Модуль 3. Варіант 16

1. Компанія “Одяг і виготовлення” розглядає можливість інвестування у будівництво нового цеху і придбання сучасного обладнання. Вартість проекту 120 тис.грн. Його реалізація забезпечує наступні грошові потоки за рахунок збільшення обсягів виробництва одягу для молоді

Роки	Грошовий потік, тис.грн
0	-120
1	46
2	51
3	63
4	13

Наприкінці четвертого року цех може бути продано за 18.6 тис.грн. Визначте внутрішню ставку прибутковості проекту., якщо вартість капіталу - 18%. Чи варто приймати проект?

Внутрішня норма прибутковості (Internal Rate of Return - IRR) - норма прибутку, породжена інвестицією. Це та норма прибутку (ставка дисконтування), при якій чиста поточна вартість інвестиції дорівнює нулю. Внутрішня норма прибутковості визначає максимально прийнятну ставку дисконту, при якій можна інвестувати кошти без будь-яких втрат для власника.

Її значення знаходять із наступного рівняння:

IRR (внутрішня норма прибутковості)

CFt - приплив коштів у період t;

It - сума інвестицій (витрати) у t-му періоді;

n - сумарна кількість періодів (інтервалів, кроків) t = 0, 1, 2, ..., n.

Економічний зміст даного показника полягає в тому, що він показує очікувану норму прибутковості (рентабельність інвестицій) або максимально допустимий рівень інвестиційних витрат в оцінюваний проект. IRR має бути вищим середньозваженої ціни інвестиційних ресурсів: IRR>WACC. Якщо ця умова витримується, інвестор може прийняти проект, у противному випадку він повинен бути відхилений.

Роки	CF, тис. грн.	Коефіцієнт дисконтування	DCF, тис. грн.
0	-120,000	1	-120,0000
1	46,000	0,816817	37,5736
2	51,000	0,667190	34,0267
3	63,000	0,544972	34,3332
4	31,600	0,445142	14,0665
		NPV	0,0000

Розрахована для даного проекту внутрішня ставка прибутковості дорівнює 22,426453%, тобто при даній ставці дисконтовані доходи від проекту рівні інвестиційним витратам. З урахуванням того, що вартість капіталу даної фірми дорівнює 18% проект варто прийняти, оскільки IRR>WACC. Якщо IRR перевищує вартість коштів, що використовуються для фінансування проекту, надлишки, що залишаються після оплати вартості капіталу, дістаються акціонерам фірми. Проект з IRR> WACC. збільшує багатство акціонерів. Якщо IRR< WACC., то витрати за проектом покладаються на акціонерів.

2. Виробнича фірми “Склопакет” придбала устаткування 5 років тому за 115 тис.грн.. Обладнання має функціонувати протягом 10 років, починаючи з моменту купівлі, і очікувана кінцева ринкова вартість — 60 тис.грн. напркінці періоду.

Нове устаткування можливо придбати за 175 тис.грн., включаючи вартість його встановлення та налагоджування. Протягом 5-ти років воно зменшить грошові операційні витрати на 48 тис.грн. щорічно. Обсяги продажу залишаться на постійному рівні. В кінці свого корисного життя обладнання стане неефективним. Щодо нього застосовується нарахування амортизації методов подвійного балансу. Вже фунціонуюче обладнання може бути продано сьогодні за 77 тис.грн.. Дисконтна ставка становить 18%.

Якщо купити нове обладнання, то чому буде дорівнювати сума первинного грошового потоку у році 0? Чи варто купувати обладнання?

Рік	0	1	2	3	4	5
Вартість нового обладнання	-175 000,00
Продаж старого обладнання	77 000,00
Зменшення операційних витрат		48000	48000	48000	48000	48000
Збільшення податку через зниження операційних витрат		-12000	-12000	-12000	-12000	-12000
Зменшення операційних витрат після оподаткування		36000	36000	36000	36000	36000
Амортизація нового обладнання		70 000,00	42 000,00	25 200,00	15 120,00	9 072,00
Недоотримана амортизація старого обладнання		5 500,00	5 500,00	5 500,00	5 500,00	5 500,00
Зміна амортизації		64 500,00	36 500,00	19 700,00	9 620,00	3 572,00
Збереження на податку від амортизації		16 125,00	9 125,00	4 925,00	2 405,00	893,00
CF	-98 000,00	52 125,00	45 125,00	40 925,00	38 405,00	36 893,00
PVIF (18%)	1	0,8475	0,7182	0,6086	0,5158	0,4371
DCF	-98 000,00	44 173,73	32 408,07	24 908,22	19 808,87	16 126,27
NPV	При розрахунку NPV необхідно врахувати залишок коштів, що ми недоотримали в результаті прискореної амортизації обладнання методом подвійного балансу 39 425,16 13608,00=25 817,16 грн.					25 817,16

Якщо купити нове обладнання, то сума первинного грошового потоку у першому році буде дорівнювати -98 000,00 грн.

