43. Теоретические основы построения структуры капитала.

Целевой назначение фирмы - это наращивание его экономического благосостояния, т.е. рост капитала собственника. Этот источник не единственен. Существует другой источник – заемный капитал. Их сочетание определяет некоторую структуру источников финансирования. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочных характера. Она оказывает прямое влияние на финансовые результаты действия фирмы. Управление структурой капитала заключает в создании смешанной структуры капитала фирмы, представляющей собой такой оптимальное отношение собственных и заемных средств, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максим рыночная стоимость компании. Решением использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования предполагает возникновение 2х видов риска: - производственного – финансового Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов фирмы, обусловленные изменениями величины получаемой прибыли. Рентабельность активов определяется, как отношение доходов инвесторов к величине активов фирмы. Рентабельность инвестируемого капитала состоящего из собственных и заемных средств определяется по формуле: Ri = (чистая прибыль держателей обыкновенных акций + % за кредит к уплате) / инвестируемый капитал. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции всегда порождает более сильное изменение прибыли. Финансовый риск при использовании заемных средств с одной стороны это риск связанный с недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и их погашению, а с другой стороны финансовый риск это падение дивидендов и курсов акций, возникающий у держателей обыкновенных акций. На степень финансового риска оказывает степень финансового рычага. Действие операционного рычага характеризует целесообразность и эффективность использования заемных средств как источника долгосрочного финансирования. Фин рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Существует 2 направления решения этот вопроса: - традиционный подход - теория Модельяни и Миллера. Традиционный подход – оптимальная структура существует и цена капитала зависит от его структуры, т.к. при изменении структуры капитала цена его источников меняется. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться возрастающими темпами, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала существует оптимальная структура капитала при которой средне взвешенная цена капитала имеет минимальное значение и значит цена предприятия будет максимальной. В процессе своей работы они ввели ряд условных ограничений: - наличие эффективных и совершенных рынков, - полное отсутствие налогов, - у всех компаний одинаковый производственный риск, - вся прибыль идет на выплату дивидендов и др.Они обосновали два своих положений:1. при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования и определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли V= Прибыль до налогообложения / WACC 2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене акционерного капитала финансово не зависимой фирмы + премия за риск. Иными словами – увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени ее риска.Использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли в результате чего увеличивается величина операционной прибыли фирмы. С возрастанием доли заемного капитала эффективность финансового рычага возрастает. В итоге получается, что стоимость фирмы достигает максимальной величины при 100% привлечении заемного капитала.Таким образом оптимальная структура капитала находится в результате компромисса между достижением дополнительной экономией за счет налогов, обеспечиваемых за счет привлечения заемных средств и увеличением затрат связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала.