Тема 3: Облигации

1. Понятие облигации. Права держателей облигаций.

2. Классификация облигаций

3. Расчет текущей стоимости и доходности облигаций

1. Облигация – эмиссионная ценная бумага, которая предоставляет своему владельцу ...твердодоходная цб

На бланке облигации указывают следующие реквизиты:

- наименование эмитента

- номинальная цена

- дата выпуска

- срок погашения

- права при погашении

- ставка %

- дата и место выплаты %

Облигация имеет номинальную (нарицательную), выкупную и рыночную цену. Номинальная цена выражает собой сумму основного долга эмитента перед держателем облигаций и служит в качестве базы при начислении %. Номинальная цена всех выпущенных АО облигаций не должна превышать величину его уставного капитала либо величину обеспечения предоставленного акционерному обществу третьими лицами для целей выпуска облигаций.

По выкупной цене, которая может совпадать или не совпадать с номинальной, что зависит от условий займа, эмитент выкупает облигацию у её держателя по истечении срока займа. По российскому законодательству выкупная цена д.б. равна номинальной.

Рыночная (курсовая) цена определяется исходя из условий займа и ситуации, сложившейся на рынке в период обращения облигации.

Курс – это отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в % (до сотый долей %). Если облигация торгуется по цене ниже номинальной – она торгуется с дисконтом (дизажио). Если выше – с премией (ажио).

Эмитент, выпускающий облигации принимает на себя следующие обязательства:

- погасить сумму основного долга по истечении срока займа

- регулярно выплачивать %

- определить закладную собственность

- застраховать заложенное имущество

- заплатить налоги

- раскрыть определенную информацию о своей деятельности

Размещение облигаций осуществляется по решению СД и разрешается только после полной оплаты УК.

Держатели облигаций не пользуются правами собственников, которыми наделены акционеры, но они имеют ряд преимуществ:

1. % по облигациям выплачиваются из прибыли до налогообложения, тогда как дивиденды по акциям из чистой прибыли.

2. В случае ликвидации эмитента держатели облигаций имеют преимущественное право погашения обязательств по сравнению с держателями привилегированных и обыкновенных акций.

3. Обычно облигации являются обеспеченными ценными бумагами, то есть они обеспечены имущественными или неимущественными правами эмитента а также поручительствами и гарантиями третьих лиц. Акции такого обеспечения не имеют.

Величина % по облигациям зависит от ряда факторов, и прежде всего от срока их обращения. В нормальной экономической ситуации длинные облигации приносят повышенный доход по сравнению с короткими. %, выплачиваемый по облигациям носит название купонного дохода или купона. Под купоном также понимается обрезной талон, прикрепленный к бланку облигации.

Купонная ставка – это отношение купонного дохода к номинальной цене облигации, выраженное в %.

Период, за который начисляется купонный доход называется купонным периодом.

В зависимости от условий займа купонный доход может начисляться по кварталам, полугодиям или 1 раз в год. День, когда выплачивается купонный доход, называется процентным днем.

При купле-продаже облигаций в дни, не совпадающие с процентными днями, покупатель уплачивает продавцу помимо рыночной цены еще и накопленный купонный доход (НКД).

НКД – это купонный доход по облигации, соответствующий количеству дней, прошедших с последнего %-го дня (с даты выпуска) до даты сделки. Покупатель облигаций при наступлении следующего процентного дня получит купонный доход за весь купонный период. Т.о.он компенсирует уплаченный НКД и получит купонный доход за то количество дней, в течение которых он держал облигацию.

t P+НКД (в день сделки (х) покупатель уплачивает рыночную цену и НКД)

(T-t)

/ ..........НКД.............x............................./

T (купонный период)

Цена облигации с учетом НКД называется «грязной ценой», без учета – чистой. НКД рассчитывается по формуле:

С- величина купонного дохода в рублях или % годовых

t – количество дней, которое прошло с последнего %-го дня (с даты выпуска) до даты сделки

% по облигациям облагаются налогом на прибыль и НДФЛ в общем порядке.

Налог уплачивается самим эмитентом, а держатель облигации получает проценты за вычетом налога.

2. По сроку обращений:

- Краткосрочные (1-3года)

- Среднесрочные (3-7 лет)

- Долгосрочные (7-30 лет)

- Бессрочные (консоли): выплата % по таким облигациям производится неопределенно долго, и т.о. возмещается сумма, затраченная на покупку облигаций, а инвесторы получают доход от последующей выплаты %-ов.

