Тема 3 «Учет инфляции, неопределенности и риска»

Раздел 1. Учет неопределенности и риска

Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределенности и риска.

Обычно неопределенностью называется неполнота и точность информации об условиях деятельности предприятия и реализации проекта. Под риском понимается возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям,

Риск — это историческая и экономическая категория. Утверждение об историческом характере категории риска базируется на осознании человеком возможной опасности и исторически связано со всем ходом общественного развития. Риск возник уже на низшей ступени цивилизации и связан с появлением у человека чувства страха перед смертью. Слово «риск» в переводе с португальского означает «риф», «подводная скала», что ассоциируется с понятием «лавировать между скалами», а значит, сопряжено с опасностью.

Инвестиционной риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу) финансовых потерь (потери, по крайней мере части своих инвестиций), недополучения доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов.

В общем случае природа инвестиционного риска может быть классифицирована по различным признакам. В табл. 14 приведен один из примеров классификации инвестиционных рисков. Следует отметить, что классификационных признаков может быть существенно больше, чем это представлено в таблице, здесь же выделены только самые основные.

Таблица 3.1.1 Общая классификация инвестиционных рисков

Рассмотрим приведенные в таблице риски более подробно.

1. Два основных вида инвестиционного риска выделяются в зависимости от объекта приложения инвестиционной деятельности: риск финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг) и риск реального инвестирования (риски, связанные с реализацией проектов, строительные риски).

Риск финансового инвестирования — вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, обусловленная невозможностью прогноза цен в будущем (для финансовых инстру­ментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые инструменты (активы), предполагающие приобретение прав на участие в управлении корпораций и долговых прав, — в государственные и корпоративные цен­ные бумаги, банковские депозиты (акции, облигации, векселя, другие ценные бумаги и инструменты) и т.д. на фондовом и денежном рынках.

Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования, финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов, непредвиденны­ми изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

Риск реального инвестирования — вероятность неэффектив­ности или недостаточной эффективности инвестиционных проектов на момент начала их реализации, обусловленная осо­бенностями жизненного цикла, типом, географическим разме­щением и характеристикой заказчика, субподрядчиков, необ­ходимыми сырьевыми и комплектующими материалами и др., невозможностью прогноза цен и объемов реализации в бу­дущем (для финансовых инструментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в материальные и нематериальные активы, как правило, напрямую участвующие в про­изводственном процессе (в создание и воспроизводство основ­ных производственных фондов, включая земельные участки, с длительными сроками амортизации; в оборотные средства — инвестиции в товарно-материальные запасы, ценные бумаги и инструменты и др.).

Риск реального инвестирования связан с неудачным выбо­ром местоположения строящегося объекта, перебоями в постав­ке строительных материалов и оборудования, существенным ростом цен на инвестиционные товары, выбором неквалифи­цированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процес­се его эксплуатации.

2. По формам собственности на инвестиционные ресурсы.

Риск государственного инвестирования — вероятность инве­стиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом федеральными и местными органами власти и управления, в виде средств бюджетов всех уровней, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственными предприятиями и органи­зациями в виде собственных и заемных средств.

Риски частного инвестирования — вероятность инвестици­онных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом физическими лицами, а также предприятиями негосударственных форм собственно­сти, прежде всего коллективной.

Риски иностранного инвестирования — вероятность инвес­тиционных потерь (отрицательного изменения стоимости ак­тивов) при вложении средств, осуществляемом иностранны­ми гражданами, юридическими лицами и государствами.

Риски совместного инвестирования — вероятность инвести­ционных потерь (отрицательного изменения стоимости акти­вов) при вложении средств, осуществляемом субъектами дан­ного и иностранных государств.

3. По характеру участия в инвестировании.

Риски прямого инвестирования — вероятность инвести­ционных потерь (отрицательного изменения стоимости ак­тивов) вследствие неэффективности или недостаточной эф­фективности объекта инвестиций и (или) нерационального вложения средств в том случае, когда выбор объекта инвес­тирования осуществляется непосредственно инвестором. К таким инвестициям относятся, как правило, реальные ин­вестиции в материальный объект. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, име­ющие достаточную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмами и организационными формами инвестирования.

