3. Финансовый анализ инвестиционной деятельности

Вложение капитала или инвестирование - одна из форм реализа­ции важнейшего свойства капитала - возможность приносить при­быль.

В научной литературе под инвестированием понимают вложение средств:

1. в ценные бумаги;

2. в малоликвидные активы предприятия. При этом деньга будут использованы на возведение объектов, приобретение оборудования, подготовку проекта, управление проектом и т.п.

Мы будем понимать под инвестированием процесс вложения средств в малоликвидные активы предприятия. В качестве источни­ков инвестирования могут выступать:

Собственные средства:

• уставный капитал;

• основные активы;

• начисленная амортизация;

• прибыль.

Госбюджетные ассигнования:

• бюджетные кредиты.

Заемные средства:

• кредиты;

• облигации и займы.

Привлеченные финансовые средства:

• средства от продажи акций;

• взносы от граждан и юриди­ческих лиц.

Получаемые для проекта средства можно разбить на две группы: средства, которые не возвращаются, и средства, которые должны быть возвращены с определенным процентом. Но для всех участни­ков инвестиционного проекта он будет выгоден только при опреде­ленном уровне доходности вложенных средств. Эту доходность опре­деляет "цена вложенного капитала" - процентная ставка капитала.

3.1. Основные понятия о стоимости капитала

Какова природа цены вложенного капитала? Почему деньги, от­данные кому-то, должны приносить прибыль?

Общая схема доказательств такова: передавая кому-либо деньги, Вы лишаетесь:

1) возможности пользоваться ими, т.е. лишаетесь их "силы", и отказ от этого должен каким-то образом компенсироваться;

2) покоя: вас терзают смутные подозрения, что деньга не будут возвращены, и эти тревоги будут тем сильнее, чем более рискован­ным представляется Вам это предприятие. Это должно быть компен­сировано;

3) существует опасность физически не дожить до возвращения денег. Эти опасения как-то должны быть компенсированы.

Суммарным денежным выражением Ваших страхов и надежд яв­ляется процентная ставка капитала. Цена капитала определяется в полном соответствии с рыночными способами, так же как цены на любой самый пустяковый продукт. Однако проблем с определением цены капитала нет только теоретически, практически - с учетом многообразия проектов, постоянных изменений на рынке капитала - определение равновесной цены капитала для конкретного инвести­ционного проекта - дело сложное. Обоснованно можно говорить о минимальной цене капитала.

Минимальной ценой капитала можно считать минимальную нор­му прибыли, сложившуюся на рынке капитала. Такой величиной большинство специалистов считает 4-5% реальных годовых, которые приносят облигации 30-летнего государственного займа США. Эти облигации можно назвать безрисковыми и не зависящими от условий конкуренции. Это минимальный уровень доходности, на который будет согласен кредитор. Можно считать, что любое превышение этой величины есть плата за риск. Значит, чем больше процентная ставка капитала, тем больше риск, и это можно считать одним из финансовых законов: "Безопасный доллар дороже рискованного дол­лара".

Если вложить в два дела с разным риском деньга, желая получить через год по доллару, то стоимость "приобретения" доллара будет различной. В проекте с малым риском и малой процентной ставкой для этого понадобится 90 центов (при ставке 11,1%), а в рискован­ном проекте дешевле - всего 70 центов (при ставке 42,85%). Это те легкие деньги, которые обычно опасны.

Точно равновесную цену инвестиций можно только прогнозиро­вать, однако для принятия решения об участии или неучастии в про­екте обычно достаточно информации о стоимости Вашего капитала, который предлагает альтернативный инвестиционный проект на фи­нансовом рынке. Стоимость капитала, определенная с учетом воз­можного альтернативного использования, называется ставкой дис­конта (discount rate).

Множество источников финансирования может потребовать опре­деления средневзвешенной стоимости капитала. Это равносильно определению некоторого среднего уровня прибыльности, который обеспечил бы получение всеми категориями инвесторов дохода, ана­логичного тому, который они могли бы получить при альтернатив­ном вложении капитала в проект с равным риском.

Например, для реализации проекта, связанного с производством молока, необходимо купить корову и иметь оборотные средства на ее содержание. Для этой цели создано акционерное общество, имеющее акционерный капитал, финансирующий проект на 30%, и предпола­гается привлечение еще 70% в виде кредита. Общая величина по­требного капитала равна 7 миллионам. Если акционеры предполага­ют получить 157л на свой капитал, а кредит предоставлен под 10% ,то средневзвешенная стоимость капитала равна

(2,1*0,15+4,9*0,1)/7=0.115.

В методических рекомендациях от 1994 г. по оценке эффектив­ности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования указано:

1) государство определяет ставку дисконта, «как специфический социально-экономический норматив, отражающий систему предпоч­тений общества и обязательный для тех проектов, в которых госу­дарство предлагает принять участие». В определении подчеркнуто, что ставка дисконта - это инструмент для достижения народнохозяй­ственных целей;

2) хозяйствующий субъект "самостоятельно оценивает стоимость капитала, т.е. выраженную в процентах реальную норму годового дохода на вложенные денежные средства с учетом доступных альтер­нативных вложений со сравнимым риском". На наш взгляд, весьма существенны следующие выводы, сделанные из приведенного определения.

1. Ставка дисконта - это самостоятельная оценка участников про­екта (кредитора и инвестора) стоимости денежных средств, сделан­ная в условиях конкретного проекта и конкретных условиях торгов.

2.Ставка дисконта - характеристика, не тождественная ставке банковского процента и лишь в частном случае они могут совпадать.

3.Базой для определения ставки дисконта является стоимость ка­питала при альтернативных вложениях в инвестиционные проекты равной рискованности.