- Облигации с офертой (правом досрочного выкупа)

По способу подтверждения и фиксации прав:

- именные

- на предъявителя

По способу выплаты доходов:

- с постоянной купонной ставкой (купонная ставка установлена при выпуске и не меняется в течение всего срока займа)

- с фиксированной купонной ставкой (купонная ставка заранее известна для каждого купонного периода, но изменяется от периода к периоду)

- с равномерно возрастающей или равномерно понижающейся купонной ставкой (вариант фиксированной ставки)

- облигации с плавающей купонной ставкой (ставка изменяется периодически в зависимости от изменения какого-либо финансового инструмента, чаще всего ставки рефинансирования ЦБ или, для валютных облигаций, ставка LIBOR –ставка предложения на лондонском финансовом межбанковском рынке рынке)

- с нулевым купоном или дисконто (реализуется по цене ниже номинальной и погашается по номиналу)

- с оплатой по выбору, по которым владельцы вместо купонного дохода могут получить облигации нового выпуска

- смешанного типа, по которым часть срока обращения текущий доход выплачивается по фиксированной ставке, а часть срока по плавающей.

По способу обеспечения займа:

- облигации с имущественным залогом (ГКРФ: имущество и имущественные права, имеющие денежную оценку)

- облигации с залогом в форме поступлений от будущей хозяйственной деятельности, т.е облигации с выкупным фондом, при выпуске которых зарезервирован специальный фонд для погашения. Например, если эмитент не располагает ликвидным имуществом, то он создает фонд.

- облигации с определенными гарантийными обязательствами, например, с трастовым обеспечением, т.е. обеспеченные другими ценными бумагами, находящимися на доверительном хранении в каком-либо финансовом учреждении (депозитарии).

- облигации без обеспечения. Выпуск таких облигаций по законодательству РФ допускается не ранее 3-го года существования АО и надлежащего утверждения 2-х годовых балансов АО (Бросовые облигации в западной практике)

По типу обращения:

- обыкновенные

- конвертируемые

3. Расчет текущей стоимости и доходности облигаций

Текущая стоимость облигаций – это её теоретическая стоимость, равная сумме денежных потоков, генерируемых облигациями, приведенных к настоящему моменту времени (дисконтированная).

Теоретическая стоимость носит субъективный характер, т.к. она определяется представлением инвестора о приемлемой для него ставке дохода.

Фактическая стоимость же – объективна и реальна.

Ценная бумага может иметь сколь угодно много текущих стоимостей.

При принятии решения об инвестировании средств в ценные бумаги инвестор сравнивает текущую стоимость с фактической. Если текущая стоимость больше фактической, то это сигнал покупать, т.к. ценная бумага в настоящий момент недооценена рынком. Если меньше – не покупать или продавать.

Расчет текущей стоимости облигаций с нулевым купоном:

N – номинал (CF)

n - лет

Р – цена фактическая

PV – текущая стоимость облигации

CF –сумма, уплачиваемая при погашении облигации (номинал – 100%)

r – требуемая инвестором ставка дохода (ставка дисконтирования)

n – количество лет до погашения

PVIF – текущая стоимость одной денежной единицы, коэффициент дисконтирования ( )

Расчет текущей стоимости купонной облигации:

– реверсия

Для случая, если купонный доход уплачивается m раз в год:

Облигация с постоянным купонным доходом представляет собой аннуитет (постнумерандом):

PV = C*PVIFA(r,n) +F* PVIF(r,n)

PVIFA(r,n) – текущая стоимость одной денежной единицы обыкновенного аннуитета.

Расчет текущей стоимости бессрочной облигации:

PV= C/r

Расчет доходности по облигациям (можно рассчитать 3 вида доходности):

Доходность – соотношение результата и затрат.

1. Купонная ставка или купонная доходность d_k =C/N*100%

2. Текущая доходность – отношение годового купонного дохода к рыночной цене облигаций d_t =C/P*100%

3. Доходность до погашения d_n =(C+ P/n)/P₀*100%

C – текущий купонный доход

Р – прирост капитала

Ро – цена покупки

N – номинальная стоимость,

Где Р= Р1-Р0

Если облигация реализуется по номиналу, то d_k = d_t = d_n

Если облигация реализуется с дисконтом, то d_k < d_t < d_n

Если с премией, то d_k > d_t > d_n