8.2. Методы инвестиционного анализа

Весе методы инвестиционного анализа можно разделить на две группы: 1) методы не учитывающие фактора времени, или временной стоимости денег, и 2) методы, учитывающие фактор времени.

К первым методам относятся: 1) метод бухгалтерской нормы прибы-

ли, 2) метод нормы прибыли на основе анализа денежных потоков;

3) метод (бездисконтный) окупаемости инвестиций. Эти методы хороши, когда необходимо быстро сделать грубую оценку окупаемости проекта. Они - просты и несложны.

Пример 1. Вычисление бухгалтерской нормы прибыли.

Доходы от инвестиций составляют в среднем 2 000 000 руб. в год. А средние расходы составляют 1 500 000 руб., в т.ч. 1 000 000 руб. – денежные расходы, а 500 000 руб. – не денежные ( амортизация) расходы. Средняя прибыль до уплаты налога составляет 500 000 руб. Средний налог на прибыль составляет (ставка 24%) 120 000 руб. Средняя чистая бухгалтерская прибыль составляет 380 000 руб.

Средняя норма прибыли, рассчитанная как отношение средней чистой прибыли к средним расходам составляет 25,3%.

Пример 2. Вычисление нормы прибыли на основе анализа денежных потоков.

Данные те же самые, но рассчитывается не чистая прибыль, а чистый средний денежный поток (чистая прибыль плюс амортизация).

__________

¹¹Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд. М.: Перспектива, 2006, стр.112.

Доходы от проекта – 2000 000 руб. Средние затраты – 1 120 000 руб., в т.ч. денежные затраты – 1000 000 руб., налог на прибыль – 120 000 руб.

Средняя норма прибыли, рассчитанная как отношение суммы ЧП + А к средним денежным затратам составила 78,57%.

Методы этой группы используются для быстрой отбраковки проектов.

К методам второй группы относятся 1) Метод чистой настоящей стоимости проекта (Net present value method или NPV), 2) Метод внутренней нормы доходности (Internal rate of return method или IRR), 3) Дисконтный метод окупаемости проекта (Discounted payback method или DPM), 4) Модифицированный метод внутренней нормы доходности (Modified internal rate of return method или MIRR).

8.2.1. Метод чистой текущей стоимости проекта

Метод чистой настоящей стоимости проекта (метод NPV) основан на сравнении инвестиций с будущими доходами. При этом будущие доходы корректируются во времени, обычно «приводятся», как правило, к началу реализации проекта. Если сумма приведенных величин будущих доходов от проекта окажется больше чем величина инвестированных средств, то такой проект окупит все затраты, обеспечит необходимый уровень доходности от вложенных средств и принесет дополнительную прибыль.

Введем обозначения. Пусть I₀ – сумма инвестиций, необходимых для осуществления проекта. При этом предполагается, что инвестиции осуществляются единовременно в настоящий момент времени (t=0). Чистый возвратный денежный поток от проекта задан совокупностью: Р₁, Р₂, Р₃, …, Р_n. Где индекс рядом с буквой Р означает год реализации проекта, «n» – срок (число лет) эксплуатации инвестиций в данный проект, а сама буква Р означает чистую от притязаний третьих лиц сумму дохода, полученного в i-ом году от реализации проекта. Именно эта сумма должна быть уменьшена (дисконтирована) по норме дисконта, равной средневзвешенной стоимости привлеченного в проект капитала (т.е. ССК).

Обычно эта норма дисконта обозначается буквой r (r=ССК).

Чистая текущая стоимость проекта, в этом случае, определяется следующим равенством.

_n

NPV = - I₀ +  P_i / (1+r)ⁱ (8.3)

^{i = 1}

или, если вспомнить, что возвратный чистый денежный поток представ-ляет собой сумму чистой прибыли и амортизации, то формулу (8.3) можно переписать так

_n

NPV = - I₀ +  (ЧП + А)_i / (1+r)ⁱ (8.4)

^{i = 1}

_n

где знак  означает суммирование по годам реализации проекта.

ⁱ⁼¹

Если величина NPV в формуле (8.4) или (8.3) будет больше нуля, то это означает, что: 1) инвестиции в данный проект окупятся, 2) проект на протяжении всего срока эксплуатации инвестиций будет обеспечивать необходимую доходность по норме (r), и 3) будет получена сверхприбыль в размере NPV.

Значение NPV > 0 является критерием, по которому принимается решение о том, чтобы оставить проект для дальнейшего анализа. В противном случае проект отвергается. В самом деле, если NPV = 0, то инвестиции в проект окупятся, проект принесет поставщикам капитала (кредиторам) определенную доходность, но не принесет авторам проекта дополнительной прибыли, т.е. не обеспечит их интерес в проекте. Если же NPV < 0, то проект не обеспечит даже возврат вложенных сумм, а это неприемлемо.

Величина (r) – норма дисконта, определяется как средневзвешенная стоимость капитала, привлеченного в проект, и зависит, как было показано раньше, от 1) структуры привлекаемого капитала и 2) от рыночной цены капитала, привлекаемого из разных источников.

Для закрепления навыка расчета NPV рассмотрим следующий пример¹².

Пример 3. Предприятие собирается вложить средства в приобретение нового оборудования, стоимость которого вместе с доставкой и установкой составит 100 000 руб. Новое оборудование обеспечит получение на протяжении шести лет чистых доходов в виде денежного потока: 25 000, 30 000, 35 000, 40 000, 45 000, 50 000 руб. соответственно. Проект предполагается финансировать за счет долгосрочной ссуды, взятой на 6 лет под 10% годовых. Требуется определить экономическую эффективность проекта.