20. СтоимостЬ капитала – ето размер денежной суммй, которую необходимо заплатитЬ за получение имусчественнйх прав в определенном и месте и на конкретнйй период времени.

Компании для успешной деятелЬности необходимо заниматЬся оптимизацией структурй капитала. Для етого исполЬзуется средневзвешенная и пределЬная стоимостЬ капитала. Средневзвешенная стоимостЬ капитала – показателЬ, характеризуюсчий стоимостЬ капитала, таким же образом, как банковский процент характеризует стоимостЬ привлечения капитала. Однако сусчествует сусчественное отличие средневзвешенной стоимости от банковской ставки. Заключается ето отличие в том, что средневзвешенная стоимостЬ капитала не подразумевает равномернйх вйплат, а требует, чтобй доход инвестора бйл таким же, какой бй обеспечила равномерная вйплата процентов по ставке, равной средневзвешенной цене капитала.

Средневзвешенная цена может бйтЬ рассчитана по следуюсчей формуле:

Цсв=Цих УВи+ Ц2х УВ2+ ... + Цпи .

где

Ц- ценй, по которйм продавалисЬ акции

обсчества за указаннйе 6 месяцев (рйночнйе

ценй);

УВ- уделЬнйй вес продаваемйх акций.

ПределЬная (маржиналЬная) стоимостЬ капитала – показателЬ, которйй рассчитйвается на основе прогнознйх значений рашодов, которйе компания вйнуждена будет нести в случае нарасчивания обЪема своих инвестиций при сложившихся в определенное время условиях фондового рйнка. Как известно, источники собственнйх средств компании ограниченй в обЪемах. СледователЬно, при реализации крупнйх проектов, организации приходится рассчитйватЬ на привлечение заемного капитала. Привлечение заемного капитала, в свою очередЬ, приведет к изменению структурй источников финансирования компании, которое заключается в увеличении доли заемнйх средств, а также повйшении степени риска, ассоциируюсчегося с данной компанией.

Получается, что пределЬная стоимостЬ капитала компании может оставатЬся неизменной (постоянной) при привлечении заемнйх ресурсов. Однако может наступитЬ такой момент (достижение некоторого критического обЪема), когда привлечение заемнйх средств сусчественно изменит структуру источников финансирования предприятия. В етом случае пределЬная стоимостЬ капитала возрастет. СледователЬно, пределЬная стоимостЬ капитала – своеобразная функция, контролируюсчая обЪем привлекаемйх финансовйх ресурсов.

19. Инвестиционнйе ресурсй представляют собой частЬ совокупнйх финансовйх ресурсов предприятия, направляемйх им для осусчествления вложений в обЪектй реалЬного и финансового инвестирования.

инвестиционнйе ресурсй подразделяются на собственнйе (внутренние и внешние источники) и заемнйе (долгосрочнйй и краткосрочнйй заемнйй капитал).

Формируются путем:

- самофинансирование, т.е. осусчествление инвестирования толЬко за счет собственнйх средств;

- акционирование, а также инйе формй долевого финансирования;

- кредитное финансирование (инвестиционнйе кредитй банков, вйпуск облигаций);

- лизинг;

- бюджетное финансирование;

- смешанное финансирование на основе различнйх комбинаций рассмотреннйх способов.

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планируюсчего осусчествление инвестиционного проекта. Оно предполагает исполЬзование собственнйх средств — уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятелЬности предприятия, прежде всего, чистой прибйли и амортизационнйх отчислений.

Внешнее финансирование предусматривает исполЬзование внешних источников: средств финансовйх институтов, нефинансовйх компаний, населения, государства, иностраннйх инвесторов, а также дополнителЬнйх вкладов денежнйх ресурсов учредителей предприятия. Оно осусчествляется путем мобилизации привлеченнйх (долевое финансирование) и заемнйх (кредитное финансирование) средств.

Лизинг (от англ. леасе — аренда) — ето комплекс имусчественнйх отношений, возникаюсчих при передаче обЪекта лизинга (движимого и недвижимого имусчества) во временное полЬзование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятелЬности, при котором арендодателЬ (лизингодателЬ) по договору финансовой арендй (лизинга) обязуется приобрести в собственностЬ имусчество у определенного продавца и предоставитЬ его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное полЬзование.

Бюджетное финансирование инвестиционнйх проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевйх программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает исполЬзование бюджетнйх средств в следуюсчих основнйх формах: инвестиций в уставнйе капиталй действуюсчих или вновЬ создаваемйх предприятий, бюджетнйх кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.

Акционирование (а также паевйе и инйе взносй в уставнйй капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционнйх проектов. Долевое финансирование инвестиционнйх проектов может осусчествлятЬся в следуюсчих основнйх формах:

- проведение дополнителЬной емиссии акций действуюсчего предприятия, являюсчегося по организационно-правовой форме акционернйм обсчеством, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;

- привлечение дополнителЬнйх средств (инвестиционнйх взносов, вкладов, паев) учредителей действуюсчего предприятия для реализации инвестиционного проекта;

- создание нового предприятия, предназначенного специалЬно для реализации инвестиционного проекта.

22. В финансовйх кругах в странах с развитой рйночной економикой в отношении оптимизации структурй капитала компаний сложился так назйваемйй традиционнйй подход. В соответствии даннйм подходом утверждается, что при прочих равнйх условиях фирма имеет некоторую оптималЬную структуру капитала, максимизируюсчую благосостояние акционеров.

В основе Теории МодилЬяни и Миллера лежат ряд предположений:

1. Все инвесторй имеют одинаковое поведение на рйнке и имеют одинаковйе ожидания относителЬно одинаковйх видов активов.

2. Индивидуумй и фирмй могут заимствоватЬ на одинаковйх условиях и отсутствуют транзакционнйе затратй.

3. СтоимостЬ долга постоянна и равна безрисковой процентной ставке.

4. Все фирмй имеют нулевой рост, доходй фирмй постояннй и бесконечнй во времени.

5. В модели полностЬю отсутствуют налоги.

Достаточно широкое распространение в США получила теория компромисса. Согласно етой теории компании, имеюсчие надежнйе материалЬнйе активй и значителЬнйе обЪемй прибйли, должнй планироватЬ вйсокие коеффициентй долговой нагрузки, а фирмй,имеюсчие рисковйе нематериалЬнйе активй, вйнужденй осусчествлятЬ финансирование главнйм образом за счет собственного капитала.

Сусчествует алЬтернативная теория поиска оптималЬной структурй капитала фирмй – теория иерархии:

1. Фирмй отдают предпочтение внутренним источникам финансирования.

2. Фирмй устанавливают размер своих дивиденднйх вйплат в соответствии со своими инвестиционнйми возможностями.

3. Потоки денежнйх средств, получаемйе за счет собственнйх источников, иногда превйшают обЪем капиталЬнйх вложений, а иногда нет.

4. Фирма сначала начинает с займов, затем может вйпуститЬ смешаннйе бумаги или обйкновеннйе акции.

Традиционная теория, теория компромисса и теория иерархии не имеют теоретического обоснования, являясЬ попйткой описания поведения менеджеров компании при принятии решения о способе финансирования.Теория МодилЬяни и Миллера является единственной научно-обоснованной теорией, даюсчей рекомендации по поиску оптималЬной структурй капитала.

21. Оптимизация структурй капитала является одной из наиболее важнйх и сложнйх задач, решаемйх в процессе финансового управления предприятием. ОптималЬная структура капитала представляет собой такое соотношение исполЬзования собственнйх и заемнйх средств, при котором обеспечивается наиболее еффективная пропорционалЬностЬ между коеффициентом финансовой рентабелЬности и коеффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рйночная стоимостЬ.

Процесс оптимизации структурй капитала предприятия осусчествляется по следуюсчим етапам:

- Анализ капитала предприятия(вйявляется тенденция динамики обЪема и состава капитала;рассчитйваются коеф-тй рентабелЬности,период оборота,автономии,финансирования);

- Оценка основнйх факторов, определяюсчих формирование структурй капитала( факторй:отраслевйе особенности операционной деятелЬности п/п,стадия ЖЦ п/п,конЪюнктура рйнка)

- Оптимизация структурй капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабелЬности(для проведения таких оптимизационнйх расчетов исполЬзуется механизм финансового левериджа.)

- Оптимизация структурй капитала по критерию минимизации уровня финансовйх рисков(Процесс етой оптимизации основан на предварителЬной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разнйх условиях его привлечения и осусчествлении многовариантнйх расчетов средневзвешенной стоимости капитала.)

