![](/user_photo/2706_HbeT2.jpg)
- •– Глава 8 – типы облигаций и их оценка
- •8.1. Что такое облигации и кто их выпускает
- •8.2. Ключевые характеристики облигаций
- •Купонные платежи и купонные ставки. Купонные платежи – это выплаты фиксированной суммы процентов. Величина купонного платежа определяется умножением номинала на номинальную купонную ставку.
- •Срок до погашения. Датой погашения облигации является дата, когда должна быть выплачена ее номинальная стоимость.
- •Другие свойства облигаций. Помимо вышеперечисленных, существуют также другие типы облигаций.
- •8.3. Оценка облигаций
- •8.4. Доходности, рассчитываемые для облигаций
- •8.5. Оценка риска облигаций
- •– Глава 9 – типы акций и их оценка
- •9.1. Законные права и привилегии владельцев обыкновенных акций
- •9.2. Типы
- •9.3. Рынок обыкновенных акций
- •9.4. Оценка обыкновенных акций
- •9.5. Оценка акций
- •9.6. Оценка акций, имеющих непостоянные темпы роста дивидендов
- •9.7. Привилегированные акции
- •– Глава 10 – стоимость корпоративного капитала
- •10.1. Средневзвешенная стоимость капитала
- •10.2. Стоимость
- •10.3. Стоимость привилегированного собственного капитала kps
- •10.4. Стоимость обыкновенных акций ks
- •10.5. Оценка безрисковой ставки доходности
- •10.6. Метод
- •10.7. Метод
- •10.8. Средневзвешенная стоимость капитала
- •10.9. Корректировка стоимости капитала
- •10.10. Оценка
- •10.11. Учет затрат на размещение в стоимости капитала
- •– Глава 11 – теоретические подходы к оценке стоимости фирмы
- •11.1. Затратный подход
- •11.2. Доходный подход
- •Стоимость собственного капитала, ден. Ед.
- •11.3. Методы
- •11.4. Методы оценки фирмы в рамках рыночного подхода
- •Отчет о прибылях и убытках за 2010 год, млн ден. Ед.
- •– Глава 12 – основы составления капитального бюджета: оценка потока денежных средств
- •12.1. Важность составления капитального бюджета
- •12.2. Классификация проектов
- •12.3. Правила принятия решений по составлению капитального бюджета
- •12.4. Сравнение методов чистого приведенного значения и внутренней доходности
- •В 12.5. Индекс рентабельности заключение приведем еще один метод оценки проектов – индекс р (12.5) ентабельн ости (pi):
- •12.6. Пост-анализ и сопровождение проекта
- •12.7. Выбор оптимального капитального бюджета
- •– Глава 13 – долгосрочное финансовое планирование
- •13.1. Общие положения
- •13.2. Планирование финансовых результатов
- •13.3. Уточнение (корректировка) плана
- •13.4. Планирование поступления и расходования денежных средств
- •13.5. Особенности планирования в условиях неопределенности. Анализ «что, если…»
- •Оглавление
- •8.1. Что такое облигации и кто их выпускает 249
- •Глава 11. Теоретические подходы к оценке стоимости фирмы
- •Глава 12. Основы составления капитального бюджета: оценка потоков денежных средств
- •Глава 13. Долгосрочное финансовое планирование
- •Часть 1
- •603000, Г. Нижний Новгород, ул. Большая Покровская, 37
13.3. Уточнение (корректировка) плана
По итогам финансового анализа была рекомендована тенденция к сокращению кредиторской задолженности (КЗ) в следующем году. Между тем, если в отчетном году период оплаты кредиторской задолженности составил
то в случае реализации предложенного 10%-ного увеличения кредиторской задолженности до 2 200 ден. ед. он еще увеличивается до
Поэтому в построенной предварительной модели финансового развития предприятия в следующем году наиболее проблемный момент его финансового состояния не только не решается, но и усугубляется.
Каким образом снизить краткосрочные обязательства предприятия (кредиторскую задолженность)? Во-первых, можно пойти по пути замещения их другими источниками финансирования (долгосрочными). Во-вторых, можно попытаться сократить какую-либо часть активов.
