Пример 8.11
Если для условий примера 8.9 рыночная стоимость портфеля Pt в момент оттока наличности составляла 110 млн. руб., значения rj будут определяться из соотношений:
1+r1
=
; r1
= 0,1 = 10%;
1+r2
=
; r2
= 0,14 = 14%;
В соответствии с (8.4) получаем:
1 + TWR = 1,1 × 1,14 = 1,254; TWR = 0,254 = 25,4%.
Таким образом, все три метода расчета дают различные значения для средней доходности портфеля.
После определения тем или иным образом текущей средней доходности конкретного портфеля инвестиций ее надо сравнить со средней доходностью рыночного портфеля по соответствующему сегменту рынка ценных бумаг. Значения текущих рыночных индексов для международных инвестиций в финансовой печати публикуются как для сегментов международного рынка (например, индекс японских акций), так и для международного рынка акций в целом (см. разд. 3.2.2).
8.3. Оценка риска портфеля международных инвестиций
Одновременно с анализом доходности портфеля международных инвестиций обычно оценивается и его риск. Общий риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением его доходности или коэффициентом "бета". Для более достоверной оценки таких показателей доходность должна вычисляться достаточно часто. Вычисляемые таким образом показатели риска для портфеля сравниваются с публикуемыми значениями для различных мировых, региональных и национальных рыночных индексов.
Специальные службы анализа качества международных инвестиций (International Performance Analysis — IPA) публикуют данные по доходности и риску для множества различных инвестиционных фондов с одновременным указанием доходности и риска мирового индекса. Кроме общего показателя риска портфелей публикуются также коэффициенты корреляции их доходности с доходностью рыночных портфелей. Некоторые службы IPA вместо таких коэффициентов корреляции вычисляют и публикуют коэффициенты "бета", которые равны коэффициенту корреляции, умноженному на отношение стандартного отклонения доходности портфеля к стандартному отклонению доходности рыночного портфеля.
Следует отметить, что подобные оценки риска портфеля международных инвестиций часто весьма нестабильны во времени. На валютных и фондовых рынках периоды относительного спокойствия могут неожиданно сменяться периодами резкого изменения курсов некоторых или многих валют и акций. Портфели с низким риском во время одного периода при той же структуре могут стать значительно более рискованными в следующем периоде и т. д.
Предлагаются также различные показатели, пытающиеся учесть доходность и риск портфеля инвестиций некоторым одним числом. К ним относится, например, отношение разницы между средней доходностью портфеля и доходностью безрисковых активов к стандартному отклонению доходности или к рыночному значению "бета". Такие показатели имеют, по существу, только теоретическое значение, и реально всегда при выборе структуры портфеля рассматривается некоторый компромисс между его доходностью и риском.
Если инвестор собирается осуществить свои инвестиции через тот или иной инвестиционный фонд, он может использовать данные по доходности и риску портфеля фонда, приводимые службами IPA. Такие данные обычно включают:
виды активов, в которые инвестиционные фонды вкладывают средства — сбалансированные активы (Balanced/Multi-Asset), конвертируемые облигации (Convertible Bonds), акции (Equities), ценные бумаги с фиксированным доходом (Fixed Income), фьючерсы/опционы (Futures/Options), гарантированные активы с фиксированным сроком и защитой капитала (Guaranteed/Capital Protected/Fixed Term), активы с левереджем и хеджированием (Leveraged/Hedge), инструменты денежного рынка (Money Market), минералы и природные ресурсы (Mineral & Natural Resources), недвижимость (Real Estate);
юридическое базирование (Legal Base) — страны, где инвестиционные фонды юридически зарегистрированы;
валюту записей (Currency of Record), в которой номинирова-ны паи или акции фонда;
чистую стоимость активов (Net Asset Value) на одну акцию фонда;
доходность в процентах (Percentage Total Return) и некоторые другие данные.
При анализе доходности портфеля международных инвестиций, однако, реально представляется затруднительным отделить составляющую его качества, обусловленную удачей, от составляющей, обусловленной его умелым управлением. Кроме того, прошлое качество портфеля не всегда является хорошим индикатором его будущего качества, поэтому международные инвестиции теоретически и практически связаны с риском. Для его уменьшения можно диверсифицировать портфель по странам (валютам), видам ценных бумаг и конкретным ценным бумагам, а также применять рассмотренные выше методы хеджирования и (или) страхования.