Риски непрямого инвестирования — вероятность инвестици­онных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) вследствие невозврата инвестиций или отсутствия дохода при инвестировании, характеризующемся наличием посредника — инвестиционного фонда или финансового посредника. Эта вероятность обычно связана с неправильной оценкой или не­удачным выбором инвестора или инвестиционного фонда для осуществления инвестиций.

К таким инвестициям относятся, как правило, портфель­ные инвестиции. Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирова­ния и последующего управления ими. В этом случае они при­обретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными или иными финансовыми посредниками (например, инвестицион­ные сертификаты инвестиционных фондов и компаний). По­следние размещают аккумулированные таким образом инвес­тиционные средства в наиболее эффективные с их точки зре­ния объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяются среди владельцев серти­фикатов.

4. По организационным формам.

Риски инвестиционных программ и проектов — вероятность неэффективности или недостаточной эффективности, в том числе социальной, инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленная особенностями их жизненного цикла, типом, географическим размещением и характеристикой заказчика, субподрядчиков; необходимыми сырьевыми и комплектующими материалами и др.; невозмож­ностью прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов), социального эффекта в будущем.

Риск инвестиционного проекта делится на типы в зависимости от способов финансирования, номенклатуры и ассор­тимента выпускаемой продукции, конкурентной стратегии (государства, региона, отрасли, фирмы) и др. При этом риск субъекта экономики, реализующего инвестиционный проект, и риск самих инвестиционных проектов являются в большой степени управляемыми.

Риски инвестиционного портфеля — вероятность снижения качества (соотношение доходность/риск) инвестиционного портфеля в момент его формирования, обусловленного невоз­можностью прогноза цен в будущем (для финансовых инстру­ментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые инструменты (активы) на фондовом и денежном рынках (включает различные формы инвестиций одного инвестора, государства, хозяйствующего субъекта).

5. По периоду инвестирования.

Риски краткосрочного инвестирования — вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки при вложении средств на срок, не превышающий, как правило, одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка крат­косрочных сберегательных сертификатов, краткосрочные ин­вестиции в оборотные средства (инвестиции в товарно-мате­риальные запасы) и т.п.).

Риски долгосрочного инвестирования — вероятность инвести­ционных потерь (отрицательного изменения стоимости акти­вов) при вложении средств на срок свыше одного года (дета­лизируются в практике крупных инвестиционных фондов и компаний: до двух лет; на два-три года; три — пять лет; свыше пяти лет).

6. По региональному признаку.

Риски инвестирования внутри государства (внутренние ин­вестиции) — вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент зак­лючения сделки, связанной с падением стоимости ценных бу­маг на различных национальных рынках и падением курса валют инвестиций, и (или) неэффективности или недостаточ­ной эффективности инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленной невозможно­стью прогноза цен, объема реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов) в будущем при вложении средств в объекты инвестирования, размещенные в границах данного государства.

Риски международного инвестирования — вероятность неэф­фективности или недостаточной эффективности инвестици­онных операций на момент заключения сделки, что связано с рисками внутренних национальных рынков и региональными рисками, вызванными геополитической обстановкой в реги­оне и обусловливающими вероятность падения стоимости цен­ных бумаг и падения курса валют инвестиций на различных национальных рынках, и (или) с неэффективностью или не­достаточной эффективностью инвестиционных программ или проектов на момент начала их реализации вследствие невозможности прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов) в будущем вложении средств в объекты инвестирования, размещенные за предела­ми границ данного государства (к этим инвестициям относятся также приобретения различных финансовых инструментов других стран: акций зарубежных компаний, облигаций других государств и т.п.).

7. По масштабам проявления рисков.

Общеэкономический риск связан с социально-политиче­ским и экономическим положением в государстве, где осу­ществляет свою деятельность субъект экономики, и определяется инвестиционным климатом, созданным в государстве или регионе.