Первый способ (наращивание долгосрочных пассивов) частично был уже использован для прироста чистого оборотного капитала. Допустим, требуется исследовать экономическую эффективность другого пути: снижения потребности в кредиторской задолженности, например за счет реформирования политики управления товарно-материальными запасами на предприятии (ускорения их оборачиваемости).
Предположим, ожидается, что внедрение новой системы управления запасами, предусматривающей автоматизацию их учета на складах и более оперативную доставку в случае необходимости, позволяет снизить необходимый уровень запасов на 40%. Для внедрения этой системы необходимы вложения:
в покупку офисного оборудования – 200 ден. ед.;
в разработку программного комплекса для совершенствования учета и управления запасами – 370 ден. ед.
Кроме того, новая система менеджмента запасов требует введения дополнительных штатных единиц персонала, оплату труда которому предполагается установить на уровне 120 ден. ед. в год.
С другой стороны, результатом значительного сокращения запасов должна стать экономия на издержках их хранения, содержания и доставки; ожидается, что эта экономия составит не менее 330 ден. ед. в год. Еще одно достоинство реформирования системы управления запасами связано с появлением возможности сдачи части складских помещений в аренду, денежные поступления от которой составят (согласно прогнозу) 40 ден. ед. в год.
Планируемая к внедрению система управления запасами предназначена для использования в течение ряда лет, поэтому его экономическая эффективность должна оцениваться по инвестиционным критериям, опирающимся на дисконтирование будущих денежных потоков. Предположим, исходя из перспектив развития рынка и объемов продаж признано целесообразным считать горизонт расчета равным трем годам. Тогда прогноз дополнительного (приростного) чистого денежного потока, связанного с внедрением системы управления запасами, можно представить следующим образом (по годам):
Год |
0 |
1 |
2 |
3 |
Приростный чистый денежный поток от проекта CFt, ден. ед. |
–570 |
250 |
250 |
250 |
При построении прогноза чистого денежного потока учтено, что на начальной стадии реализации проекта (CF0) происходит отток денег (приобретение оборудования и финансирование разработок программного обеспечения силами собственных программистов), в дальнейшем же приростный чистый денежный поток каждого года (CF1, CF2 и CF3) формируется из поступлений (связанных с сокращением затрат содержания запасов и доходами от аренды) и оттоков (оплатой труда дополнительного персонала).
Допустим, ставка дисконтирования денежных потоков от внедрения проекта оценена на уровне 14%. Расчет чистой приведенной стоимости (NPV) проекта тогда показывает целесообразность его реализации:
Как
будет выглядеть в таком случае финансовый
план следующего года?
Прежде всего следует внести изменения в план прибылей и убытков. Очевидно, можно ожидать:
увеличения расходов на 370 ден. ед. – сумму оплаты труда программистов отдела автоматизации, которым надлежит разработать программный комплекс (финансирование НИОКР);
сокращения расходов планируемого года на 330 ден. ед. в связи с более «экономным» управлением запасами в результате автоматизации управления ими;
увеличения расходов на 120 ден. ед. в связи с необходимостью оплаты труда дополнительного персонала, обслуживающего новую систему управления запасами;
увеличения доходов на 40 ден. ед. за счет сдачи в аренду части площадей.
В итоге расходы
планируемого года возрастают на
ден.
ед., доходы – на 40 ден. ед., и прогнозный
отчет о прибылях и убытках формируется
следующим образом, ден. ед.:
-
Доходы
5 540
В том числе:
выручка от продаж
5 500
прочие доходы
40
Расходы
4 678
В том числе:
расходы по обычным видам деятельности (себестоимость, коммерческие и управленческие расходы)
4 510
проценты к уплате
168
Прибыль до налогообложения
862
Налог на прибыль
206,88
Чистая прибыль
655,12
Дивиденды
60
Нераспределенная прибыль планируемого года
595,12
Видно, что финансирование проекта реформирования менеджмента запасов заметно уменьшает конечный финансовый результат – нераспределенную (капитализируемую) прибыль фирмы.
Обратимся теперь к прогнозу финансового состояния предприятия – динамики его имущества и обязательств. В структуре активов намечаются значительные изменения:
к внеоборотным активам добавляется приобретаемое в рамках проекта офисное оборудование (200 ден. ед.);
среди оборотных активов благодаря внедрению автоматизированной системы управления удается провести 40%-ное сокращение запасов от предварительного планового значения (табл. 13.4) до 1 980 · 0,6 = = 1 188 ден. ед.
