Тема 3: Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

1. Эффективность проекта: понятие и виды. Концептуальная схема оценки эффективности ИП

2. Базовые (основные) положения (принципы, подходы) оценки эффективности ИП

3. Денежные потоки ИП

4. Финансовая оценка (состоятельность) инвестиционного проекта

5. Методы оценки экономической эффективности ИП-ов

1. Простые, традиционные, статичные (например срок окупаемости)

2. Сложные, динамические

6. Ранжирование инвестиционных проектов

7. Участие в инвестиционном проекте

(1) Завершающим и наиболее ответственным этапом прединвестиционных исследований является обоснование эффективности инвестиционного проекта или конкретного мероприятия. Оценка эффективности инвестиций базируется на огромном объеме информации, используемой для анализа, расчетов и принятия решений.

Эффективность ИП – это категория, отражающая соответствие данного проекта целям и интересам его участников.

Эффективность:

- в широком смысле (как экономиечская категория) – это характеристика соответствия результатов и затрат их совокупной отдаче.

- в узком (как показатель) – это отношение колличственных оценок результатов и затрат

Виды эффективности:

В соответствии с метод рекомендациями ВК №407 рекомендуется оценивать следующие виды эффективности

1. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает:

- Общественную (социально-экономическую) эффективность проекта: учитывает социально-экономические последствия проекта для общества в целом.

- Коммерческая эффективность: учитывает финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

2. Эффективность участия в проекте: осуществляется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Она включает

- эффективность участия предприятий в проекте

- эффективность инвестирования для собственников

- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня: народохозяйственная, отраслевая, региональная и бюджетная эффективность

Концептуальная схема оценки эффективности ИП

(2) В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применяемые к любым типам проектов, не зависимые от их технических, технологических, финансовых, региональных и других особенностей:

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла расчетного периода.

2. Принцип оценки возврата инвестируемого капитала на основе моделирования денежных потоков. Практически все методы оценки эффективности основаны на расчете чистого денежного потока ЧДП, за исключением показателя (ARR – учетная норма рентабельности инвестиций)

3. Принцип сопоставимости условий сравнения различных проектов (вариантов проектов).

4. Принцип сравнения ситуаций с проектом и без проекта.

5. Принцип положительности и максимума эффекта

6. Принцип учета фактора времени:

- разрывы во времени (лаги) между производством и поступлением ресурсов и их оплатой

- неравноценность разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранним результатам и поздним затратам)

- изменения во времени параметров проекта и его экономического окружения

7. Принцип учета только предстоящих затрат и поступлений

8. Принцип учета всех наиболее существенных последствий проекта

9. Принцип учета наличия разных участников проекта и несовпадения их интересов

10. Принцип учета влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале

11. Принцип учета инфляции, неопределенностей и рисков

12. Многоэтапность оценки, т.е. на различных стадиях разработки и осуществления проекта (инвестиционное предложение, ТЭО, выбора схемы финансирования, экономического мониторинга) его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки.

(3) Проект рождает денежные потоки. Денежный поток рассчитывается для всего расчетного периода. Расчетный период разбивается на шаги. При установлении размера шага следует учитывать продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта, неравномерность денежных поступлений и выплат, периодичность финансирования проекта, условия финансирования, изменение цен в течение шага вследствии инфляции и др.

На каждом шаге денежный поток характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге.

- оттоком, равным платежам на этом шаге.

- сальдо (эффектом сальдо, равным разности между притоком и оттоком)

Денежный поток рассчитывается по 3-м вида деятельности (финансовой, операционной, инвестиционной):

1. Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

- отток (капитальные вложения (в ОС), инвестиции в НМА, затраты на увеличение оборотного капитала, ликвидационные затраты в конце проекта)

- приток (поступление от продажи активов (ОС и НМА) и за счет уменьшения оборотного капитала)

2. Для денежного потока от основной (операционной) деятельности:

- приток (выручка от реализации, прочие внереализационные доходы, амортизация)

- отток (затраты на производство и реализацию, налоги)

