1). Определение ежегодных денежных потоков. Расчет чистых денежных потоков осуществляется на основе табл. 9.14: •' расчет по продажам:

200 000 • 0,30 • 1000 = 60 000 000 (руб.);

переменные расходы:

200 000 • 0,30 • 500 = 30 000 000 (руб.);

постоянные расходы — 5 000 000 руб.;

амортизационные отчисления:

50 000 000/5 = 10 000 000 (руб.);

прибыль до уплаты налогов:

60 000 000 - 30 000 000 - 5 000 000 - 10 000 000 = 15 000 000 (руб.);

налоги:

15 000 000 • 0,24 = 3 600 000 (руб.);

прибыль после уплаты налогов:

15 000 000 - 3 600 000 = 11 400 000 (руб.);

чистый денежный приток:

11 400 000+10 000 000 = 21 400 000 (руб.).

2). Расчет чистой дисконтированной стоимости денежных потоков. Чистая стои-~"ь денежных потоков, полученная за 5 лет при процентной ставке 12.

•50 000 000 + 77 142 720 = 27 142 720 (руб.).

Коэффициент 3,6048 можно получить, не производя расчетов, из табл. 2 приложения «Реальная стоимость 1 рубля, получаемого ежегодно в течение п лет» на пересечении Строки 5 лет и столбца 12%. II этап.

Второй этап состоит в расчете новых ЧДС при условии, что меняется лишь одна Переменная. Так, например, если доля рынка увеличится с 30 до 40%, а все остальные .Данные останутся неизменными, предприятие получит прирост прибыли до уплаты на-|,ЯОгов:

(1000 - 500) • 200 000 • (0,40 - 0,30) = 10 000 000, или после уплаты налогов при ставке Налогообложения 24%:

10 000 000 • (1 - 0,24) = 7 600 000 (руб.).

Чистый денежный поток будет равен:

21 400 000 + 7 600 000 = 29 000 000 (руб.).

Чистая реальная стоимость тогда изменится:

адС =-50 000 000 + 29 000 000 • 3,6048 =-50000 000 + 104 539 200 = 54 539 200 (руб.).

Однако в реальности эти переменные взаимозависимы. Более точ­ные и объективные результаты расчета обеспечивают методы модели­рования. Их преимущества заключаются в возможности широкого ис­пользования современных компьютеров.

С помощью моделирования прогноз результатов инвестирования может осуществляться одновременно по всем переменным для опре­деленного числа ограниченных случаев. При этом вначале строится симуляционная модель, в которой исследуются по отдельности факто­ры, определяющие ставку доходности проекта, и анализируется элас­тичность этой ставки по отношению к каждому фактору.

Исследование разбивают на несколько этапов.

Первый этап. Определение наиболее характерных инвестиционных факторов рынка, инвестиций и производственных расходов.

Факторы, характеризующие рынок:

• важность рынка соответствующих товаров;

• продажная цена товаров;

• темпы роста рынка;

• доля рынка данного предприятия. Факторы, характеризующие инвестицию:

• прогнозируемая величина инвестиций;

• остаточная стоимость объекта инвестиций. Факторы, характеризующие производственные расходы;

• эксплуатационные расходы;

• постоянные расходы;

• продолжительность полезной эксплуатации.

Второй этап. Расчет распределений вероятностей по каждому и)' перечисленных факторов. При этом находят распределения вероятное-"•• тей для объема рынка, продажной цены, темпов роста рынка, инвес-| тиций, их остаточной стоимости, эксплуатационных расходов, посто-¹ янных затрат.

Третий этап — машинное моделирование. Компьютер по таблице случайных чисел выбирает одну величину для каждого из распределе­ний, объединяет ее с другими величинами из других распределений и подсчитывает ставку рентабельности соответствующей инвестиции.

Процесс повторяется сотни раз для получения многих ставок до ходности.

Четвертый и пятый этапы состоят в систематизации полученных ставок доходности, распределении вероятностей их получения и опрс делении на их основе кривой риска по данному проекту инвестиций.

Современные методы оценки эффективности производственных инвестиций пока еще редко и мало применяются в практике работы российских предприятий. Во многом это связано с ограниченностью самих инвестиций. По мере их роста значение правильного решения этой проблемы будет несомненно повышаться.