В итоге ожидаемая стоимость активов к концу года составит 7 378 ден. ед.
Прирост собственного
капитала в следующем году в результате
принятия проекта несколько снижается:
на конец года нераспределенная прибыль,
показываемая в балансе нарастающим
итогом, составит
ден.
ед. Это позволяет рассчитать аналогично
формуле (13.3) уточненную потребность
предприятия в краткосрочном финансировании:
ден.
ед.
Если краткосрочные обязательства по кредитам в следующем году оставить на прежнем уровне (1 200 ден. ед.), то кредиторская задолженность – наиболее проблемная статья агрегированного баланса – заметно снижается:
ден.
ед.;
вместе с ней уменьшается и средний период ее оплаты:
В итоге на конец планируемого года прогнозный баланс будет иметь следующий вид, ден. ед (см. табл. 13.7).
Кратко обсудим основные параметры построенного плана финансового развития предприятия на следующий год. Ввиду весьма непростой задачи – финансирования значительных капитальных вложений в предстоящем году (внеоборотные активы согласно плану должны возрасти более чем на 20%) – цель выйти по крайней мере на неотрицательное значение чистого оборотного капитала в данном варианте плана в итоге не достигнута.
Таблица 13.7. Прогноз баланса на конец года
Активы |
Пассивы |
||
Внеоборотные активы |
4 850 |
Капитал и резервы |
4 395,12 |
|
|
В том числе: |
|
Оборотные активы |
2 528 |
уставный, добавочный и резервный капитал |
800 |
В том числе: |
|
нераспределенная прибыль |
3 595,12 |
товарно-материальные запасы |
1 188 |
Долгосрочные обязательства |
180 |
дебиторская задолженность |
990 |
Краткосрочные обязательства |
2 802,88 |
краткосрочные финансовые вложения |
200 |
В том числе: |
|
денежные средства |
150 |
кредиторская задолженность: |
1 602,88 |
|
|
краткосрочные кредиты |
1 200 |
Итого |
7 378 |
Итого |
7 378 |
Несмотря на вышесказанное, можно ожидать, что в последующие годы ситуация с чистым оборотным капиталом будет улучшаться: в планируемом году значительную часть прибыли «съело» финансирование разработки программного комплекса; в дальнейшем необходимости в этих расходах уже не будет (основные оттоки денежных средств, связанные с внедрением системы управления запасами, ложатся на первый год реализации инвестиционного проекта).
При желании решить проблему повышения ликвидности (наращивания чистого оборотного капитала) уже в планируемом году это можно сделать, увеличив объем долгосрочного заимствования; при этом, разумеется, ухудшится финансовая устойчивость предприятия (увеличивается финансовая зависимость от заемных источников в долгосрочной перспективе).
Тем не менее, если разработанный вариант плана удастся реализовать, значительным улучшением финансового состояния следует считать снижение кредиторской задолженности более чем на четверть. В целом (если иметь в виду как долгосрочные, так и краткосрочные заемные средства) финансовая зависимость предприятия в предстоящем году уменьшится: прирост активов на 378 ден. ед. сопровождается приростом собственного капитала на 595,12 ден. ед. (следовательно, обязательства предприятия перед его кредиторами сокращаются).
Направление финансового развития предприятия можно признать позитивным: несмотря на то, что и в отчетном, и в планируемом году оно имеет проблемы с ликвидностью (строго говоря, структура баланса не может считаться удовлетворительной), достаточно высока рентабельность бизнеса. Показатели рентабельности по уточненному варианту плана в следующем году составят:
Рентабельность продаж
Рентабельность активов
Это создает предпосылки устойчивого роста: предприятие имеет значительную чистую прибыль (даже после финансирования проекта реформирования управления запасами), которая является источником наращивания собственного капитала и снижения финансовой зависимости. Можно сказать, что текущие финансовые проблемы являются трудностями роста.
Если план не удовлетворяет требованиям по каким-либо критериям, он должен дорабатываться и совершенствоваться.