2. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала

Показатель, характеризующий относительный уровень общей сум­мы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, как раз характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность ком­пании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его дея­тельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

При этом следует отметить:

- смысл расчета данного показателя, равно как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определен стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение показателя заключа­ется в том, чтобы использовать полученное значение в качестве ко­эффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Поскольку в этом случае речь идет о вложении новых средств — неважно, являются ли эти средства собственными или привлеченными, — релевантными для анализа становятся прогноз­ные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала. Тем не менее расчет значения показателя по фактическим данным безусловно-также представляет для аналитика определенный интерес, в частно­сти, с позиции оценки сложившегося статус-кво в отношении структуры источников средств и связанных с нею расходов.

- значение показателя является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной, структуру капитала. Понятие оптимальности следует учитывать с некоторой долей условности, поскольку она нередко вынуждена в том смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств это не представляется возможным. Если же сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, именно она, т.е. веса, как правило, и должна поддерживаться при вовлечении новых средств финансирования инвестиционной деятельности.

- существуют два подхода в выборе весов: в первом случае веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала, во втором — исходя из балансовых оценок.

Средневзвешенная стоимость капитала при существующей струк­туре источников — это оценка по данным истекших периодов. Оче­видно, что стоимость отдельных источников средств, равно как и струк­тура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная сто­имость капитала не является постоянной величиной — она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов.

Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не огра­ничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зави­симости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Исходя из вышесказанного, вводится понятие предельной (маржи­нальной) стоимости капитала, рас­считываемой на основе прогнозных значений расходов, которые ком­пания вынуждена, будет понести для наращивания объема инвести­ций при сложившихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализа­ции которого потребуются дополнительные источники финансирова­ния, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет являться пре­дельной, может существенно отличаться от текущей стоимости.

Даже на интуитивном уровне понятно, что относительные расхо­ды на привлечение новых ресурсов меняются нелинейно. Например, затраты на привлечение дополнительных 100 работников составляю: 50 долл. на человека и 40 долл. — если привлекается 1000 человек Точно так же обстоит дело и с привлечением финансовых ресурсов, причем стоимость капитала может меняться в любую сторону в зави­симости от объема привлекаемых средств. Тем не менее, одно обстоя­тельство достаточно очевидно: поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изме­нению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с дан­ной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала мо­жет оставаться постоянной, однако при достижении некоторого кри­тического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяюще­го структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает.