2.6. Дивидендная политика и развитие организации

Одной из важных проблем, решаемых организацией в области управления финансами, является распределение чистой прибыли. Чистая прибыль может использоваться организацией на выплату дивидендов и развитие производства, т. е. задача распределения чистой прибыли сводится к выбору соотношения между нормой распределения (НР), показывающей какая часть чистой прибыли выплачивается в виде дивидендов, и процентом увеличения собственных средств (внутренними темпами роста – ВТР).

Если рентабельность собственных средств СС = 20 %, и фирма устанавливает норму распределения НР = 0,25, то ВТР = РСС (1 – НР); ВТР = = 20 % (1 – 0,25) = 20 0,75 = 15 %.

Рассмотрим этапы разработки дивидендной политики на конкретном примере. Актив (без кредиторской задолженности) равен 10 млн. р., в пассиве собственные средства составляют 4 млн. р., а заемные – 6 млн. р., оборот – 30 млн. р., НРЭИ – 1,8 млн. р., коммерческая маржа, определяемая как отношение НРЭИ к обороту равна 6 %, задолженность обходится организации в среднем в 14 %, т. е. СРСП равна 14 %, ставка налога на прибыль составляет 0,24. Если на дивиденды используется 33 % чистой прибыли, т. е. НР равна 0,33, тогда по ранее приведенным формулам рассчитываются основные показатели, а именно, экономическая рентабельность ЭР, рентабельность собственных средств РСС, эффект финансового рычага ЭФР

внутренние темпы роста ВТР

Таким образом, фирма при ВТР = 12,22 %, имеет возможность увеличить собственные средства СС с 4 млн. р. до 4,4888 млн. р. (4 1,1222). Тогда, чтобы не нарушить соотношение собственных и заемных средств, последние могут быть увеличены до 4,4888 1,50 = 6,7332 млн. р. При сохранении структуры пассива их величина увеличились с 10 млн. р. до 4,4888 + 6,7332 = 11,222 млн. р. Такое же увеличение произошло и с активом.

Отсюда можно сделать первый вывод: при неизменной структуре пассивов внутренние темпы роста применимы к возрастанию активов.

Если в рассмотренном примере сохранить величину коэффициента трансформации, оборот составит 3 11,222 = 33,666 тыс. р., т. е. он увеличится тоже на

Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы и к возрастанию оборота.

Сделанные выводы позволяют поставить и обратную задачу: как добиться увеличения оборота на 20 %? Тогда оборот должен составить 36 млн. р.: при коэффициенте трансформации, равном трем, величина актива составит 12 млн. р.:

Величина актива в настоящее время составляет 11,222 млн. р., т. е. дефицит актива равен 12 – 11,222 = 0,778 млн. р. Для поддержания соотношений собственных и заемных средств увеличим собственные средства на и временно привлечем заемные средства на такую же сумму. При этом величина собственных и заемных средств составит соответственно

ЗС = 6,733 + 0,389 = 7,122 млн. р.;

СС = 4,4888 + 0,389 = 4,8778 млн. р.

Соотношение заемных и собственных средств примет значение, равное

Если увеличить коэффициент трансформации до 3,2, то нет необходимости увеличивать активы на 20 % и следует снизить норму распределения до 14 %. Тогда пересчет основных показателей приводит к следующим результатам:

НРЭИ = 1,8 1,4 = 2,52;

ВТР = РСС(1 – НР); ВТР = 23,41 ∙ 0,86 = 23,13 %.

Из приведенных расчетов видно, что внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, а значит норма распределения в размере 14 % выбрана правильно.

При формировании дивидендной политики одной из важных проблем является примирение интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития организации, так как рост дивидендов приводит к сокращению объемов финансирования развития. Кроме того, следует оправдать и ожидания инвесторов.

Формирование дивидендной политики организации требует:

• определения нормы распределения прибыли по дивидендам с учетом ограничений и социально-психологических аспектов бизнеса;

• определение приемлемой методики дивидендных выплат.

На практике могут использоваться четыре методики дивидендных выплат. Сущность, основные принципы, достоинства и недостатки методик приведены в табл. 2.12.

Таблица 2.12

Название методики	Основной принцип	Достоинства методики	Недостатки методики
Методика постоянного процентного распределения	Постоянство «дивидендного выхода»	Простота	Снижение величины дивидендов и падение курса акции при уменьшении чистой прибыли
Методика фиксированных дивидендных выплат	Регулярность и постоянство суммы дивидендных выплат в течение длительного времени вне зависимости от курса акций	1. Простота. 2. Сглаживание колебаний курса акций	Подрыв лик- видности ор- ганизации при сильном снижении прибыли
Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»-дивидендов	1. Постоянство выплат фиксированных сумм дивидендов. 2. Получение дополнительных «экстра» выплат при успешной работе организации	Сглаживание колебаний курса акций	Снижение роли «экстра»-выплат при частом их повторении
Методика выплаты дивидендов акциями	Получение вместо денег дополнительных дивидендов	1. Решается проблема ликвидности при неустойчивом финансовом положении. 2. Вся прибыль идет на развитие организации. 3. Усиливается маневренность структуры источ- ников средств. 4. Возможность поощрения управленческого персонала акциями	Ряд акционеров предпочтут деньги и начнут продавать акции

Как показано в таблице, каждая методика дивидендных выплат имеет свои достоинства и недостатки. Наиболее часто используется первая методика несмотря на ее существенные недостатки. Вторая методика имеет достаточно привлекательные преимущества, но на практике применяется реже, поскольку у акционеров возникает боязнь потери дополнительных дивидендов при существенном повышении чистой прибыли организации.

Безусловно, наиболее привлекательной является третья методика. Однако, как показано в таблице, частая выплата «экстра»-дивидендов существенно снижает стимулирующую роль этих выплат, так как делает их ожидаемыми. На практике эта методика должны применяться с учетом ее недостатка. Четвертую методику дивидендных выплат следует использовать, только если организация нуждается в привлечении значительных средств для развития. Такая необходимость может возникнуть при значительном увеличении объема выпуска и соответственно объема продаж при отсутствии свободных производственных мощностей или в случае замены устаревшего производственного оборудования.