Ефимова_Финансовый анализ

Кроме того, решая вопрос о сочетании краткосрочных и долго* срочных источников финансирования («коротких» и «длинных» де* нег), важно учитывать, что долгосрочные источники предпочтитель* нее, поскольку они позволяют:

•проводить стратегические изменения в структуре бизнеса;

•планировать бюджет и финансовые потоки в среднесрочной и долгосрочной перспективах;

•снижать риски ликвидности;

•осуществлять долгосрочное стратегическое сотрудничество с банком.

В то же время долгосрочные кредиты предполагают:

•более высокие ставки, которые отражают кредитные риски;

•более сложную и длительную процедуру согласования условий финансирования;

•необходимость долгосрочного планирования денежных пото* ков;

•более высокие требованиями к качеству обеспечения кредита. Анализируя целесообразность выбора собственных внешних ис*

точников, необходимо учитывать следующие факторы.

1.Значительный срок и затратность процесса привлечения соб* ственного капитала. Так, подготовка IPО для зрелой компании в среднем занимает два*три года, выпуск облигаций может быть под* готовлен за срок до года. Еще в более короткий срок может быть получен банковский кредит.

2.Рост собственного капитала ограничен стабильностью получе* ния чистой прибыли и политикой ее распределения.

3.Стоимость собственного капитала выше заемного. Инвесторы требуют возврата своих вложений с учетом той ставки доходности, которая компенсировала бы их риск. Кроме того, процентные пла* тежи по заемному капиталу относятся на затраты (для России дей* ствуют ограничения гл. 25 Налогового кодекса РФ).

4.Круг инвесторов, которых хочет привлечь компания. В опре* деленных случаях собственникам компании следует предвидеть воз* можность полной или частичной утраты контроля.

Кроме того, зрелая компания, имеющая публичную историю, может воспользоваться преимуществами смешанных типов финан* сирования, например выпустить конвертируемые облигации. Дан* ный тип финансирования позволяет использовать возможности как долевого, так и долгового финансирования. Инвесторам такие вло* жения средств помогают снизить риски, связанные с инвестициями

вакции российских компаний. Эмитентам это дает возможность со* кратить процентные платежи по облигациям.

зируемого периода по сравнению с их величиной на начало отчетно* го периода.

Согласно данному подходу прибыль считается полученной, толь* ко если сумма чистых активов в конце периода превышает сумму чистых активов в начале периода после вычета всех распределений и взносов владельцев в течение периода.

Оценка поддержания физического капитала. Считается, что орга* низация сохраняет свой капитал, если к концу отчетного периода она в состоянии восстановить те материальные активы, которыми располагала в начале периода. В том случае, если цены на ресурсы к концу периода вырастут, арифметическое равенство балансовой ве* личины собственного капитала на начало и на конец периода не оз* начает сохранения капитала. Напротив, речь идет о частичной поте* ре капитала в связи с тем, что организация не способна обеспечить полное замещение израсходованных ресурсов.

Выбор метода оценки сохранения капитала — финансового или физического — осуществляется хозяйствующим субъектом самосто* ятельно и зависит от интересов и потребностей пользователей. В том случае, когда пользователей интересует поддержание инвестирован* ного капитала с учетом изменения покупательной способности де* нег, применяется концепция поддержания финансового капитала. Если пользователей интересуют производственные возможности анализируемого хозяйствующего субъекта и сохранение его произ* водственных активов, применяется концепция поддержания физи* ческого капитала.

Значение концепций поддержания капитала для финансового анализа состоит в том, что они позволяют определять условия сохра* нения капитала и вытекающие из этих условий критерии признания полученной прибыли.

В качестве иллюстрации может быть приведен следующий при* мер. Некое предприятие начинает свою деятельность, располагая в качестве капитала 100 тыс. руб. Допустим, весь капитал был вло* жен в запасы товарно*материальных ценностей, приобретенных по цене 100 руб. за единицу товара. К концу периода все запасы това* ров были проданы по цене 120 руб. за единицу. К этому моменту сто* имость замещения товаров (их новая цена приобретения) возросла для предприятия до 110 руб. за единицу. При этом индекс потреби* тельских цен (ИПЦ) за отчетный период составил 111% согласно официальным данным.