3. Для денежного потока от финансовой деятельности

- приток (вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств – бюджетное финансирование, заемные средства, в т.ч. выпуск предприятием долговых цб)

- отток (затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а так же при необходимости на выплату дивидендов по акциям предприятия)

Внимание денежный поток от финансовой деятельности учитывается только на этапе оценки эффективности участия в проекте в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

ПОСМОТРЕТЬ ЗАДАЧУ

(4) Инвестиционные проекты обычно оцениваются при их разработке и экспертизе для решения 3-х типов задач:

1. оценка конкретного проекта

2. обоснование целесообразности участия в проекте

3. сравнение нескольких проектов (вариантов проектов) и выбор лучшего из них

Оценка конкретного проекта предусматривает решение 2-х задач:

1. Оценка финансовой реализуемости проекта (состоятельности)

2. Оценка выгодности реализации проекта или участия в нем с т.з. субъектов инвестиционной деятельности.

Такие расчеты называются расчетом абсолютной эффективности проекта. В случае наличия нескольких альтернативных проектов и выбора лучшего из них выполняются расчеты сравнительной эффективности.

Оценка эффективности ИП включает 2 аспекта:

- финансовый

- экономический

Международная и отечественная практика разделяет задачи и методы этих оценок. Оба подхода дополняют друг друга.

Финансовая оценка (финансовая состоятельность)

Задача финансовой оценки – это установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнение всех финансовых обязательств

Финансовая оценка ИП дает возможность получить как общий прогноз финансового состояния так и отдельных его аспектов в рамках анализа каждой из 3-х форм финансовой отчетности

ФИНАНСОВАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ

П рогнозный отчет о прибылях и убытках баланс (прогнозный) отчет о движении денежных средств

Анализ и оценка показателей финансового состояния:

- ликвидности

- платежеспособности

- деловой активности (оборачиваемости)

- финансовой устойчивости

-рентабельности

(5) Экономическая оценка

Задачи экономической оценки – определить потенциальную способность ИП сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Данная оценка строится на основе определения различных показателей эффективности ИП, которые являются интегральными показателями.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности ИП можно объединить в 2 основные группы:

1. Простые (традиционные, статические). Это методы, которые оперируют отдельными точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывают всю продолжительность ИП и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

2. Сложные (динамические). Применяются для более глубокого анализа, используют понятие временных рядов, требуют применения специального математического аппарата, тщательной подготовки исходной информации.

(5.1)

1. Проектная прибыль (нужно посчитать чистую прибыль по каждому этапу проекта)

2. Простой срок окупаемости инвестиций (РВ). Изменяется во времени.

Существует 2 алгоритма расчета:

А. если денежные потоки поступают по годам равномерно

РВ = I₀/CF

При получении дробного числа, оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Б. если денежные потоки по годам изменяются, то срок окупаемости состоит из 2-х частей: целой j и дробной в

PB = j+d = 3+0,2= 3.2

год	Io, CF, млн руб
0	-5.0 -0.5
1	1.2 1.2
2	1.8 1.8
3	1.5 1.5
4	2.5 2.5
5	1.5 100,0

j = (1,2+1,8+1,5)<5

(CF1+CF2+...+CFj)<=Io 1<=j<=n

d=( 5,0-(1,2+1,8+1,5))/2,5 = 0,2

d = (Io –(CF1+ CF2+...+CFj))/(CFj+1)

Правила использования РВ в инвестиционном анализе:

- проекты со РВ меньше, чем установленный инвестором (или самим предприятием) нормативный промежуток времени – принимаются, с большим – отвергаются. В качестве нормативного может выступать требование банка к возврату кредита

- из нескольких взаимоисключающих проектов, выбираем проект с меньшим значением РВ

Преимущества:

- легкость расчета

- простота для понимания

- можно ранжировать проекты

Недостатки:

- игнорируется временная ценность денежных вложений

- игнорирует денежные потоки по ту сторону РВ инвестиций, что может привести к ошибке

