Пример 8.2

В начале 1997 г. инвестор, придерживающийся пассивного подхода и принципа "сверху вниз", при формировании своего международного портфеля акций мог использовать данные о капитализации 500 крупнейших компаний мира. Если бы инвестор решил выбрать 4 страны (валюты) и по 2 компании в каждой стране, его портфель по составу валют на основании данных табл. 3.1 имел бы следующую структуру:

доллары США:

японские иены — 28;

английские фунты стерлингов — 10;

немецкие марки — 5%.

По составу акций компаний состав портфеля инвестора на основе данных о капитализации 500 крупнейших компаний мира имел бы следующий вид:

акции компаний США:

"Дженерал электрик": ,

"Кока-кола": 26%;

акции компаний Японии:

"Эн-ти энд ти": ;

"Банк оф Токио-Мицубиси": 13%;

акции компаний Великобритании:

"Бритиш петролеум": ,

"Глаксо вэлком": 5%;

акции компаний Германии:

"Альянц холдинг": ,

"Сименс": 2%.

Пример 8.3

Иностранный инвестор, решивший в начале 1997 г. приобрести акции 5 крупнейших по рыночной капитализации российских компаний, на основе данных о 500 крупнейших компаниях Европы за 1996 г. (см. разд. 3.1) сформировал бы их портфель следующим образом:

РАО "Газпром": ;

НК "Лукойл": ;

РАО "ЕЭС России": ×100 = 14%;

"Мосэнерго": ×100 = 11%;

"Сургутнефтегаз": 9%.

Пример 8.4

Инвестор, решивший в начале 1997 г. инвестировать в акции компаний трех ведущих по рыночной капитализации отраслей экономики, на основе данных на конец 1996 г. (табл. 3.11) мог бы сформировать портфель следующим образом:

акции коммерческих банков:

;

акции телефонных компаний:

;

акции фармацевтических компаний:

= 21%

Если бы в каждой отрасли он выбрал по две ведущие компании, его портфель акций на основе данных табл. 3.13 выглядел бы следующим образом.

Отрасль Компания Страна Доля, %

Коммерческие банки "Банк оф Токио- Япония 32

Мицубиси"

Сумитомо банк" Япония 19

Телефонные компании "Ниппон телеграф Япония 16

энд телефон"

"Эй-ти-ти корп." США 12

Фармацевтика "Мерк" США 11

"Роше холдинг" Швейцария 10

Всего 100

Структура валют в портфеле при этом была бы следующей:

японские иены — 67%;

доллары США — 23%;

швейцарские франки — 10%.

8.1.2. Активный подход

При активном подходе инвестор может выбирать региональные и (или) национальные рынки, виды ценных бумаг, отрасли экономики и конкретные ценные бумаги исходя из соображений получения большей доходности или меньшего риска. При этом могут быть использованы принципы "сверху вниз" или "снизу вверх" и различные последовательности формирования структуры международного портфеля инвестиций. Для страхования валютного риска и (или) риска падения национальных рынков ценных бумаг при активном подходе могут быть применены рассмотренные выше методы хеджирования.

При принципе формирования портфеля международных инвестиций "сверху вниз" инвестор, придерживающийся активного подхода, должен вначале выбрать страны исходя из прогнозов роста курсов их валют или фондовых рынков в целом, затем — виды ценных бумаг. Если инвестор при этом решит инвестировать в акции, он может выбрать их непосредственно или с предварительным выбором тех или иных отраслей экономики, используя данные, рассмотренные в разд. 3.2.2.

Если в качестве основы для выбора отраслей экономики и акций конкретных компаний будут взяты показатели их доходности, исходная информация может быть представлена в виде, приведенном в табл. 3.15—3.19. При этом вместо доходности за истекший год можно рассчитать и использовать среднюю доходность за несколько лет или ее прогнозируемые значения. Если для инвестора главным является выплата дивидендов, при выборе акций можно использовать данные об их предыдущих значениях, публикуемые в финансовой печати и отчетах компании. Аналогичным образом можно использовать информацию о значениях и динамике показателей, характеризующих оценку компаний рынком.

Инвестор, использующий качественные или количественные математические методы для определения теоретической ("истинной") цены акций, может покупать недооцененные, по его мнению, акции и пренебрегать переоцененными. При этом следует иметь в виду, что, например, по показателям Р/Е могут делаться различные выводы. Так, с одной стороны, можно считать, что при примерно одном и том же доходе на акцию (Е) двух компаний большее значение Р/Е, т. е. большая рыночная цена, говорит о том, что рынок считает эту компанию более перспективной и, следовательно, эти акции надо покупать. С другой стороны, можно сделать вывод, что акции с большим Р/Е при данном доходе являются переоцененными и ими следует пренебречь. Кроме того, необходимо учитывать, что в настоящее время различные математические модели определения "истинной" цены акций в виде соответствующих программных средств широко распространены, и, чем больше инвесторов ими пользуется, тем больше рыночная цена будет приближаться к "истинной".

При инвестициях в облигации могут быть использованы данные об их доходности к погашению (см. табл. 4.1 и 4.3).

При международных инвестициях доходность портфеля ценных бумаг будет определяться как их доходностью на соответствующих национальных рынках, так и изменением курсов валют инвестиций к валюте инвестора (см. разд. 2.4). В связи с этим инвестор в рассматриваемом случае при формировании международного портфеля акций может действовать следующим образом:

• выбрать страны (валюты) и хеджировать риск падения вида ценных бумаг;

• выбрать сразу совокупности "страны — виды ценных бумаг" из прогноза их доходности в пересчете на свою валюту.

При инвестициях в акции хеджирование риска падения соответствующего национального рынка может быть осуществлено продажей фьючерсов или покупкой опционов пут на фондовый индекс. При инвестициях в облигации для хеджирования риска падения их курса, вызванного ростом процентной ставки, можно продать фьючерсы или купить опционы пут на процентную ставку.

При использовании принципа формирования портфеля международных инвестиций "снизу вверх" выбор акций с возможным предварительным выбором отраслей экономики, проведенный рассмотренным выше образом, будет определять состав валют портфеля.