Отраслевой риск оценивается в ходе индустриального ана­лиза, состоящего из трех частей:

1) определения жизненного цикла отрасли (для инвестора наиболее благоприятно вложение в ценные бумаги корпора­ций тех отраслей, которые находятся в стадии расширения, когда наблюдается наибольший прирост курсовой стоимости акций, что связано с растущими перспективами бизнеса);

2) установления позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий (оценка цикличности отрасли основана на сравнении динамики развития с общеэко­номическими тенденциями; подобный анализ позволяет пред­видеть дальнейшие события в зависимости от прогнозирова­ния роста процентных ставок и общеэкономической конъ­юнктуры);

3) качественного анализа и прогнозирования перспектив развития отрасли (на оснований качественного анализа в рам­ках отраслевых исследований, включающего: анализ исторического развития отрасли в данном государстве и мире в целом, анализ условий конкуренции — защищенности от про­никновения новых конкурентов, отношений между сущест­вующими конкурентами, возможности товарозаменителей, анализ производственного потенциала производителей и плате­жеспособности покупателей, анализ законодательных положе­ний и нормативов, действующих в отрасли, делаются выводы о перспективности вложения средств в предприятия отрасли и об уровне риска для инвестора).

Фирменный риск (на уровне отдельно взятой фирмы) оценивается при экспертном анализе финансового состояния субъекта экономики — эмитента ценных бумаг и включает оценку масштаба и характера его деятельности (объемы производства, продаж, затрат и прибыли; тенденции измене показателей во времени; уровень производства, менеджмента и имиджа; финансового состоянии на базе расчета основных финансовых коэффициентов), а также определение основных направлений деятельности и диверсификации.

Риск, связанный с индивидуальным положением инвестора, анализируется в основном по двум позициям:

1) права, предоставляемые инвестору (каков уровень диви­дендов, сколько раз они выплачиваются, имеет ли ин­вестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, какова приоритетность его требований по отношению к держателям других ценных бумаг данной компании);

2) рыночная позиция данной акции (ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпус­ки, история обращения на рынке).

По результатам комплексного анализа делаются выводы об инвестиционной привлекательности вида вложений по срав­нению с альтернативными вариантами (с позиции отраслево­го, внутрифирменного и индивидуального риска инвестора). Поскольку такой анализ достаточно дорогой и сравнительно длительный, он производится не всегда, а только при решении стратегических задач инвестирования, например, при приобре­тении контроля над акционерным обществом, рейтинговой оценке, создании совместного предприятия и т.д.

8. По видам потерь.

Риск упущенной выгоды определяется вероятностью наступ­ления косвенного (побочного) ущерба (неполучения или не­дополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия.

Риск снижения доходности — это вероятность уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвести­циям.

Риск прямых инвестиционных потерь представляет собой вероятность неправильного выбора объектов вложения инве­стиций, полной или частичной потери инвестированного капитала и включает: риск банкротства, т.е. вероятность необратимых инвес­тиционных потерь в виде полной утраты имущественно­го состояния субъекта экономики, заемного капитала вследствие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономики, вызванного непредвиденными изменениями многочисленных факторов внешней и внутренней среды;

— биржевой риск;

— селективный риск;

— кредитный риск.

9. По степени возможности прогнозирования риска.

Прогнозируемый (предсказуемый) инвестиционный риск свя­зан с факторами неопределенности, вероятность наступления которых является следствием циклического развития эконо­мики, смены конъюнктурных циклов развития финансового, инвестиционного и других рынков, предсказуемого развития конкуренции и т.п. Однако следует заметить, что предсказу­емость носит относительный характер. Если наступление того или иного события можно спрогнозировать со 100%-ной вероятностью, то это исключает рассматриваемое событие из категории риска. Примерами прогнозируемых внешних инвестиционных рисков являются инфляционный, процентный, рыночный, операционный и некоторые другие виды рисков.

Непрогнозируемый (непредсказуемый) инвестиционный риск, связан с факторами неопределенности, вероятность наступления которых (возможных исходных ситуаций и ситуаций реализации проектов, факторов и комбинаций факторов риска т.д.) отличается полной неопределенностью, и на данном этапе их нельзя определить по той или иной причине.

Примерами непрогнозируемых рисков выступают:

— макроэкономические риски, в том числе неожиданные меры государственного регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения; изменение внешнеэкономической ситуации; политическая нестабильность; риск неблагоприятных социально-политических изменений;

— риск форс-мажорной группы: природные катастрофы, например наводнения, землетрясения, климатические экологические катаклизмы;

— криминальные (социально опасные) инвестиционные риски, в том числе риски, связанные с терроризмом, вандализмом, саботажем;

— риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов в создании необходимой инфраструктуры, из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т.д., в финансировании, в производственно-технологической системе и т.д.