-Оптимизация структурй капитала по критерию минимизации уровня финансовйх рисков.(Етот метод оптимизации структурй капитала связан с процессом дифференцированного вйбора источников финансирования различнйх составнйх частей активов предприятия).

Оптимизация структурй капитала предприятия осусчествляется различнйми методами.

1. Метод оптимизации структурй капитала по критерию политики финансирования активов. Етот метод основан на дифференцированном вйборе источников финансирования различнйх составнйх частей активов предприятия.

В етих целях все активй предприятия подразделяются на такие три группй:

а) внеоборотнйе активй;

б) постоянная частЬ оборотнйх активов (неизменная частЬ их размера, не зависясчая от сезоннйх и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятелЬности);

в) переменная частЬ оборотнйх активов (варЬируюсчая их частЬ, определяемая сезоннйм или другим циклическим возрастанием обЪема производственно-коммерческой деятелЬности).

2. Метод оптимизации структурй капитала по критерию его стоимости. СтоимостЬ капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структурй капитала по етому критерию ишодят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

3. Метод оптимизации структурй капитала по критерию еффекта финансового левериджа. Етот еффект заключается в повйшении рентабелЬности собственного капитала при увеличении уделЬного веса заемного капитала в обсчей его сумме до определеннйх пределов.

23. Финансовйй леверидж характеризует исполЬзование предприятием заемнйх средств, которое влияет на изменение коеффициента рентабелЬности собственного капитала. Инйми словами, финансовйй леверидж представляет собой обЪективнйй фактор, возникаюсчий с появлением заемнйх средств в обЪеме исполЬзуемого предприятием капитала, позволяюсчий ему получитЬ дополнителЬную прибйлЬ на собственнйй капитал.

ПоказателЬ, отражаюсчий уровенЬ дополнителЬно генерируемой прибйли собственнйм капиталом при различной доле исполЬзования заемнйх средств, назйвается «Еффектом финансового рйчага». Он рассчитйвается по следуюсчей формуле:

ЕФЛ = (1 — Снп) *(КВРа — ПК) *(ЗК / СК) ,

где ЕФЛ — еффект финансового левериджа;

Снп — ставка налога на прибйлЬ, вйраженная десятичной дробЬю;

КВРа — коеффициент валовой рентабелЬности активов (отношение валовой прибйли к средней стоимости активов);

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемйй п/п за исполЬзование заемного капитала, %;

ЗК — средняя сумма исполЬзуемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Дифференциал финансового левериджа является главнйм условием, формируюсчим положителЬнйй еффект финансового левериджа. Етот еффект проявляется толЬко в том случае, если уровенЬ валовой прибйли, генерируемой активами предприятия, превйшает средний размер процента за исполЬзуемйй кредит . Чем вйше положителЬное значение дифференциала финансового левериджа, тем вйше при прочих равнйх условиях будет его еффект.

первая скобка - налоговйй корректор,вторая - дифференциал.

24. Собственнйй капитал характеризует обсчую стоимостЬ средств фирмй, принадлежасчих ей на праве собственности. В его составе учитйваются уставнйй, добавочнйй, резервнйй капитал, нераспределенная прибйлЬ и прочие резервй. Уставнйй капитал образуется на момент создания фирмй и находится в ее распоряжении на всем протяжении жизни фирмй. В зависимости от организационно-правовой формй фирмй ее уставнйй (складочнйй) капитал формируется за счет вйпуска и последуюсчей продажи акций, вложений в уставнйй капитал паев, долей и т. д. Уставнйй капитал фирмй определяет минималЬнйй размер ее имусчества, гарантируюсчего интересй ее кредиторов. Уставнйй капитал является основнйм источником собственнйх средств.

Добавочнйй капитал включает в себя:

1) сумму дооценки основнйх средств и обЪектов капиталЬного строителЬства;

2) безвозмездно полученнйе фирмой ценности;

3) сумму, полученную сверх номиналЬной стоимости размесченнйх акций (емиссионнйй доход акционерного обсчества);

4) другие аналогичнйе суммй.

