ПД определяется решением об эмиссии этого выпуска. Выплата купонного дохода осуществляется владельцам ОФЗ ПД, которые являлись депонентами счета ДЕПО на момент окончания соответствующего купонного периода.
ОФЗ АД предоставляют своим владельцам право на:
- получение номинальной стоимости. Погашение номинальной стоимости осуществляется частями, в даты, установленные решением об эмиссии отдельного выпуска ОФЗ АД.
- получение дохода в виде %, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости
Размещение ОФЗ АД осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке
Купонная ставка м.б. фиксированной на каждый купонный период отдельного выпуска или переменной. У ОФЗ АД с фиксированной купонной ставкой её величина по всем купонам объявляется не позднее 2-х рабочих дней до даты размещения выпуска. У ОФЗ АД с переменной купонной ставкой её величина определяется исходя из официально объявленных темпов инфляции. Погашение номинальной стоимости ОФЗ АД – частями, т.е. амортизация долга, осуществляется в даты, установленные решением об отдельном выпуске и совпадающий с датами выплаты купонного дохода. При амортизации долга размер погашаемой части определяется на каждую дату её выплаты. Датой погашения ОФЗ АД является дата выплаты последней непогашенной части номинала.
Пример:
Номинал 1000р
10% 1000р*0,1= 100р +250р
8% 750р*0,08= 60р+250р
8% 500р*0,08 = 40р+250р
6% 250р*0.06 = 15р+250р
215р+1000р
ГСО – именная купонная документарная кратко средне или долгосрочная федеральная государственная цб. Участниками рынка ГСО являются: эмитент, инвесторы, агенты, депозитарии, организатор торговли.
Эмитент – Минфин РФ. Подлежат обязательному централизованному хранения. Документом, удостоверяющим права, закрепляемые облигации каждого выпуска является глобальный сертификат, который хранится в депозитарии. ГСО одного выпуска равны по объему прав, предоставляемых их владельцам и имеют одинаковую номинальную стоимость – 1000р. Учет права собственности владельцев облигации осуществляется депозитарием, путем внесения записей по счетам ДЕПО. Круг их инвесторов ограничен, т.е. владельцами могут быль следующие юр лица- резиденты РФ: страховые организации, НПФ, АИФ, ПФ РФ и др. государственные внебюджетные фонды РФ. Владельцы облигаций и управляющие компании НПФ и ПФ РФ имеют право на:
- получение при погашении облигаций их номинальной стоимости, а т.ж. доходов в виде %,
- предъявление облигаций к обмену на ГСО др. выпусков и ОФЗ
- предъявление облигаций к выкупу
% ставки по ГСО м.б. постоянными (ГСО-ППС) или фиксированными (ГСО-ФПС). Размещение ГСО осуществляется путем проведения аукциона организатором торговли, заключившим с Минфином соглашение и имеющим лицензию, либо по закрытой подписке. Обращение ГСО на вторичном рынке или передача их в залог – не допускается. Функции агента по размещению облигаций к выкупу, обмену, погашению и выплате доходов, выполняет кредитная организация, подписавшая соглашение с Минфином. Функции депозитария выполняет соответствующая организация, заключившая с Минфином соглашение и имеющая лицензию на проведения депозитарной деятельности. Допускается совмещение функций агента и депозитария. Организатором торговли является профессиональный участник РЦБ, имеющий лицензию и заключивший соглашение с Минфином РФ на проведение аукционов по размещению ГСО.
Госдолг на 1.10.2010. посмотреть.
Особенность ОВВЗ: если по всем купонным облигациям купоны нельзя было отрывать самостоятельно, от в ОВВЗ купон отделяемый, тоесть бумага могла быть распродана по купонам (по кусочкам) В западной практике такие бумаги называют стрипами. Облигации субъектов РФ (посмотреть)