10. По источникам возникновения.

Деление рисков на систематические и несистематические является одной из важных исходных предпосылок теории управления инвестиционными рисками.

Систематический (внешний) рыночный риск — вероятность отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров, являющихся объектом инвестирования.

Систематический (внешний) рыночный риск относится, как правило, к неуправляемым внешним факторам неопределенности, характерен и возникает для всех субъектов экономики, участников инвестиционной деятельности и всех видов инвестиционных операций, связан с другими факторами, которые не зависят от деятельности субъекта экономики и на которые он в процессе своей инвестиционной деятельности не может существенно влиять, а может только предвидеть и учитывать их, и обусловлен стадиями экономического цикла развития рыночной экономики государства или изменениями конъюнктурных циклов развития инвестиционного и других рынков.

Систематический (внешний) рыночный риск включает: инфляционный, процентный, валютный, налоговый, товарный риски.

Источниками возникновения систематического рыночного риска являются внешняя среда, внешние по отношению к субъекту экономики факторы: международные события, события, происходящие на федеральном, региональном и отраслевом уровнях.

Несистематический (внутренний или специфический) инвестиционный риск относится к управляемым факторам «внутренней» неопределенности, зависит от деятельности конкретного субъекта экономики и объекта инвестиционной деятельности обусловлен факторами, которые в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления в рамках решения управленческих задач в инвестиционной деятельности.

Источниками возникновения несистематического инвестиционного риска являются внутрифирменные факторы: организационные, финансово-инвестиционные, связанные с экономической деятельностью, а также с обеспечением экономической безопасности фирмы.

Однако существуют факторы, которые можно отнести либо к внешним, либо к внутренним. Например, налоговый риск в случае неблагоприятного изменения налогового законодательства в процессе предпринимательской деятельности относится к группе внешних рисков, а в случае налоговых ошибок, допущенных при исчислении налоговых платежей, является внутренним инвестиционным риском.

Для анализа инвестиционных рисков, в частности рисков инвестиционных проектов, обычно используются как качественный, так и количественный подходы.

Главная задача качественного подхода состоит в том, чтобы выявить и идентифицировать возможные виды рисков. Затем писать и дать стоимостную оценку возможного ущерба и предложить систему антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостный эквивалент.

Качественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на стадии разработки бизнес-плана. В процессе качественного анализа проектных рисков важно исследовать причины их возникновения и факторы, способствующие их динамике, что связано с описанием возможного ущерба от проявлений проектных рисков и их стоимостной оценкой.

С помощью антирисковых мероприятий можно управлять риском инвестиционного проекта. Важно правильно выбрать способы, позволяющие снизить проектный риск, так как именно правильное управление рисками позволяет минимизировать потери, которые могут возникнуть при реализации инвестиционного проекта, а также снизить общую рискованность проекта.

Таким образом, качественный анализ включает в себя оценку и управление рисками.

К методам управления рисками обычно относят: диверсификацию, уклонение от рисков, компенсацию рисков, локализацию рисков.

Диверсификация является одним из наиболее важных направлений снижения риска. Обычно говорят о диверсифика­ции видов деятельности, поставщиков и потребителей, расши­рении числа участников.

Для снижения риска деятельности предприятия желательно предпринимать производство таких товаров и услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.

Распределение проектного риска между его участниками является эффективным способом его снижения. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из его участников, кто обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать данный риск. Распределение риска оформляется при разработке финансового плана проекта и контрактных договоров.

Распределение риска можно организовать с помощью диверсификации, как в пространстве поставщиков, так и в про­странстве потребителей.

Среди методов уклонения от рисков особое место занима­ет страхование риска. Различают страхование инвестиций от политических рисков и страхование инвестиций от коммер­ческих и финансовых рисков. Зарубежная практика страхо­вания использует полное страхование инвестиционных про­ектов, тогда как конкретные условия российской действи­тельности и российское законодательство позволяют пока только частично страховать риски проекта: здания, оборудо­вание, персонал и т.д.

Компенсация рисков в значительной степени аналогична страхованию. Она предусматривает создание определенных ре­зервов: финансовых, материальных, информационных. В ка­честве информационных резервов можно рассматривать при­обретение дополнительной информации (например, за счет проведения более детальных маркетинговых исследований). Финансовые резервы могут создаваться путем выделения до­полнительных средств на покрытие непредвиденных расходов. Материальные резервы означают создание специального стра­хового запаса сырья, материалов и комплектующих.

Пол локализацией рисков понимается выделение определен­ных видов деятельности, которые могут привести к локализа­ции риска. Например, создание отдельной фирмы или дочернего предприятия фирмы для реализации нового рискованного инвестиционного проекта.

Кроме того, для повышения устойчивости инвестиционно­го проекта и снижения его рискованности может быть изме­нен состав участников, в частности путем включения в дело венчурных фирм, специализирующихся на финансировании рискованных, прежде всего инновационных, проектов.

Основными результатами качественного анализа рисков являются:

• выявление конкретных рисков проекта и их причин;

• анализ и стоимостной эквивалент гипотетических по­следствий возможной реализации отмеченных рисков;

• предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка.

В табл. 3.1.2 приведены критические факторы, последствия их воздействия и перечень необходимых меро­приятий.

Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с численным определением величин отдельных рис­ков и риска проекта в целом. Количественный анализ часто ис­пользует инструментарий теории вероятностей, математиче­ской статистики, теории исследований операций.

Проведение количественного анализа проектных рисков является продолжением качественного исследования и пред­полагает:

— наличие проведенного базисного варианта расчета про­екта;

— проведение полноценного качественного анализа.

Таким образом, задача количественного анализа состоит в численном измерении степени влияния изменений рискован­ных факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта.

Таблица 3.1.2 Результаты качественного анализа рисков

Фактор рисков	Последствия реализации рисков	Мероприятия по минимизации ущерба
1 . Увеличение физического объема продаж	Снижение цены Усиленная реклама Развитие дистрибьюторской сети Стимулирование спроса Повышение качества продукции	Снижение относительного объема продаж в денежном выражении Дополнительные затраты на рекламу Затраты на открытие новых сбытовых агентств Потери на скидках и прочих льготах для потребителей Дополнительные затраты на НИОКР и производство
2. Повышение цены на продукцию	Сокращение физического объема продаж Усиление маркетинга	Снижение поступлений от продажи единицы продукции Дополнительные затраты на маркетинг
3. Сокращение прямых производственных издержек	Закупка более дешевых материалов Снижение материалоемкости конст­рукции, поиск новых альтернативных материалов Создание больших производственных запасов материалов и комплектующих «по старым» ценам	Сокращение объема сбыта продукции вследствие снижения качества Дополнительные затраты на НИОКР Рост общих издержек вследствие выплат процен­тов по кредитам, использованным на приобрете­ние материалов и комплектующих в запас
4. Сокращение общих издержек	Сокращение затрат на маркетинг Сокращение затрат на заработную плату Сокращение затрат на потребление энергоресурсов Сокращение затрат на транспортные услуги Сокращение затрат на аренду помещений	Снижение объема сбыта Снижение квалификации персонала и, как следст­вие, ухудшение качества продукции Затраты на приобретение нового, менее энергоем­кого оборудования Приобретение собственного транспорта Строительство собственного здания
5. Увеличение инвестиций	Приобретение нового технологического оборудования Приобретение лицензии на производство нового продукта Приобретение нового здания цеха	Сокращение текущих производственных затрат в связи с более высокой производительностью и уровнем автоматизации технологического оборудования Увеличение объемов сбыта продукции вследствие более высокого качества Сокращение текущих постоянных затрат вследст­вие исключения арендных платежей
6. Продолжитель­ность производст­венно-технологи­ческого цикла	Приобретение более производительного технологического оборудования Увеличение загрузки оборудования посредством изменения режима работы Разработка новой, более технологичной концепции проекта	Увеличение инвестиционных затрат Увеличение затрат на заработную плату и обслужи­вание оборудования Затраты на проведение НИОКР и подготовку производства
7. Продолжитель­ность сбыта про­дукции на рынке	Развитие дистрибьюторской сети Рекламная кампания Стимулирование спроса вследствие льготных условий сбыта Модернизация дизайна и упаковки Улучшение потребительских свойств продукта по сравнению с конкурентами Снижение цены	Затраты на рекламную кампанию Снижение объема сбыта в денежном выражении в связи с дополнительными затратами на скидки Затраты на проведение дизайнерских работ Затраты на НИОКР Сокращение относительного объема продаж в де­нежном выражении
8. Время задержки платежей за реали­зованную продук­цию	Отгрузка только после предоплаты Освоение новых рынков с более раз­витой системой платежей (например, экспорт в Западную Европу) Ориентация только на гарантированно платежеспособных клиентов	Сокращение объема продаж вследствие снижения спроса Затраты на маркетинг в Западной Европе Сокращение объема продаж вследствие ограниче­ний на выбор потребителя
9. Колебания спро­са на продукцию	Создание страхового запаса готовой продукции на складе	Дополнительные производственные затраты
10. Нестабильность поставок матери­алов и комплек­тующих изделий	Создание страхового запаса материалов и комплектующих изделий	Дополнительные затраты на создание страхового запаса Дополнительные затраты на строительство или аренду складских помещений, а также их обслужи­вание
11. Изменение периодичности и объемов форми­рования текущих производственных запасов	Приобретение материалов и комплекту­ющих в запас на определенный про­изводственный период	Значительная потребность в капитале и, как следст­вие, необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов, например кредитов Снижение себестоимости продукции за счет низ­кой стоимости материалов и комплектующих
12. Увеличение доли заемного капитала	Привлечение банковских кредитов	Увеличение текущих общих затрат вследствие увеличения выплат процентов по кредитам Увеличение уровня дохода на акцию при сниже­нии общей прибыльности проекта
13. Увеличение доли собственного капи­тала	Организация активной подписной кампании	Снижение уровня дохода на акцию при росте общей прибыльности проекта Дополнительные затраты на привлечение акционеров

Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта и имеет такую последователь­ность:

— определение показателей предельного уровня;

— анализ чувствительности проекта;

— анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень ус­тойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением парамет­ра для Т-го года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ) — уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции сов­падает с издержками производства.

Точка безубыточности оценивается по формуле

(12)

где Зс — постоянные затраты, размер которых напрямую не связан с объемом производства продукции (руб.);

Ц — цена за единицу продукции (руб.);

— переменные затраты, величина которых изменяется с изме­нением объема производства продукции (руб.).

Распределение затрат на постоянные и переменные обоб­щенно показано в табл. 3.1.3.

Таблица 3.1.3 Постоянные и переменные затраты на проект

Переменные затраты	Постоянные затраты
Сырье, основные материалы и комплектующие Энергия на технологические нужды Расходы на оплату труда произ­водственных рабочих	Прочие материалы Коммунальные издержки Обслуживание и ремонт Запчасти Административные затраты Затраты на сбыт Прочие накладные расходы Арендная плата Обслуживание кредита

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчет точки безубыточности:

1) объем производства равен объему продаж;

2) постоянные затраты одинаковы для любого объема;

3) переменные издержки изменяются пропорционально объему производства;

4) цена не изменяется в течение периода, для которого оп­ределяется точка безубыточности;

5) цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными;

6) в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами про­изводимой продукции должно оставаться неизменным.

Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от планиру­емого объема продаж (ОП) определяется по формуле

(13)

Расчет точки безубыточности усложняется при оценке про­екта, результатом которого является выпуск нескольких видов продукции. Алгоритм расчета точки безубыточности для это­го случая приведен в табл. 3.1.4.

Таблица 3.1.4 Пример расчета точки, безубыточности

Наименование статьи	Продукт «А»	Продукт «Б»	Продукт «В»	Итого
1. Объем продаж, млн руб.	100,0	200,0	700,0	1000,0
2. Доля в объеме продаж, %	10,0	20,0	70,0	100,0
3. Цена за единицу, тыс. руб.	2,0	5,0	10,0	—
4. Переменные издержки, млн руб.	40,0	120,0	380,0	540,0
5. Доход, млн руб.	60,0	80,0	320,0	460,0
6. Уровень дохода от объема продаж, %	—	—	—	46,0
7. Постоянные издержки, млн руб.	—	—	—	200,0
8. ТБ для производства в целом, млн руб. [с.7/с.6]	—	—	—	434,0
9. ТБ по видам продукции, млн руб. [с. 2 х с. 8]	43,4	86,8	303,8	434,0
10. ТБ по видам продукции, шт. [с. 9 х 1000/с. 3]	21 700,0	17 360,0	30 380,0	—

Показатель точки безубыточности позволяет определить:

— требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;

— зависимость прибыли предприятия от изменения цены;

— значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать:

— показатели эффективности NPV, IRR, PI, срок окупаемости);

— ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль и т.д.).