- РВ не обладает свойством аддитивности РВа+РВв не= РВа+в

3. Метод расчета простой (средней) нормы прибыли на инвестиции (учетная норма рентабельности инвестиций) ARR в %

ARR =

- чистая прибыль (после уплаты налогов) в t-том году

n – планируемый срок реализации

At- сумма амортизации основных фондов и НМА

Замечание: если по окончании ИП предусматривается получить ликвидационный денежный поток (в результате реализации внеоборотных и текущих активов) то его прогнозируемая величина должна быть исключена из первоначальной суммы капвложений

Правила использования ARR в инвестиционном анализе:

- чем ARR больше, тем лучше проект

- проекты, имеющие данный показатель больше целевого (нормативного) принимаются к реализации. Варианты капвложений с меньшей рентабельностью отвергаются

В качестве целевого показателя можно использовать:

- рентабельность активов (чп/ активы)

- минимально приемлемый уровень эффективности, установленный в инвестиционной политике предприятия

Экономический смысл:

Одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достигнутый ранее на предприятии уровень эффективности производственно-финансовой деятельности и (или) соответствуют требованиям, установленным в инвестиционной политике

Преимущества: те же, что и у 2.

Недостатки:

- не учитывает временная ценность денежных вложений

- для расчета ARR используется учетная прибыль, в то время, как в процессе долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на основе чистого денежного потока.

Взаимосвязь между РВ и ARR:

PB = ИНВ/ ЧДП А ЧП/ИНВ= ARR- зависимость обратная

(5.2)

1. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

DPB (измеряется во времени)

год	Io, CF, млн руб	PVCF, млн руб
0	-5.0	-5*1 = -5
1	1.2	1.2*(1/(1+r)n) =
2	1.8	и т.д.
3	1.5
4	2.5
5	1.5

DPB = j+d

j = (PVCF1 + PVCF 2+ ...+ PVCFj) <= Io

d =( Io – (PVCF1 + PVCF 2+ ...+ PVCFj))/ PVCF_j+1

Дисконтированный срок окупаемости больше простого: DPB>PB

DPB убирает некоторые недостатки простого, например игнорирование изменения стоимости денег во времени.

2. Показатель чистой текущей стоимости NPV, измеряется в денежных единицах.

+

+ CF2

+

+ CF4

+ CF11

+

- Io

- I3

(1+r)¹ (1+r)² (1+r)⁴ и.т.д.

-

(1+r)³

На практике встречаются варианты проектов со сроком реализации более 40 лет и постоянным темпом изменения годовой величины чистых денежных потоков. Тогда формула следующая:

8.11.2010г

NPV представляет собой разницу между первоначальной величиной инвестиционных затрат и общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков за все периоды времени в течение планируемого срока реализации проекта.

Правила принятия инвестиционных решений:

1. Если NPV >0 проект принимается, если < отвергается

2. Из нескольких альтернативных вариантов выбираем с максимальным NPV

3. Обладает свойством аддитивности NPV a+ NPVb = NPVa+b

Если необходимо сформировать из списка возможных капвложений портфель инвестиций, то одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим общим значением NPV

3. Индекс рентабельности инвестиций (это коэффициент) PI

Он равен текущей стоимости будущих денежных потоков делимую на текущую стоимость инвестиционных затрат.

Правила использования индекса рентабельности в инвестиционных решениях:

- До тих пор пока индекс PI больше 1 – проект принимается к реализации

- Одобрению подлежат капвложения с высшим индексом рентабельности инвестиций

Недостатки:

Не обладает свойством аддитивности

При сравнении взаимоисключающих проектов с различными объемами инвестиционных затрат индекс рентабельности может вступать в противоречие с показателем NPV

4. Средние годовые показатели инвестиционной привлекательности альтернативных вариантов капвложений:

а) показатель годовых эквивалентных затрат AEC (в денежном выражении)

Данный показатель учитывает временную ценности денежных вложений и м.б использован для сравнения взаимоисключающих объектов с различными масштабами инвестиций. AEC показывает среднегодовую возмещения издержек инвестированного в проект капитала.