Совершенствование методов оценки

Применение современных средств формирования и обработки эко­номической информации позволяет применить более совершенные методы анализа эффективности инвестиций, ранее недоступные для практики из-за большой трудоемкости расчетов. Это также снижает риск принятия необоснованных решений, связанных с капитальными вложениями.

Часто в предпринимательской практике складывается ситуация, при которой должно произойти несколько оттоков финансовых ресур­сов, когда расход инвестиций производят в несколько этапов. В этом случае дисконтируют не только приток денежных средств (доходы), но и отток (расходы). Рассчитывается модифицированная ставка внутрен­него дохода (МСВД). При этом вначале дисконтируются суммы вложе­ний, а затем производится расчет внутренней ставки дохода. На ком­пьютере эти расчеты выполняются достаточно быстро и точно.

Дальнейшим усовершенствованием метода ВПС является ставка дохода финансового менеджмента (СДФМ). Она предполагает приме­нение в расчетах двух ставок: безрисковой ликвидной и круговой посленалоговой ставки.

Безрисковая ликвидная ставка используется для оценки вложений, производимых после первоначальных инвестиций, и характеризует краткосрочные доходы от безрисковых вложений.

Поступления денежных средств рассчитываются с учетом их воз­можного реинвестирования по методу сложных процентов к конечной стоимости. Круговая посленалоговая ставка представляет собой ставку дохода по другим вариантам инвестиций, которые можно осущест-цпять параллельно. Ставка дохода финансового менеджмента опреде­ляется путем сопоставления стоимости инвестиций, приведенных на начальную дату, и накопленной стоимости дохода (барверта) на конеч­ную дату.

Метод ставки дохода финансового менеджмента наиболее целесо­образен, когда речь идет о создании предприятия или бизнеса для пос­ледующей перепродажи.

Оба этих показателя сходны с внутренней нормой доходности, по­скольку также определяют максимально возможную для инвестора

• юимость капитала, при которой проект эффективен. Однако в этом

• пучае расчет ведется на основании не первоначального, а скорректи-I«шинного потока платежей.

Корректировка потока платежей осуществляется с целью устране­ния тех оттоков средств, т.е. капиталовложений, которые имели место в момент времени ( > О, так как именно они являются причиной по­явления двух и более норм доходности одного проекта.

При использовании модифицированной внутренней нормы доход­ности исключение элементов оттока производится путем их приведе­ния к моменту первоначальных капиталовложений (/ = 0) с помощью безрисковой ставки дисконтирования. Таким образом, предполагается, что средства для последующих инвестиций накапливаются в самом начале осуществления проекта, а затем вместе с нарастающими на них процентами инвестируются в нужное время.

При расчете ставки доходности финансового менеджмента отрица­тельные элементы потока платежей сначала уменьшаются за счет по­ложительных элементов (доходов), имевших место в тоже время, затем оставшаяся их часть дисконтируется по безрисковой ставке к моменту г =• О и рассматривается как составляющая первоначальных капитало­вложений. В свою очередь, все положительные элементы потока нара­щиваются по некоторой реинвестиционной ставке на момент завер­шения реализации проекта и прибавляются к ликвидационной стои­мости объекта инвестирования.

Для снижения риска неправильной оценки эффективности инвес­тирования рекомендуется применять для одних и тех же проектов раз­ные дисконтные интегральные показатели. Их совокупность предста­вим в табл. 9.18.

Методы, обеспечивающие более глубокое изучение характеристик инвестиций (анализ окупаемости, анализ чувствительности), позволя­ют определить основные взаимосвязи между показателями эффектив­ности инвестиций и изменяемыми параметрами проекта (стоимостью ] сырья, ценой и спросом на конечную продукцию, стоимостью привле- » каемого капитала и т.п.). Выявленные взаимосвязи необходимо пред­ставлять в сжатой, наглядной, в том числе графической, форме. Это позволяет обобщить и в полной мере оценить всю совокупность пер­вичных данных о проекте, необходимых для его инвестиционного обо­снования.

В условиях нестабильной экономики прогноз возможных вариан­тов развития событий может оказаться весьма приблизительным. Поэ­тому важно определить эффективность инвестиций для широкого диа­пазона значений изменяемых параметров.

Трудности могут возникнуть вследствие того, что для каждого кон­кретного случая инвестор будет вынужден самостоятельно определять! форму взаимосвязи показателей эффективности и изменяемых пара метров проекта. Такие расчеты могут оказаться весьма объемными, больших затрат времени. Здесь целесообразно использовать •оды моделирования, позволяющие: