Ценность проектов а,и в

Ставка дис­конта, %	NPV							IRR
	0	9	10	11	12	13	20
Проект А	400	182	161	141	122	103	-14,2	19,07
Проект В	1000	239	169	102	37	-25	-411	12,58

Алгоритмы расчета IRR основаны на итерационных процессах приближения первоначально выбранной величины к решению. На рис.3.3. графически представлено изменение ценности анализи­руемого проекта А от принятой ставки дисконта. Внутренней нор­мой отдачи является точка пересечения кривой с осью абсцисс. Точку пересечения можно определить, если с шагом в 1% уменьшать величину ставки дисконта. Это позволит найти интервал, в рамках которого лежит искомое значение IRR. Затем при использовании тактики последовательных приближений можно уточнить представ­ления о внутренней норме отдачи. Проще этот результат будет полу­чен при использовании стандартных программ ЭВМ или финансо­вых калькуляторов. Для проекта A IRR= 19,07.

Рис З.З. Зависимость ценности проекта от ставки дисконта.

Познакомившись с укрупненным алгоритмом расчета показателя внутренней нормы отдачи, попытаемся определить его роль в про­ектном анализе. Для этого опишем финансовую ситуацию, соответст­вующую NPV=0.

1. Ситуация неопределенности. Инвестор не уверен в том, что проект обеспечит возврат капитала при ставке дисконта, равной IRR. Следовательно, речь реально может идти о возврате капитала по иной, меньшей ставке (г < IRR).

2. Ситуация неуверенности. Инвестор хотел бы точно знать со­отношение величины IRR и альтернативной стоимости капитала при его использовании в проектах аналогичного риска. Альтернативная стоимость капитала в этом случае выступает как барьерный коэффи­циент (HR). К исполнению могут быть приняты только те проекты, у которых HR < IRR. Если считать, что г = HR, то г < IRR. Для ин­вестора не безразлично, насколько велика разница IRR - г :

• если разница велика, то можно говорить о меньшем риске ин­вестиций;

• если разница мала, то это свидетельствует о большем риске ин­вестиций (меньшей надежности).

Вывод основан на том, что величина NPV зависит от г, , , а все перечисленные аргументы вероятностны. Следовательно, при оп­ределенных неблагоприятных условиях фактическое значение NPV может стать отрицательным, но вероятность такого исхода тем меньше, чем больше величина разницы .

Можно сделать вывод о том, что показатель IRR устанавливает границы приемлемости проекта и в этом качестве может быть ис­пользован для их ранжирования.

Сделаем лишь одну оговорку, что это справедливо для ситуации, когда речь идет о стандартных проектах, в которых денежный поток проекта начинается с отрицательного значения, а затем однажды ме­няет свой знак. В этом случае IRR будет иметь несколько значений. Например, проект предусматривает постройку шахты, ее эксплуата­цию и закрытие с рекультивацией земельного участка. Поток денежных средств, соответствующий проекту: периоды О 1 чистый денежный поток -100 300 первое решение IRR = 0% второе решение IRR = 100%

Показатель РВ позволяет ранжировать проекты по скорости воз­врата вложенных средств. При всей своей простоте показатель имеет очень ограниченную область использования. Поясним это примером.

Периоды 0 1 2 3 РВ NPV

Проект А -200 200 0 0 1 год -21,4

Проект Б -200 100 100 100 2 года 40,2

Если выбирать проект по показателю сроков окупаемости, то вы­бор следует остановить на проекте А, который значительно превос­ходит проект Б по показателю РВ, но величина настоящей стоимо­сти проекта А отрицательна, и проект не может быть принят. Веро­ятно, использование показателя РВ оправданно только при относи­тельном равенстве у проектов прочих инвестиционных характери­стик.