Вопрос о том, как финансировать те или иные активы предприятия — за счет краткосрочного или долгосрочного заемного и собственного капитала, — можно обсуждать в каждом конкретном случае [12].
Политика управления заёмным капиталом предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия.
На первом этапе формирования заемного капитала необходимо определиться с источниками и объемами привлечения финансовых ресурсов, затем производится оценка эффективности определенного источника привлечения ресурсов, оптимизация форм привлечения, оценка риска, связанного с формированием капитала. Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его стоимость (цена) и структура. Субъектная структура определяется в соответствии с внешними источниками финансирования деятельности предприятия, которые включают в себя различные формы займов и кредитов, более наглядно видно на рисунке 4.
Рисунок 4 - Формирование заёмной политики предприятия [33,С. 9]
Заемные финансовые ресурсы характеризуются следующими положительными особенностями:
- достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге организации, наличии залога или гарантии поручителя;
- обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности;
- более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль);
- способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала) за счет эффекта финансового левериджа.
В свою очередь необходимо отметить и недостатки заемных финансовых ресурсов:
а) Финансовые ресурсы генерируют наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия, т.е риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.
б) Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.д.).
в) Высокая зависимость стоимости заемных ресурсов от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становиться предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.
г) Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как представление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).
Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал для формирования своих активов, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала) [22].
Наряду с заемными средствами нужно выделить и самостоятельный вид финансирования, конкретно целевое финансирование. Средства целевого финансирования расходуются в строгом соответствии с утвержденными сметами и назначениями.
Проблемы выбора оптимальной комбинации источников финансирования можно выделить следующие:
- финансовые ресурсы субъектов хозяйствования, как правило, ограничены и не совпадают с потребностями предприятий;
- привлечение финансовых ресурсов чаще всего проводится на возмездной основе;
- выбор того или иного источника финансирования оказывает комплексное влияние на деятельность организации, в том числе за счет изменения налогов, амортизационных отчислений, платежеспособности.
Основная задача организации по привлечению финансовых ресурсов на более выгодных для фирмы условиях с учетом многих аспектов, например налогообложение, простоты получения, сведения к наименьшим дополнительным расходам и др.
Привлечение заемных денежных средств основывается на процессе управления ранее определенной потребности в нем в плановом периоде, расчете необходимого его прироста и сформированного показателя целевой структуры ресурсов. В связи со спецификой источников формирования финансовых средств, управление привлеченным капиталом на предприятие осуществляется по следующим направлениям:
- управление привлечением собственного капитала;
- управление привлечением заемного капитала.
Управление привлечением заемного капитала за счет внутренних источников сводится в основном к прогнозированию прироста суммы внутренней кредиторской задолженности нетоварного характера.
По степени обеспечения заемных средств, привлекаемых в денежной форме, служащего гарантией полного и своевременного их возврата, выделяют такие их виды:
- бланковый или необеспеченный кредит;
- обеспеченный кредит;
Прогнозируя прирост кредиторской задолженности, организация должна для себя уточнить потребность в заемном капитале, привлекаемом из внешних источников. Прогноз прироста внутренней кредиторской задолженности основывается на планируемом приросте объема производства и реализации продукции.
Основные виды источников управления привлечения заемного капитала сводятся к следующему: банковский кредит; товарный (коммерческий) кредит; эмиссия облигаций.
Банковский кредит является в настоящее время основным источником привлечения заемных средств предприятиями. В последние годы в кредитовании предприятий принимают участие не только отечественные, но и зарубежные банки (особенно в кредитовании совместных предприятий с участием иностранного капитала). В связи с этим рассмотрим наиболее распространенные формы банковских кредитов в нашей стране и за рубежом.
Разрабатывая политику привлечения банковского кредита фирме необходимо учитывать следующие основные аспекты [12, с.104]
- определение целей использования привлекаемого банковского кредита;
- определение соотношения различных форм банковского кредита, привлекаемого на кратко- и долгосрочной основе;
- изучение и оценка коммерческих банков — потенциальных кредиторов предприятия.
Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый предприятиям в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы или товары, получает все большее распространение в современной коммерческой и финансовой практике. Для привлекающих его предприятий он имеет ряд преимуществ в сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем:
- является наиболее маневренной формой финансирования;
- позволяет автоматически сглаживать сезонную потребность в иных формах привлечения заемных средств;
- вид кредитования не рассматривает поставленные сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия, позволяя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальными ценностями;
- в этом виде кредита заинтересовано не только предприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет им увеличивать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль;
- стоимость его значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита (во всех его формах);
- привлечение кредита позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия;
- характеризуется наиболее простым механизмом оформления.