Чем меньше показатель – тем лучше.

б) показатель годовой чистой текущей стоимости

– представляет собой сумму годовых аннуитетов за весь планируемый срок эксплуатации проекта

Измеряется в денежном выражении. Проект с наибольшим показателем обладает лучшими характеристиками

5. Показатель внутренней нормы рентабельности инвестиций IRR – это такая процентная ставка, при которой NPV равен 0.

IRR представляет собой процентную ставку, которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной начальным инвестициям. Следовательно IRR приравнивает проектную NPV к нулю. IRR определяет максимально приемлемую % ставку, пр которой ещё можно без потерь для собственников компании вкладывать средства в ИП.

IRR является минимальной величиной рентабельности, при которой занятые средства окупятся за планируемый срок реализации проекта. Классическое правило для использования IRR в обосновании инвестиционных решений звучит так: если IRR превосходит цену капитала, компания должна принять проект. В противном случае он должен быть отвергнут.

Существует 4 способа нахождения IRR:

1) метод проб и ошибок

2)использование финансового калькулятора или программных продуктов

3)использование упрощенной формулы

IRR = r_b+(r_a-r_b)*NPVb/(NPVa-NPVb)

• r_b<IRR<ra

• NPVa<0<NPVb

Например: определим IRR, если начальные инвестиционные затраты 20млн.руб, денежные потоки по годам – 6,8 и 14 млн.руб.

год	Io, CF, млн.руб.	rb=0,15			r=0,2
		Vn	PVCF	Vn		PVCF
0	-20	1	-20	1		-20
1	6	0,8695	5,217	0,8333		4,9999
2	8	0,7561	6,0488	0,6944		5,5555
3	14	0,6575	9,205	0,5787		8,10186

NPVb=+0,471766 NPVa=-1,342594

IRR=0,15+(0,2-0,15)*0,471466/( 0,471466- (-1,342594)) = 16,3%

Если требуется дальнейшее уточнение, то ставку определяют в диапазоне от 16 до 17 %.

IRR = 0,16+ (0,17-0,16)* (0,087618/(0,087618- (-0,286488))= 0,1623= 16,23%

4) применяя стандартные значения текущей стоимости аннуитета при постоянном значении чистого денежного потока. Если из года в год проект производит постоянную величину ЧДП, то процедура нахождения искомого показателя значительно упрощается:

Io/CF = a(n;IRR), где а – коэффициент текущей стоимости обычного аннуитета

Зная величину срока реализации проекта n, в таблицах 6-ти функций для стандартного значения текущей стоимости аннуитета можно определить искомое значение r, которое и будет выбрано в качестве IRR

Преимущества IRR:

• Легок для понимания

• Учитывает временную ценность денежных вложений

• Показывает рисковый край (предельное значение % ставки)

Недостатки:

- нетрадиционные денежные потоки способствуют возникновению множественности значений IRR . Есть денежные потоки традиционные (прямые -+++++ и обратные +-------) а есть нетрадиционные (-++-+++).

6. Модифицированная внутренняя норма рентабельности инвестиций MIRR. Он убирает отдельные недостатки IRR, то есть в отличии от IRR рассчитанный для нетрадиционных денежных потоков имеет только одно значение. MIRR представляет собой % ставку, которая уравнивает дисконтированную стоимость денежных потоков, реинвестированный по ставке r с текущей стоимостью капвложений. Будущая оценка реинвестированных денежных потоков в научной литературе называется заключительной стоимостью (TV).

год	CF	расчет TV
1	2,0
2	1,0
3	4,0
4	8,0

Если капвложения носят единовременный характер и происходят в начальный период инвестирования t=0, а операционные денежные потоки генерируются проектом начиная с 1-го года, то формула упрощается:

Коэффициент будущей стоимости при ставке, определяемой MIRR за n периодов времени.

(6)

Обобщение основных методов оценки эффективности проектов

Проект 1 лучше проекта 2

Показатель (метод оценки экономической эффективности)	единицы измерения	условие абсолютной приемлемости проекта	условие сравнительной приемлемости проекта
Срок окупаемости - простой PV - дисконтированный DPV	время	PV<PV норм (требования банка к возврату средств) DPV<DPV норм DPV>PV	PV 1<PV 2 DPV 1< DPV 2
Учетная норма рентабельности инвестиций (ARR)	%	ARR >ARR норм(например рентабельность активов)	ARR1> ARR2
Чистая текущая стоимость (NPV)	ден. ед.	NPV >0	NPV1>NPV2
Индекс рентабельности PI	коэф.	PI >1	PI 1>PI 2
Внутренняя норма рентабельности инвестиций IRR Модифицированная MIRR	%	IRR>RRR – барьерный коэффициент, выбранный предприятием, как уровень желательной рентабельности инвестиций (например рентабельность капитала)	IRR-RRR 1 >IRR-RRR 2

Все рассмотренные показатели эффективности находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эффективность проекта с различных сторон. Поэтому в процессе оценки одновременно применяются как простые, так и сложные методы; все показатели надо рассматривать в комплексе.

Но если простые методы абсолютно не зависимы друг от друга, поскольку инвесторы могут устанавливать различные пороговые значения для показателей простой нормы прибыли, срока окупаемости, учетной нормы рентабельности. Взаимосвязи между показателями, основанными на дисконтированных оценках (IRR, NPV, IR) – более сложны.

Существенную роль при этом играет обстоятельство: идет ли речь о единичном проекте или об инвестиционном портфеле, в котором могут быть и независимые и исключающие друг друга проекты.

Единичные проект

В случае единичного проекта NPV , PI и IRR lf.n одинаковые рекомендации – принять или отклонить проект. Проект, приемлемый по одному из показателей, будет приемлем и по другим:

- если NPV >0 , то в этом случае PI >1, IRR>CC (стоимости капитала)

- если NPV <0 , то в этом случае PI <1, IRR<CC (стоимости капитала)

- если NPV =0 , то в этом случае PI=1, IRR=CC (стоимости капитала)

Вариант выбора альтернативных проектов

Когда же требуется выбрать из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов, оказывается, что сделать однозначный вывод не всегда возможно. Причина в том, что NPV – показатель абсолютный. PI и IRR – относительные. При принятии решения рекомендуется выбрать вариант с большим NPV, так как этот показатель дает вероятностную оценку прироста стоимости предприятия в случае принятия проекта.

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI. Так при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению со СС, тем больше резерв безопасности. Чем больше значение PI превосходит 1 - тем больше резерв безопасности. С позиции риска можно сравнивать 2 проекта по критерию IRR и PI, но нельзя по критерию NPV.

Расчет точки Фишера (посмотрим на практике)

Пространственная и временная оптимизация инвестиционной программы

Пространственная оптимизация:

- общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим 1 год) ограничена сверху

- имеется несколько взаимонезависимых инвестиционных проектов ( в нашем случае 4: А Б С Д) с суммарным объемом, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы

- требуется составить инвестиционный портфель (программу), максимизирующий суммарный возможный объем капитала

В зависимости от того, поддаются ли дроблению рассматриваемые проекты, возможны различные способы решения данной задачи:

1. Проекты поддаются дроблению, т.е. можно реализовать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Последовательность действий при этом такова

- для каждого проекта рассчитывается PI

- проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI

- в инвестиционный портфель включают первый из проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы предприятием

- очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован ( остаточный принцип)

2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению

В этом случае оптимальную комбинацию находят последовательным просмотром всех возможных вариантов сочетаний проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация максимизирующая суммарный NPV будет оптимальной.

НАПРИМЕР:

Для формирования портфеля инвестор рассматривает 4 независимых ИнвПр. Сумма финансовых ресурсов, предназначенных для инвестирования составляет 25 000 тыс. руб. Данные по проектам и рассчитанные оценочные показатели ( NPV и PI) рассчитаны в таблице. Ставка дисконтирования 10%.

Показатель

Показатель	Проекты
	A	B	C	D
Io, тыс. р	9000	10000	18000	6000
CF1 тыс. р	3000	5500	10000	2000
CF 2 тыс. р	4000	7000	12000	3500
CF 3 тыс. р	7000	9000	14000	4500
NPV тыс. р	+ 2288	+6789,5	+11516	+2088,5
PI тыс. р	1,25	1,68	1,64	1,34

Варианты формирования портфеля

1. Проекты не поддаются дроблению

Сочетание инвестиционных проектов

Показатель	Сочетание проектов
	A+B+D	С+В	A+B	A+D	B+D
Сумма инвестиций	25000	24000	19000	15000	16000
Сумма NPV, тыс.р.	11166	13604,5	9077,5	4376,5	8878

Исходя из проведенных расчетов наиболее эффективным является портфель, состоящий из проектов С и D, несмотря на то, что в 1-м варианте одновременно можно реализовать сразу 3 проекта

2. Проекты поддаются дроблению

- рассчитаем PI

- проекты проставим в порядке убывания PI (B,C,D,A)

- таблица « Портфель инвестиционных проектов»

Проект	Инвестиции, тыс. руб	Часть инвестиций, включаемая в портфель	NPV
B	10000	1000%	+6789,5
C	15000	15000/18000*100=83,3%	11516*0,833=9596,7
Всего по портфелю	25000	-	+16386,2

Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшает результаты – уменьшает суммарный NPV портфеля

17.10.2010

Тест по темам 1, 2, 3.

Временная оптимизация

Временная оптимизация – надо разбить портфель на несколько лет

- общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования инвестиций в планируемом году ограничена сверху

- имеется несколько взаимно независимых инвестиционных проектов, которые в виду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в чледующем за планируемым годом, оставшиеся проекты либо их части м.б. реализованы.

- требуется оптимально распределить проекты по 2-м годам

В основу методики составления оптимального портфеля заложена следующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год.

Проекты с минимальным значением индекса м.б. отложены на следующий год.

Например: надо составить оптимальный портфель на 2 года, если рассматриваемые ИП А, B, C, D – делимы.

Табл. Расчет индекса потерь NPV

Проект	NPV, тыс. руб.	NPV/ (1+0,1)1	потери NPV (2-3)	величина отложенных инвестиций, тыс. руб.	Индекс возможных потерь % (4/5)
A	2288	2288/1,1=2080	208	9000	208/9000*100% = 2,3%
B	6789,5	6172,2	617,3	10000	6,2%
C	11516	10469,1	1046,9	18000	5,8%
D	2088,5	1898,6	189,9	6000	3,2%

Из расчета видно, что наши потери будут тогда, когда отложен ( не используется) проект А, D, C, D.

Табл. Формирование инвестиционного портфеля на 2 года

Проект	Инвестиции, тыс. р.	Часть инвестиций, включаемая в портфель (%)	NPV, тыс.руб
Инвестиционный портфель первого года
В	10000	100%	6789,5
С	15000	83%	11516*0.83= 9596,7
Всего по пртфелю 1-года	25000	-	16386,5
Инвестиционный портфель 2-го года
С	3000	17%	11516/(1+0,1)*0,17 =
D	6000	100%	2088,5/(1+0,1)1= 1898,6
A	9000	100%	2080
Всего	18000	-	5758,3
Суммарный NPV портфеля	22144,5

(7) Эффективность участия в проекте предполагает:

1- эффективность участия в проекте предприятия-проектоустроителя основывается на сопоставлении его собственного капитала, вложенного в проект и денежных средств, полученных им от реализации проекта и остающихся в его распоряжении после компенсации собственных затрат и расчета с другими участниками проекта – государством, кредиторами и т.д. В качестве оттока рассматриваются вложения собственного капитала, в качестве притока – все поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат, в т.ч. и по привлеченным средствам. Т.о. при анализе эффективности участия в проекте, предприятия – инициатора, учитываются потоки реальных денег не только от операционной и инвестиционной деятельности, но и от финансовой.

2- оценка показателей эффективности проекта для акционеров (собственников) производится на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций. Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика ещё не известна. Принимаются следующие допущения:

- ставка дисконтирования для владельцев акций принимается на уровне ставки дисконтирования для предприятия в целом

-на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и т.д.

- при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам, имущество распродается, а разница полученного дохода от реализации активов и выплат за вычетом расходов на прекращение проекта распределяется между акционерами.

- в денежный поток включается:

Приток: выплачиваемые по акциям дивиденды в конце расчетного периода, оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее нераспределенная прибыль; сумма, указанная в предыдущем пункте

Отток: расходы на приобретение акций и налог на доход от реализации ликвидированных активов

22.11.2010

3- бюджетная эффективность. Основным показателем бюджетной эффективности, используемый для обоснования в проекте федеральной и региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект:

Интегральный бюджетный эффект

- доходы бюджета на шаге t

- расходы бюджета на шаге t

В состав доходов бюджета включаются все поступления в бюджет, относящиеся к осуществлению проекта: доходы от лицензирования, тендеров на разведку, проектирование, строительство и эксплуатацию проекта, дивиденды по ценным бумагам, принадлежащим государству и выпущенных с целью финансирования проекта, налоговые платежи в бюджет, таможенные пошлины и др.

В составе расходов бюджета учитывают бюджетные средства, выделяемые на прямое финансирование проекта, кредиты, подлежащие компенсации за счет бюджета, государственные гарантии инвестиционных рисков данного проекта

4 - региональная эффективность: отражает влияние проекта на социальную и экономическую обстановку в регионе, доходы и расходы регионального бюджета.

При её расчете включаются в составе результатов следующие пункты:

- региональные производственные результаты

- обусловленные реализацией проекта поступления налогов в бюджет региона

- социальные и экономические результаты, достигаемые в регионе

Точка Фишера:

Частое использование сложных методов расчета NPV и Внутренней нормы рентабельности инвестиций, для сравнения проектов у которых даже первоначальные инвестиции одинаковы, но разные графики поступления денежных средств могут приводить к противоположным результатам. Эту дилемму можно решить с помощью нахождения точки Фишера.

Например: предполагается инвестировать 100 000 000 в один из 2-х проектов. Необходимо выбрать приоритетный проект при цене капитала предназначенного для финансирования проекта соответственно:

а) 7%

б) 12%

параметры каждого из проектов даны в таблице:

проект	Io, млн.руб.	CF, млн. руб.		показатели эффективности		точка фишера
		CF1	CF2	NPV, м.р. r=10%	IRR, %	d, %	NPV, млн.руб.
А	-100	20	120	+17,3	20	10,94	+15,53
В	-100	100	31,5	+16,7	25	10,94	+15,53
А-В	0	80	-88,75	+15,53	10,94	-	-

При r=10% проекты обеспечивают доходность, представленную в колонке 5 и 6 таблицы. При использовании в качестве критерия оценки:

- NPV – предпочтение следует отдать проекту А

- IRR – предпочтение следует отдать проекту В

Эту дилемму можно найти с помощью точки Фишера

Это точка пересечения 2-х графиков, показывающая значение ставки дисконта, при котором оба проекта имеют одинаковые NPV. Она является пограничной точкой, разделяющей ситуации, которые улавливаются критерием NPV. Значение d точки Фишера находится решением NPV a= NPV b

NPV, млн.р.

17,3

16,7

15,53

Проект А

Т. Фишера

Проект В

7 10,94(d) 12 20 25 r,%

Критерий NPV позволяет сделать правильный выбор в ситуации, когда стоимость капитала меняется. Так, если требуется выбрать один из 2-х вариантов инвестироваия при возможных вариантах стоимости капитала (7% и 12%), то при точке пересечения Фишера d = 10,94 ( в которой оба проекта имеют NPV = 15,53) в случаях:

а) 7% - предпочтение следует отдать проекту А, так как при r=10% NPVa>NPVb

12% - предпочтение следует отдать В, так как NPVb>NPVa