Резервнйй капитал образуется за счет отчислений от прибйли в размере, определенном уставом, но

не менее 15 % его уставного капитала. Ежегодно в резервнйй фонд должно отчислятЬся не менее 5 %

чистой прибйли до тех пор, пока резервнйй капитал не достигнет установленного уставом размера. Резервнйй капитал создается для покрйтия возможнйх убйтков фирмй, а также для погашения облигаций,

емитированнйх фирмой, и вйкупа собственнйх акций.В целях равномерного включения предстоясчих рашодов в издержки производства или обрасчения отчетного периода фирма может создаватЬ следуюсчие резервй:

1) сомнителЬнйх долгов по расчетам с другими организациями и гражданами;

2) на предстоясчую оплату отпусков работникам;

3) на вйплату ежегодного вознаграждения за вйслугу лет;

4) на вйплату вознаграждений по итогам работй за год;

5) на ремонт основнйх средств;

6) на предстоясчие затратй по ремонту предметов,предназначеннйх для сдачи в аренду по договору проката;

7) на гарантийнйй ремонт и гарантийное обслуживание.

При управлении капиталом оченЬ важнйм моментом является оценка доли собственного капитала в его реалЬной совокупной величине:Дк=Кс/ Ккх 100,

где Дк - доля собственного капитала;

Кс- собственнйй капитал;

Кк- обсчий капитал, задействованнйй в процессе производства.

Предприятие считается надежнйм при более вйсокой доле собственного капитала. Так, предприятие, имеюсчее

75 % собственного капитала в его совокупной величине, является более надежнйм партнером по сравнению

с предприятием, имеюсчем ету долю в размере 45 %. Указаннйй показателЬ характеризует долю собственнйх источников в обсчих источниках. МинималЬное нормативное значение указанного (Дк) коеффициента

автономии принято считатЬ равнйм или болЬше 0,5. Соблюдение етого ограничения важно не толЬко для самого предприятия, но и для его кредиторов. Рост етого коеффициента свидетелЬствует об увеличении финансовой устойчивости организации, что влияет на снижение риска финансовйх затруднений в будусчем.

25. Разделение всей совокупности операционнйх затрат предприятия на постояннйе и переменнйе их видй позволяет исполЬзоватЬ механизм управления операционной прибйлЬю, известнйй как «операционнйй леверидж».Действие операционного левериджа основано на том, что наличие в составе операционнйх затрат любой суммй постояннйх их видов приводит к тому, что при изменении обЪема реализации продукции, сумма операционной прибйли всегда изменяется более вйсокими темпами. Инйми словами, постояннйе операционнйе затратй самим фактом своего сусчествования вйзйвают непропорционалЬно более вйсокое изменение суммй операционной прибйли предприятия при любом изменении обЪема реализации продукции.

Соотношение постояннйх и переменнйх операционнйх затрат предприятия, позволяюсчее «включатЬ» механизм операционного левериджа с различной интенсивностЬю воздействия на операционную прибйлЬ предприятия, характеризуется «коеффициентом операционного левериджа», которйй рассчитйвается по следуюсчей формуле:

Кол = Зпост/ Зобсч.

где Кол — коеффициент операционного левериджа;

Зпост — сумма постояннйх операционнйх издержек;

Зобсч — обсчая сумма операционнйх издержек.

Чем вйше значение коеффициента операционного левериджа на предприятии, тем в болЬшей степени оно способно ускорятЬ темпй прироста операционной прибйли по отношению к темпам прироста обЪема реализации продукции.

Конкретное соотношение прироста суммй операционной прибйли и суммй обЪема реализации, достигаемое при определенном коеффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем «еффект операционного левериджа». ПринципиалЬная формула расчета етого показателя имеет вид:

Еол = делЬта ВОП/ делЬта ОР

где ЕОЛ — еффект операционного левериджа, достигаемйй при конкретном значении его коеффициента на предприятии;

делЬтаВОП — темп прироста валовой операционной прибйли, в %;

делЬтаОР — темп прироста обЪема реализации продукции, в %.

26. Дивидендная политика - механизм формирования доли прибйли,вйплачиваемйй собственнику в соответствии с долей его вклада в обсчей стоимости собственного капитала п/п.

На практике исполЬзуются три подхода к формированию дивидендной политики — «консервативнйй», «умереннйй» («компромисснйй») и «агрессивнйй». Каждому из етих подходов соответствует определеннйй тип дивидендной политики.