Отмечая достоинства товарного (коммерческого) кредита, необходимо отметить и его недостатки:
- целевое использование этого вида кредита носит очень узкий характер — он позволяет удовлетворять потребность предприятия в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов;
- носит очень ограниченный характер во времени;
- несет в себе повышенный кредитный риск.
Из всего выше указанного можно сделать вывод, что современное предприятие вправе использовать как собственные, так и заемные, а равно и привлеченные финансовые ресурсы. Главная задача финансового менеджера уметь определить их оптимальную структуру и выбрать направления использования.
Основные способы и источники получения денежных средств, необходимых для удовлетворения потребностей предприятия, отражены на рисунке 5.
Краткосрочное финансирование предлагаем начать рассматривать во внутренних источниках. Как видно на рисунке 5 легальный внутренний источник у предприятия практически один, он в частности мобилизует внутренние резервы, позволяющие предприятию получить определенную сумму денежных средств в результате мер по сокращению величины оборотных средств [9, С54].
Кредиторская задолженность частично является «встроенным» источником постоянного кредитования, размер которого связан с объемом хозяйственной деятельности предприятия [5,С123].
Рисунок 5- Основные виды краткосрочного финансирования [30,С52].
Устойчивые пассивы (постоянная часть кредиторской задолженности поставщикам, по налогам и заработной плате) автоматически возрастают с увеличением объемом производства, так как растут закупки сырья, сумма выплачиваемых налогов и заработной платы. В то же время другая часть кредиторской задолженности, зависящая, прежде всего от текущих хозяйственных решений, должна рассматривается как один из способов краткосрочного финансирования, как один из способов получения дополнительных финансовых ресурсов [16,С25].
Другой способ получения дополнительного финансирования, который предприятие вынуждено использовать при невозможности оплатить счета установленный договором срок, - это продление (самовольное или с согласия поставщика) кредитного периода. Кроме представляемого поставщиками коммерческого кредита у предприятия имеются еще два источника встроенного финансирования, кредиторская задолженность по заработной плате и по налогам.
По налогам кредитором предприятия выступает государство, которое устанавливает сроки их уплаты, за несоблюдение которых штрафует предприятие, наказывая его денежными средствами.
Задолженность по заработной плате работников, накапливаемая в период между выплатами, также служит предприятию источником бесплатного финансирования. Чем реже выплачивают зарплату, тем больше объем бесплатного финансирования, а предприятие пользуется денежными средствами, которые накапливаются в счет отпуска работников предприятия. Соответственно меньше у предприятия потребность в собственном капитале и банковских заимствованиях. Контролируя частоту выплаты заработной платы, предприятие влияет на объем финансирования за счет этого источника средств [11,С126].
У предприятия имеются два основных способа получения денег для внешнего краткосрочного финансирования:
-привлечение денежных средств на открытом рынке путем продажи краткосрочных векселей (ценных бумаг);
- краткосрочное банковское кредитование (финансирование).
Некоторые предприятия могут также использовать средства, предоставляемые владельцам предприятия или другим заинтересованным в работе предприятия лицам.
Банковские займы являются наиболее распространенной формой краткосрочного финансирования предприятия. В управлении финансами к краткосрочным принято считать займы, получаемые на срок до 1 года. Краткосрочные банковские заимствования, как правило, должны быть обеспеченными залогом или поручительством. Необеспеченные займы банки предоставляют относительно редко, в основном хорошо известным, давно работающим предприятиям, кредитоспособность которых не вызывает сомнений. Для сокращения рисков банки постоянно отслеживают финансовое состояние своих клиентов и ведут на них кредитное досье [18,С12].
Предприятие, обращающееся в банк за получением краткосрочного кредита, должно быть готово к тому, что от него потребуют залог или поручительство, назначение которых – обеспечить возврат выданных взаймы денежных средств [19,С127].
Для залога, состоящего из финансовых активов (обычно ими являются векселя или счета покупателей), очень важное значение имеет срок погашения закладываемых финансовых обязательств. Чем меньше этот срок, тем выше ценность финансового обязательства для кредитора. Это относится и к залогу дебиторской задолженности: счета, которые должны быть погашены через неделю, ценнее счетов, срок погашения которых наступит через месяц [20,С129].
