41. Воздействие структуры капитала на рыночную стоимость предприятия.

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость капитала. Рыночная стоимость предприятия определяется путем оценки будущих денежных потоков, которое она будет вырабатывать. Определение рыночной стоимость проходит в несколько этапов: 1 этап – прогнозирование ожидаемой величины, текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой – прибыль до выплаты %, но после уплаты налогов. 2 этап - затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов, на сумму отложенных налогов и др. На 3 этапе определяется величина общих капитальных затрат необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприятия. В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости. Чистые денежные потоки представляют собой капитал фирмы, которые находятся в ее распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств компании перед инвесторами . Рыночная стоимость = чистой текущей стоимости полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставки доходности.

Д – чистые денежные потоки r - ставка доходности t – кол-во лет. В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты налогов и % , уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли. В качестве приемлемой ставки доходности используется средне взвешенная стоимость капитала фирмы: V = Прибыль до налогообложения/wacc . Таким образом, чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальна величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средне взвешенная цена капитала фирмы наименьшей.

42. Факторы, влияющие на изменение структуры и стоимости капитала.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Она оказывает прямое влияние на финансовые результаты действия фирмы. Управление структурой капитала заключает в создании смешанной структуры капитала фирмы, представляющей собой такой оптимальное отношение собственных и заемных средств, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максим рыночная стоимость компании. Решением использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования предполагает возникновение 2х видов риска: - производственного – финансового Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов фирмы, обусловленные изменениями величины получаемой прибыли. Рентабельность активов определяется, как отношение доходов инвесторов к величине активов фирмы. Финансовый риск при использовании заемных средств с одной стороны это риск связанный с недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и их погашению, а с другой стороны финансовый риск это падение дивидендов и курсов акций, возникающий у держателей обыкновенных акций. На степень финансового риска оказывает степень финансового рычага. Действие операционного рычага характеризует целесообразность и эффективность использования заемных средств как источника долгосрочного финансирования. Существует 2 направления решения этот вопроса: - традиционный подход - теория Модельяни и Миллера. Традиционный подход – оптимальная структура существует и цена капитала зависит от его структуры, т.к. при изменении структуры капитала цена его источников меняется. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться возрастающими темпами, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала существует оптимальная структура капитала при которой средне взвешенная цена капитала имеет минимальное значение и значит цена предприятия будет максимальной. В процессе своей работы они ввели ряд условных ограничений: - наличие эффективных и совершенных рынков, - полное отсутствие налогов, - у всех компаний одинаковый производственный риск, - вся прибыль идет на выплату дивидендов и др.Основываясь на этих допущениях они обосновали два своих положений: 1.при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования и определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли: V= Прибыль до налогообложения / WACC. 2.Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене акционерного капитала финансово не зависимой фирмы + премия за риск. Иными словами – увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени ее риска. Ими сделан вывод – использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли в результате чего увеличивается величина операционной прибыли фирмы. С возрастанием доли заемного капитала эффективность финансового рычага возрастает. В итоге получается, что стоимость фирмы достигает максимальной величины при 100% привлечении заемного капитала. Таким образом оптимальная структура капитала находится в результате компромисса между достижением дополнительной экономией за счет налогов, обеспечиваемых за счет привлечения заемных средств и увеличением затрат связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала.