Исходные данные, млн.Р.

Норма дисконта (r), %	ЧДД
	Проект А	Проект В
7	23,3	21
10	8,3	0
13	-6,7	-21
16	-21,7	-42

6д. Известны денежные потоки двух альтернативных проектов (табл. 6). Вычислите точку Фишера и определите, при какой ставке процента предпочтительнее проект А, а при какой – проект В.

Таблица 6

Денежные потоки инвестиционных проектов, тыс. Р.

Проект	Год
	1	2	3	4
А	-200	180	90	18
В	-199,5	20	100	200

7д. На предприятии предполагается освоить выпуск новой продукции, что потребует инвестиций в размере 2 млн. р. в первый год и 13 млн. р. во второй. Какой сумме будут соответствовать эти инвестиции спустя 5 лет после освоения новых мощностей при ставке процента 14?

8д. –11д. – устно

12д. В табл. 7 представлены денежные потоки, характеризующие альтернативные инвестиционные проекты А и В и независимый проект С.

Какую комбинацию проектов целесообразно включить в инвестиционный портфель предприятия, руководствуясь критерием минимального срока окупаемости проекта?

Таблица 7

Денежные потоки инвестиционных проектов, млн. Р.

Шаг расчета	Проект А	Проект В	Проект С
0	-100	-100	-100
1	0	100	0
2	200	0	0
3	50	150	150

13д. Проанализировать целесообразность инвестирования в проекты А, В, С при условии, что проекты В и С являются взаимоисключающими, а проект А – независимым. Цена источника финансовых ресурсов для инвестирования – 10%.

Проанализировать сценарии:

а) целесообразность принятия каждого из проектов в отдельности;

б) целесообразность принятия комбинации проектов (А+В) или (А+С).

Результаты расчетов свести в табл. 8.

Таблица 8

Анализ комбинации инвестиционных проектов, млн. Р.

Проект	Величина инвестиций	Денежный поток по годам		ВНД, %	ЧДД при Е=10%
		1-й год	2-й год
А	50	100	20	118,3	57,4
В	50	20	120	76,2	67,4
С	50	90	15	95.4	44,2
А+В	50+50=100	100+20=120	20+120=140	97,2	57,4+67,4=124,8
А+С	50+50=100	100+90=190	20+15=35	106,9	57,4+44,2=101,6

14д. Модифицированная внутренняя норма прибыли (модифицированная ставка доходности, модифицированная внутренняя норма доходности) - MIRR

Указания: Критерий ВНД (IRR) не может быть применен при оценке инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками. Аналогом ВНД, который может применяться при анализе любых проектов является модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR).

MIRR инвестиционного проекта позволяет устранить существенный недостаток ВНД, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств (например, при строительстве в течение нескольких лет, приобретении оборудования в рассрочку).

Если затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно инвестировать в другой проект (разместить на депозите). Основное требование к таким временным инвестициям – безопасность и ликвидность, так как вложенные средства должны быть возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту.

Величина безопасной ликвидной ставки определяется на основе анализа финансового рынка. В государствах со стабильной рыночной экономикой это обычно уровень дохода по облигациям государственного займа с пятилетним сроком погашения. В российской практике это может быть доходность годового срочного вклада, предлагаемая СБ РФ.

В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безопасной ликвидной ставки индивидуально, но, как правило, ее уровень относительно невысок.

Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиционного проекта.

Алгоритм расчета MIRR:

1. Определяется величина безопасной ликвидной ставки доходности.

2. Затраты по проекту (инвестиционные затраты), распределенные по годам инвестирования, дисконтируются по безопасной ликвидной ставке.

3. Составляется модифицированный денежный поток.

4. Рассчитывается MIRR аналогично расчету ВНД (IRR).

Улучшение методов оценки привлекательности инвестиционного проекта затрагивает проблему использования инвестором доходов, получаемых от реализации проекта. Эти средства могут быть инвестированы в различные новые проекты исходя из финансовых возможностей и политики инвестора. Расчет MIRR (в этом случае ее еще называют ставкой доходности финансового менеджмента) производится следующим образом:

1) рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков (наращение и дисконтирование осуществляются по цене источника финансирования проекта). Наращенная стоимость притоков получила название терминальная стоимость;

2) определяется коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков (MIRR).

Пусть проект А имеет следующий денежный поток (млн. руб.): -10;

-15; 7; 11; 8; 12. Требуется рассчитать значения критериев IRR и MIRR, если цена источника финансирования данного проекта равна 12%.