Краткосрочные банковские займы, прежде всего, предназначаются для восполнения временного недостатка оборотных средств предприятия. Эти займы могут предоставляться в различных формах, но наиболее распространены следующие: простая банковская ссуда; кредитная (банковская) линия; овердрафт; вексельный кредит, или учет векселей банком; факторинг; ссуда под залог долговых требований; ссуда под залог запасов.
При возникновении у предприятия краткосрочной целевой потребности в денежных средствах, например для выполнения обязательств по заключенным сделкам, оно может обратиться к обслуживающему его банку за получением краткосрочной ссуды. Обычно условием выдачи такой ссуды является предоставление соответствующего залога или поручительства. Проценты, взимаемые банком за предоставление такой ссуды, обычно выплачиваются заемщиком при ее возврате.
Таким образом, теоретически возможно, что предприятие с хорошей кредитной репутацией может получить краткосрочную ссуду и без надлежащего обеспечения. Решение банка о выдаче такой необеспеченной ссуды обычно основывается на оценке величины ожидаемого притока денежных средств на расчетный счет предприятия и его достаточности для возврата полученной ссуды в установленный срок [20,С120].
Кредитной линией называется такой способ краткосрочного банковского кредитования, который предполагает возможность многократного получения в течение определенного срока (до 1 года) кредитных ресурсов в объемах, не превышающих предусмотренного договором максимума, на основании заявок заемщика.
Кредитная линия предназначена для краткосрочного финансирования и не должна использоваться для долгосрочного инвестирования. Чтобы воспрепятствовать ее неправомерному использованию, в договоре займа могут быть также включены специальные условия, запрещающие заемщику в течение определенного времени, например 60 или 90 дней в году, пользоваться кредитной линией [24,С124].
Распространенной формой краткосрочного банковского кредитования является соглашение об овердрафте (повышение остатка счета в банке). Оно заключается между банком и заемщиком и предусматривает согласие:
- банка – на автоматическое кредитование предприятия в пределах установленного в договоре максимума в случае, если сумма предоставленных им к оплате счетов превышает остаток на расчетном счете;
- предприятия – на первоочередное автоматическое погашение полученного кредита и начисленных процентов из поступивших на его счет денег.
При рассмотрении управления кредиторской задолженностью отмечалось, что получение коммерческого кредита оформляется либо договором с указанием условий оплаты и выпиской счета-фактуры или накладной, удостоверенных подписью покупателя, либо выдачей им товарного векселя. Эти документы и векселя могут использоваться предприятием в качестве обеспечения краткосрочных банковских заимствований [23,С100].
Существует несколько видов банковского кредита, обеспеченного дебиторской задолженностью. Наиболее распространенными являются: вексельный кредит, или учет векселей банком; кредит под залог долгосрочных требований (счетов дебиторов); факторинг.
Вексельный кредит, или учет векселя банком. При согласии банка предприятие, имеющие вексель, может учесть его в банке, т.е. продать банку вексель до наступления срока платежа, и получить его номинальную сумму за вычетом выплачиваемого банку вознаграждения, которое включает в себя плату за немедленное предоставление денег и за счет риск, который несет банк в связи с возможными неплатежами по векселям при наступлении срока их погашения. [25,С54].
Кредитование под залог долговых требований (счетов дебиторов). Обычно продажи с отсрочкой платежа оформляют на предприятии открытием субсчета покупателя и учета на нем подписанных покупателями товарных накладных и счетов-фактур, предоставляющих обязательство оплатить полученные товары. Эти обязательства покупателей могут быть использованы в качестве залога при получении банковских ссуд. В случае получения ссуды под залог обязательств покупателей предприятие уступает банку права на получение по ним денег.
Факторинг. Факторингом называется продажа предприятием своих долговых требований специальной компании, называемой факторинговой, которая занимается взиманием платежей по долгам. В результате такой продажи предприятие немедленно, т.е. выплаты их покупателями, получает деньги и освобождается от работы по учету задолженности и ее взиманию.
Долгосрочное финансирование нацелено на получение капитала, необходимого для инвестирования в основные средства и чистый оборотный капитал. Оно заключается в обеспечении предприятия финансовыми ресурсами постоянного или длительного (не менее 1 года) пользования и может происходить как за счет собственных, т.е. внутренних, принадлежащих предприятию средств, так и средств, поступающих из внешних источников, что наглядно показано на рисунке 6.
К внутренним источникам долгосрочного финансирования предприятия относятся его нераспределенная чистая прибыль и начисленная амортизация. Их сумму называют потоком самофинансирования. Эти средства обеспечивают сохранение и наращивание собственного капитала предприятия [23,С122].
Внешними источниками долгосрочного финансирования служат средства, получаемые предприятием: от его собственников (акционеров), когда предприятие обращается к ним с предложением увеличить собственный (акционерный) капитал; покупателей, выпускаемых (с согласия акционеров или их представителей) предприятием ценных бумаг, банков и других кредитных организаций, предоставляющих долгосрочные ссуды. Особой формой внешнего долгосрочного финансирования можно считать аренду активов (финансовый лизинг) с их последующим выкупом.
Рисунок 6- Структура источников долгосрочного финансирования [29,С284]
Для большинства предприятий независимо от их организационно-правовой формы основным, а чаще всего единственным источником средств для инвестиций служит поток самофинансирования, т.е сумма чистой прибыли, направленной на инвестирование, и начисленной амортизации. Поток самофинансирования меньше потока наличности, так как включает в себя не всю чистую прибыль предприятия, а только ее часть, не распределяемую между собственниками и служащую для финансирования деятельности предприятия.
Поток самофинансирования зависит от пяти параметров: предпринимательского подхода (остаток выручки после вычета из нее переменных и постоянных расходов без амортизации процентов), процентов за пользование кредитом, амортизации, доли подлежащей распределению прибыли и ставки налога на прибыль. Из перечисленных пяти переменных к сфере управления финансами можно отнести не более трех. Во-первых, начисленная амортизация. Ее величина, с одной стороны, связана с выбором учетной политики предприятия, которую можно считать относящейся к управлению финансами. С другой стороны, она зависит от структуры финансирования основных средств, в частности от удельного веса арендованных основных средств, на которые амортизация не начисляется [5,С99].
Вторая переменная – это доля распределяемой между собственниками (акционерами) чистой прибыли. Ее величина зависит от дивидендной политики, разработка которой также входит в сферу управления финансами. Третья переменная – это финансовые расходы предприятия, состоящие из затрат на выплату процентов за использование заемными средствами.
Увеличение амортизационных отчислений и уменьшение доли распределенной прибыли увеличивают возможности самофинансирования в текущем году. Амортизация основных средств является важным, а часто основным источником денежных средств, за счет которых предприятие может финансировать воспроизводство основных фондов, поэтому предприятия заинтересованы в увеличении амортизационных отчислений. Регламентируя продолжительность периода начисления амортизации (амортизационные сроки службы) государство ограничивает размеры начисляемой амортизации [25,С122].
Увеличение собственного капитала хозяйственных обществ. Конкретный способ, с помощью которого хозяйственное общество может привлечь внешние ресурсы для увеличения собственного капитала, зависит от его организационно-правовой формы. Так, предприятия, имеющие форму ООО, могут увеличивать собственный капитал двумя способами: за счет дополнительных вкладов участников общества; за счет вкладов третьих лиц, принимаемых в члены общества.
Наиболее распространенными формами долгосрочного заемного финансирования являются: долгосрочные банковские займы; облигационные займы; ссуды заинтересованных в предприятии лиц. Выбор предприятием способа долгосрочного кредитования зависит от его размеров, финансового состояния и других обязательств. Рассмотрение проблем, связанных с привлечением долгосрочного капитала, начнем с анализа положительных сторон заемного финансирования [31,С120].
Во-первых, использование заемного финансирования позволяет снижать потребность предприятия в собственном капитале, чем это позволяет акционерный капитал.
Во-вторых, с точки зрения инвестора предоставление капитала во временное, пусть даже достаточно длительное, пользование менее рискованно, чем инвестирование в акционерный капитал предприятия.
В-третьих, проценты за пользование заемным капиталом включаются в издержки производства (себестоимость), что при прочих условиях сокращает прибыль, подлежащую налогообложению, и соответственно уменьшает отток денег на уплату предприятием налога на прибыль.
В-четвертых, выбор источников финансирования связан не только с обеспечением предприятия капиталом, требующимся для реализации проектов, но и с распределением прав собственности, т.е. прав, которые дает собственность ее владельцам.
В-пятых, при использовании заемного капитала возникает так называемый эффект финансового левериджа, который при определенных условиях обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала предприятия.