Отже, купувати обладнання варто, оскільки за рахунок економії на операційних витратах та на зменшенні оподаткування в результаті збільшення амортизації (порівняно зі старим обладнанням, на яке амортизація нараховувалась прямолінійно) чисті грошові потоки підприємства у наступні 5 років зростають. А NPV складає 25 817,16 грн.

3. Підприємство "Меблі з Італії" має структуру капіталу, що розглядається як оптимальна: борг - 30%; власний капітал - 70%. У поточному році буде отримано 120 тис.грн. чистого доходу. Буде продовжено політику виплати дивідендів у розмірі 45% прибутків. Фірма в змозі позичити гроші під 20%.

Проект	Вартість	IRR, %
А	50000	32
В	15000	26
С	20000	20
D	50000	18

Поточна ринкова ціна акції компанії 52 грн.. Останній розмір дивіденду складав 2,05 грн. на акцію та його очікуваний темп росту - 7%. Зростання власного капіталу за рахунок зовнішніх джерел, тобто продажу зви­чайних акцій нового випуску може бути здійснено за умов 1,2% витрат на їх ви­пуск та розміщення. Інвестиційні можливості фірми у наступному періоді такі, як вказано у таблиці (тис.грн.). Підприємство просить Вашої допомоги у визначенні, які проекти варто реалізовувати.

Які проекти фірми варто реалізовувати? Відповідно до задачі, фірма сплачує 50% своїх прибутків у формі дивідендів. Як змінився б аналіз, коли б коефіцієнт виплачуваності дорівнював 20%, 80%?

Для того, щоб визначити які проекти слід обрати, необхідно врахувати два обмеження:

1. співвідношення внутрішньої норми прибутковості проекту і середньозваженої вартості капіталу (слід приймати лише ті проекти, в яких IRR>WACC);

2. кошти, що фірма може вкласти в нові інвестиції (при незмінній структурі вартості капіталу, якщо вони вважаються оптимальними).

Отже, спочатку визначаємо WACC підприємства "Меблі з Італії".

	ω	k
D (T=25%)	0,3	15,00%
E	0,7	11,27%
НП		11,22%
WACC		12,39%

Дану вимогу задовольняють всі представлені проекти інвестування, оскільки їхні внутрішні ставки прибутковості перевищують середньозважену вартість капіталу підприємства, а тому повинні збільшувати багатство акціонерів.

Розглянемо другу вимогу. Оскільки 45% чистого доходу фірми сплачується у вигляді дивідендів, то у вигляді нерозподіленого прибутку залишається 55%, що у поточному році дорівнює

НП = 12 * 0,55 = 66 тис. грн.

Якщо власників задовольняє структура і вартість капіталу, то підприємство може збільшувати обсяг капіталу, доки не вичерпається нерозподілений прибуток (оскільки НП вважається найдешевшим джерелом збільшення капіталу). Але на практиці прибутковість за реінвестованим нерозподіленим прибутком має забезпечуватись не менша, ніж за власним капіталом (акціями).

Можливий обсяг інвестування = НП / Частка ВК = 66000 / 0,7 = 94285,71 грн.

За даного обсягу інвестування фірма не може реалізувати відразу всі проекти, а тому для максимізації прибутків буде обирати проекти з найбільшою IRR: A (32%), B (26%), C (20%). Далі інвестиційні можливості фірми вичерпуються, оскільки перші 3 проекти потребують інвестування у розмірі 50000+15000+20000=85000 грн., і після їх впровадження інвестиційних ресурсів, що залишилися, не вистачить для реалізації проекту D (94285,71‑85000=9285,71<50000).

Отже, за наведених умов фірма "Меблі з Італії" може реалізувати проекти A, B, C. Якщо б коефіцієнт виплати дивідендів змінився, то інвестиційні можливості даної фірми за нових умов можна відобразити в наступній таблиці.

