Текущая стоимость регулярных купонных выплат:

70 (1- 1 / 1,08 )¹⁴ / 0.08 = 70 ( 1- 0, 3405 ) / 0.08 = 70 х 8,2442 =

= 577,10 долл.

Текущая стоимость номинала облигации, погашаемой через 14 периодов, равна:

1000 / 1,08¹⁴ = 1000 / 2,9372 = 340,46 долл.

Суммарная текущая стоимость облигации равна 917,56 долл. (577,10+340,46).

Выводы:

• стоимость облигаций зависит от рыночной процентной ставки,

• если рыночная процентная ставка превышает фиксированную купонную ставку, облигация продается с дисконтом (ниже номинала),

• если рыночная процентная ставка ниже фиксированной купонной ставки, облигация продается с премией (выше номинала),

• при равенстве рыночной процентной ставки и фиксированной купонной ставки, облигация продается по номиналу,

• рыночная процентная ставка и текущая стоимость облигации с фиксированной купонной ставкой находятся в обратно пропорциональной зависимости - с ростом рыночной процентной ставки текущая стоимость такой облигации снижается и наоборот.

Риск, который возникает для владельцев облигаций из-за колебаний процентной ставки, называется риском процентной ставки. Этот риск выражается в изменении стоимости облигаций при изменении процентной ставки и напрямую зависит от двух показателей:

• срока погашения;

• купонной ставки.

При этом существуют две важные закономерности:

• при равенстве остальных показателей, чем дольше срок до погашения облигации, тем больше риск процентной ставки;

• при равенстве остальных показателей, чем ниже купонная ставка, тем больше риск процентной ставки.

2.3. Оценка отзывных облигаций c постоянным доходом

Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик:

• выкупной цены;

• срока защиты от досрочного погашения.

Вероятность объявления о досрочном погашении облигаций велика в случае значительного снижения процентных ставок по аналогичным финансовым инструментам.

Например, фирма эмитировала отзывные 12% - ные облигации номиналом 1000 долл. В случае падения процентных ставок до 8% компании выгодно погасить 12% - ные облигации, заменив их 8% - ми облигациями нового выпуска и обеспечив экономию на одну облигацию в год, равную 40 долл. (1000 х (.12-0.08)).

Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом осуществляется по тем же формулам, что и безотзывных облигаций, только вместо номинала М должна стоять выкупная цена Р. Выкупная цена в первый год, когда отзыв возможен, равна номиналу плюс сумма процентов за год. Соответственно в формулах стоимости таких облигаций символ t означает период до досрочного погашения.

В случае роста процентных ставок вероятность досрочного погашения незначительна, т.к. эмитент не воспользуется правом на досрочное погашение. В этом случае облигации оцениваются по формулам для безотзывных облигаций.

Оценка долевых ценных бумаг

Долевые ценные бумаги – разные виды акций. Различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акций: внутренняя, номинальная, балансовая, конверсионная и ликвидационная стоимость, а также эмиссионная и курсовая цены. Оценка целесообразности операций с акциями предполагает расчет теоретической стоимости акций и сравнения ее с текущей рыночной. Доход по акциям непредсказуем, так как полностью зависит от конечных финансовых результатов. С помощью модели DCF можно оценивать только привилегированные акции и обыкновенные акции, на динамику дивидендов которых наложены ограничения.

2.4. Оценка привилегированных акций

Привилегированные акции обычно предполагают выплату фиксированного дивиденда в течение неопределенного времени или на условиях, позволяющих эмитенту выкупить их в определенный момент времени по выкупной цене.

Бессрочная привилегированная акция генерирует денежный поток неопределенно долго; соответственно базовая формула для расчета ее текущей стоимости приобретает следующий вид:

где D – ожидаемый фиксированный дивиденд на акцию;

r - текущая требуемая доходность.

Так, привилегированная акция с годовым дивидендом 2 долл. при требуемой доходности на рынке для акций данного класса риска, равной 10% годовых, будет иметь стоимость 20 долл. (2/ 0.10).

Текущая стоимость привилегированной акции, выпущенной на условиях выкупа в определенный период, рассчитывается так же, как стоимость облигаций (М заменяется ценой выкупа).