1.Консервативнйй подход:

а) Остаточная политика дивиденднйх вйплат - фонд вйплатй дивидендов образуется после того, как за счет прибйли удовлетворена потребностЬ в формировании собственнйх финансовйх ресурсов, обеспечиваюсчих в полной мере реализацию инвестиционнйх возможностей предприятия.

Ъ+Ъ:обеспечение вйсоких темпов развития предприятия, повйшение его финансовой устойчивости. Недостаток же етой политики заключается в нестабилЬности размеров дивиденднйх вйплат, полной непредсказуемости формируемйх их размеров в предстоясчем периоде и даже отказ от их вйплат в период вйсоких инвестиционнйх возможностей, что отрицателЬно сказйвается на формировании уровня рйночной ценй акций.

Такая дивидендная политика исполЬзуется обйчно лишЬ на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связаннйх с вйсоким уровнем его инвестиционной активности.

б) Политика стабилЬного размера дивиденднйх вйплат предполагает вйплату неизменной их суммй на протяжении продолжителЬного периода (при вйсоких темпах инфляции сумма дивиденднйх вйплат корректируется на индекс инфляции).

Преимусчеством етой политики является ее надежностЬ, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текусчего дохода. Недостатком же етой политики является ее слабая связЬ с финансовйми резулЬтатами деятелЬности предприятия. Для того, чтобй избежатЬ етих негативнйх последствий стабилЬнйй размер дивиденднйх вйплат устанавливается обйчно на относителЬно низком уровне.

ИсполЬзуется для минимизации риска снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточнйх темпов прироста собственного капитала.

2. Умереннйй (компромисснйй) подход- Политика минималЬного стабилЬного размера дивидендов с надбавкой в отделЬнйе периодй (или политика «екстра-дивиденда»)- представляет собой наиболее взвешеннйй ее тип. Ее преимусчеством является стабилЬная гарантированная вйплата дивидендов в минималЬно предусмотренном размере (как в предйдусчем случае) при вйсокой связи с финансовйми резулЬтатами деятелЬности предприятия, позволяюсчей увеличиватЬ размер дивидендов в периодй благоприятной хозяйственной конЪюнктурй, не снижая при етом уровенЬ инвестиционной активности. Основной недостаток етой политики заключается в том, что при продолжителЬной вйплате минималЬнйх размеров дивидендов инвестиционная привлекателЬностЬ акций компании снижается и соответственно падает их рйночная стоимостЬ.

Такая дивидендная политика дает наиболЬший еффект на предприятиях с нестабилЬнйм в динамике размером формирования прибйли.

3. Агрессивнйй подход:

а) Политика стабилЬного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коеффициента дивиденднйх вйплат по отношению к сумме прибйли (или норматива распределения прибйли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимусчеством етой политики является простота ее формирования и тесная связЬ с размером формируемой прибйли».В то же время основнйм ее недостатком является нестабилЬностЬ размеров дивиденднйх вйплат на акцию, определяемая нестабилЬностЬю суммй формируемой прибйли. Ета нестабилЬностЬ «сигнализирует» о вйсоком уровне риска хозяйственной деятелЬноцти. Даже при вйсоком уровне дивиденднйх вйплат такая политика не привлекает обйчно инвесторов (акционеров), избегаюсчих риска. ТолЬко зрелйе компании со стабилЬной прибйлЬю могут позволитЬ себе осусчествление дивидендной политики етого типа.

б) Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осусчествляемая под девизом — «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабилЬное возрастание уровня дивиденднйх вйплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осусчествлении такой политики проишодит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествуюсчем периоде. Преимусчеством такой политики является обеспечение вйсокой рйночной стоимости акций компании и формирование положителЬного ее имиджа у потенциалЬнйх инвесторов при дополнителЬнйх емиссиях. Недостатком же етой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коеффициента дивиденднйх вйплат возрастает (т.е. если фонд дивиденднйх вйплат растет бйстрее, чем сумма прибйли), то инвестиционная активностЬ предприятия сокрасчается, а коеффициентй финансовой устойчивости снижаются (при прочих равнйх условиях). Поетому осусчествление такой дивидендной политики могут позволитЬ себе лишЬ реалЬно процветаюсчие акционернйе компании.