Обычно при проведении анализа чувствительности выделяют две основные категории факторов по их влиянию на объем поступлений и размеры затрат.

Кроме того, к факторам прямого воздействия относят:

• показатели инфляции;

• физический объем продаж на рынке;

• долю компании на рынке;

• потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию;

• торговую цену и тенденции ее изменения;

• требуемый объем инвестиций;

• стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования.

Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет эластичности, и показателя, позволяющего провести сравнение уровней чувствительности результирующей переменной (например, NPV) к изменениям различных параметров.

Эластичность NPV по варьируемой переменной (Е) определяется как отношение относительного приращения в NPV к относительному приращению в варьируемом параметре.

(14)

где Х₁ — базовое значение варьируемой переменной;

Х₂ — измененное значение варьируемой переменной;

NPV₁ — значение NPV для базового варианта расчета бизнес-плана;

NPV — значение NРV для расчета проекта при значении варьи­руемой переменной, равной Х₂.

По показателям эластичности можно построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные (оказывающие наиболее сильное влияние на NРV или иной интегральный показатель эффективности проекта) переменные. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего или варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

Построение рейтинга эластичности позволяет выявить наиболее чувствительные переменные, для которых целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного анализа рисков.

Анализ сценариев позволяет исправить основной недостаток анализа чувствительности, так как включает одновременное (параллельное) изменение нескольких факторов риска и пред­ставляет собой, таким образом, развитие методики анализа чувствительности. В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на критерии проектной эффективности одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. Основным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции). В качестве возможных вариантов при проведении риск-анализа целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический или средний).

Главными проблемами практического применения сценарного подхода являются необходимость построения модели инвестиционного проекта и выявление связи между переменными.

Метод сценариев наиболее эффективно применим в том случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Если при этом известна вероятность наступления того или иного события, отраженного в сценарии, то ожидаемая эффек­тивность проекта может быть определена по формуле матема­тического ожидания

(15)

где NPV_i — эффективность i-го сценария;

р_i — вероятность i-го сценария.

В тех случаях, когда ничего не известно о вероятности от­дельных сценариев или реализация любого из них вообще не является случайным событием и не может быть охарактеризо­вана в терминах теории вероятности, используется так назы­ваемый критерий оптимизма-пессимизма, предложенный Л. Гурвицем:

(16)

где - наибольший и наименьший интегральные эф­фекты (NPV) по рассмотренным сценариям;

- специальный норматив для учёта неопре­деленности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствен­ного субъекта в условиях неопределенности.

При λ=0 эта формула требует оценивать эффективность проекта пессимистически — применительно к худшему из возможных сценариев. Наоборот, при λ=1 эта формула оп­ределяет эффективность оптимистически, ориентируясь на наилучший из возможных сценариев. При определении ожи­даемого интегрального народнохозяйственного эффекта ре­комендуется принимать λ, на уровне 0,3.

Все, что было сказано о снижении риска реализации ин­вестиционных проектов, в большой степени относится и к финансовым инвестициям. В целом способы снижения рис­ка финансовых вложений в ценные бумаги включают их из­бежание, удержание, передачу, снижение степени. Под избежанием понимается простое уклонение от операции, свя­занной с риском. Удержание риска подразумевает оставле­ние риска за инвестором, на его ответственности. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность стра­ховому обществу. Снижение степени риска предполагает со­кращение вероятности и объема потерь, что в значительной мере достигается за счет диверсификации портфеля ценных бумаг.

Для ограждения инвестора от риска при инвестициях в ценные бумаги применяются методы хеджирования, т.е. в оп­ределенной степени страхования финансовых операций, свя­занных с рисковыми вложениями (в том числе в ценные бумаги). В развитых странах под хеджированием на рынке ценных бумаг понимается система с заключением срочных контрактов и сделок, учитывающих вероятные в будущем изменения курсов ценных бумаг с целью снижения риска последствий.