Варіанти	1	2	3	4
Співвідношення Див/НП, %	45/55	50/50	20/80	80/20
НП, грн.	66000	60000	96000	24000
Можливий обсяг інвестування, грн.	94285,71	85714,29	137142,9	34285,71
Проекти	A, B, C	A, B, C	A, B, C, D	B

З даної таблиці видно, що чим більше чистого доходу виплачується у вигляді дивідендів, тим менше коштів фірма може реінвестувати у нові проекти. Якщо дивіденди складають 20% чистого прибутку, то фірма може реалізувати проекти A, B, C, D; при коефіцієнті виплати дивідендів 45% і 50% - A, B, C; 80% - лише проект В або С (IRR за проектом В вища, а тому фірма, що прагне до максимізації прибутків обере його).

4. Будівельна компанія в бюджеті довгострокових витрат цього року розглядає варіанти придбання двох видів устаткування: вантажівки і транспортеру. Проекти є незалежними. Готівкові витрати для вантажівки складають 17,1 тис.грн, а для транспортеру - 22,4 тис.грн. Вартість капіталу фірми - 14%. Грошові потоки після оподаткування, у тому числі амортизація, є як вказано нижче (тис.грн):

Роки	Вантажівка	Транспортер
1	5,1	7,5
2	5,1	7,5
3	5,1	7,5
4	5,1	7,5
5	5,1	7,5

Обчисліть IRR, NPV, і MIRR, для кожного проекту та оцініть проекти.

Роки	Вантажівка CF, грн.	Транспортер CF, грн.
0	-17 100,00	-22 400,00
1	5 100,00	7 500,00
2	5 100,00	7 500,00
3	5 100,00	7 500,00
4	5 100,00	7 500,00
5	5 100,00	7 500,00
IRR	14,99%	20,06%
NPV, грн.	408,71	3 348,11
MIRR	14,54%	17,22%

Чиста теперішня вартість (Net Present Value – NPV) є одним з найбільш вживаних методів оцінки інвестиційних проектів. Показник NPV дорівнює теперішній вартості чистих грошових потоків, що дисконтовані на вартість капіталу:

де CF_t – очікувані чисті грошові потоки у період t; k – вартість капіталу.

Якщо NPV<0, це означає, що капітальні витрати перевищують теперішню вартість усіх додатних грошових потоків, узятих за період існування проекту. У цілому проект приймається якщо NPV >0. З таблиці видно, що теперішня вартість додатних грошових потоків обох проектів перевищує капітальні інвестиції. Отже, ці проекти доцільно запроваджувати. Але щодо проекту купівлі вантажівки рішення слід приймати дуже обачно, оскільки NPV є невеликою і незначна зміна вихідних даних, враховуючи ризики зменшення вартості очікуваних грошових потоків, може привести до від’ємної NPV.

Показник внутрішньої норми прибутковості (IRR) відповідає на питання, за умов якої норми дисконтування теперішня вартість усіх грошових потоків від проекту за термін його дії буде дорівнювати теперішній вартості капітальних інвестицій. Оскільки у даному випадку проекти є незалежними, IRR по кожному з них порівнюється з очікуваною вартістю капіталу підприємства. Так як вартість капіталу фірми складає 14%, то надлишки, що залишаються після оплати вартості капіталу і дістаються акціонерам фірми будуть дорівнювати: для проекту придбання вантажівки – 0,99%, транспортера – 6,06%. Це означає, що проект придбання транспортеру принесе акціонерам набагато більше додаткової вартості, ніж проект придбання вантажівки.

Модифікована внутрішня норма прибутковості (MIRR) використовується для усунення деяких недоліків IRR. А саме усувається завищений ефект від інвестицій, що можливий при розрахунку IRR особливо привабливого інвестиційного проекту, де внутрішня норма прибутковості дуже висока, наприклад 80%, але фірма не може забезпечити реінвестування всіх позитивних грошових потоків за такою ставкою. А також для неординарних потоків критерій MIRR завжди має єдине значення і тому може застосовуватися замість критерію IRR. Проект приймається у тому випадку, якщо MIRR>WACC. MIRR обох проектів перевищує WACC, отже, їх можна приймати. Але перед впровадженням проекту придбання вантажівки слід врахувати всі ризики зменшення вартості очікуваних грошових потоків, що можуть знизити MIRR, оскільки її перевищення WACC незначне – всього 0,54%.