___________ Глава 8 ____________ управление портфелем международных инвестиций

Этапы управления портфелем инвестиций. Особенности формирования портфеля международных инвестиций при пассивном и активном подходах. Анализ доходности портфеля международных инвестиций при постоянном инвестированном капитале по ее составляющим — приросту капитала, доходу на капитал, доходу (убытку) от изменения курсов валют инвестиций к валюте инвестора.

Показатели доходности портфеля международных инвестиций при переменном инвестированном капитале — MWR и TWR, методы их расчета. Сравнение доходности портфеля инвестора и рыночного портфеля. Показатели риска портфеля международных инвестиций. Показатели качества деятельности институциональных международных инвесторов, публикуемые в печати.

Управление любым портфелем инвестиций включает следующие этапы:

• формирование;

• анализ качества;

• пересмотр структуры (реструктуризация).

Задачи, решаемые при пересмотре структуры портфеля инвестиций, по существу аналогичны задачам, решаемым при его первоначальном формировании.

8.1. Формирование портфеля международных инвестиций

При формировании портфеля международных инвестиций могут быть использованы активный и пассивный подходы, рассмотренные выше с точки зрения информации, необходимой для инвестора.

8.1.1. Пассивный подход

При пассивном подходе формируются портфель инвестиций и (или) его отдельные сегменты, взвешенные по рыночной капитализации соответствующих рынков ценных бумаг

или их сегментов. Основным аргументом в пользу пассивного подхода является отсутствие необходимости в предсказании будущего поведения различных рынков и их отдельных сегментов, а также движений курсов валют, поскольку такое предсказание связано с дополнительными издержками и не дает требуемой точности.

Пересмотр структуры портфеля инвестиций при пассивном подходе осуществляется в зависимости от складывающегося состояния рынка по капитализации ценных бумаг. При пассивном подходе, вообще говоря, нет необходимости использовать такие инструменты хеджирования, как фьючерсы и (или) опционы.

В настоящее время существует большое количество национальных рынков ценных бумаг, видов ценных бумаг на каждом рынке и конкретных ценных бумаг каждого вида. Поэтому реально при пассивном подходе портфель, близкий к теоретическому рыночному портфелю, основанному на средневзвешенном рыночном индексе, можно формировать, выбирая определенное количество стран, видов ценных бумаг и конкретных ценных бумаг по уменьшающейся степени капитализации соответствующего рынка. Пассивный подход может применяться при формировании как портфеля инвестиций в целом, так и его отдельных сегментов и их частей.

Пример 8.1

В начале 1989 г. международный инвестор, придерживающийся пассивного подхода к формированию портфеля инвестиций и последовательности "виды ценных бумаг → регионы → страны → конкретные ценные бумаги", мог использовать следующие данные по капитализации ценных бумаг на мировом рынке на конец 1988 г., опубликованные MSCI: акции — 8680 млрд. долл. США, облигации — 9764 млрд. долл. США. Следовательно, доля акций в портфеле такого инвестора должна была составить:

8680/(8680 + 9764) × 100 = 47%, доля облигаций — 53%.

Если в сегмент облигаций инвестор включил бы два вида облигаций с наибольшей капитализацией, он выбрал бы государственные облигации (5580 млрд. долл., 57,2% мирового рынка) и облигации корпораций (1111 млрд. долл., 11,4% мирового рынка). Доля каждого вида облигаций составила бы:

53 × 5580/(5580+ 1111) =44%

и 53 — 44 = 9% соответственно.

Если далее при выборе национальных рынков акций инвестор решил ограничиться двумя наиболее крупными по капитализации региональными рынками, он выбрал бы Тихоокеанский регион (4104 млрд. долл., 47% мирового рынка) и Северную Америку (2702 млрд. долл., 32% мирового рынка). Доля акций компаний Тихоокеанского региона в портфеле составила бы при этом:

47 × 4104/(4104 + 2702) = 28%,

компаний Северной Америки — (47 - 28) = 19%. Если затем в каждом регионе был бы выбран один наиболее крупный по капитализации национальный рынок акций, ими стали бы японский (3840 млрд. долл., 94% капитализации региона) и рынок США (2481 млрд. долл., 92% капитализации региона).

При выборе двух наиболее крупных по капитализации рынков государственных облигаций инвестор выбрал бы рынки США (2543 млрд. долл., 46% мирового рынка) и Японии (1380 млрд. долларов, 25% мирового рынка). Доля государственных облигаций США в портфеле составила бы:

44 × 2543/(2543 + 1380) = 29%,

Японии — 15%.

При выборе двух наиболее крупных рынков корпоративных облигаций были бы также выбраны рынки США (716 млрд. долл., 64% мирового рынка) и Японии (184 млрд. долл., 17% мирового рынка). Доля облигаций корпораций США в портфеле составила бы:

9 × 716 (716 + 184) = 7%, корпораций Японии — 2%.

Таким образом, портфель инвестора по видам ценных бумаг и странам имел бы следующую структуру:

Вид ценных бумаг Страна Доля, %

Акции Япония 28

США 19

Государственные облигации США 29

Япония 15

Корпоративные облигации США 7

Япония 2

Всего 100