Рассмотрим порядок определения финансового результата и вели* чины собственного капитала в соответствии с требованиями рассмот* ренных концепций. Результаты расчетов представлены в табл. 3.2.

Таблица 3.2

Сравнительный анализ определения финансового результата*, руб.

* Имея в виду, что влияние механизма налогообложения на полученный финансовый результат одинаково для всех вариантов расчета, примем ус* ловно, что полученный финансовый результат является чистой прибылью организации.

Дадим следующие пояснения.

Традиционная оценка сохранения финансового капитала в номиналь ных единицах. Финансовым результатом, который может быть рас* пределен по усмотрению собственников, является прибыль в разме* ре 20 000 руб. Влияние инфляции на капитал игнорируется.

Оценка сохранения финансового капитала в единицах покупатель ной способности. В данном случае применяется расчет, позволяющий оценить потери капитала под влиянием инфляционного фактора и на основе этого определить величину резерва из чистой прибыли, необходимой для поддержания капитала в реальном измерении.

С учетом 11%*ного обесценения капитала предприятие к концу отчетного периода должно располагать величиной чистых активов, равной 111 100 руб. (100 000 × 1,11). Это может быть достигнуто толь* ко за счет полученной чистой прибыли отчетного периода.

Величина резерва определяется как произведение стоимости чи* стых активов (по состоянию на начало периода) и индекса общего

уровня цен за отчетный период. В рассматриваемом примере на* чальная величина чистых активов составляла 100 000 руб., индекс цен за период — 111%. Сумма корректировки составит 11 000 руб. [100 000 × 111 : 100% — 100 000].

Оценка сохранения физического капитала. В данном случае пред* приятие должно иметь возможность полностью возместить израсхо* дованные материальные активы и, таким образом, к концу периода располагать запасами, соответствующими их физическому объему в начале периода (в нашем примере 1 000 ед.). С учетом стоимости замещения запасов на конец периода их величина в денежном выра* жении составит 110 000 руб. (1 000 × 110 руб.). Следовательно, сум* ма в размере 10 000 руб. должна рассматриваться как необходимый резерв, формируемый из чистой прибыли с целью поддержания фи* зического капитала на прежнем уровне. На эту величину должна быть уменьшена величина полученной чистой прибыли. Таким об* разом, в качестве прибыли к распределению в отчетном периоде может быть признана сумма в размере 10 000 руб. (20 000 – 10 000). Оставшаяся часть (10 000 руб.) должна быть сохранена для поддер* жания оборотного капитала организации.

Рассмотренные подходы имеют серьезные финансовые послед* ствия, касающиеся корпоративных решений в части распределения чистой прибыли.

Целесообразность выбора одного из рассмотренных методов оценки сохранения капитала для практического использования дол* жна определяться с учетом интересов собственников и других заин* тересованных пользователей информации, которые принимают на ее основе экономические решения.

Понятие и порядок расчета чистых активов. Собственный капитал рассматривается как разность между активами и обязательствами. В основе данного подхода лежит общее требование защиты интере* сов кредиторов, из которого следует, что имущество должно превы* шать обязательства.

Порядок расчета стоимости чистых активов акционерных обществ определяется приказом Минфина России № 10н и Федеральной ко* миссии по рынку ценных бумаг № 03*6/пз от 29 января 2003 г.

Под чистыми активами понимается разность суммы активов организации, принимаемых к расчету, и суммы обязательств, прини* маемых к расчету.

Кактивам, участвующим в расчетах, относятся статьи разделов I

иII баланса (за исключением статьи «Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал»).

Если на предприятии формируются оценочные резервы (по со* мнительным долгам и под обесценение ценных бумаг), показатели

Выполним расчет чистых активов применительно к деятельнос* ти анализируемого предприятия (табл. 3.3).

Таблица 3.3

Расчет оценки стоимости чистых активов акционерного общества

Таким образом, можно констатировать рост чистых активов в те* чение года на 518 891 тыс. руб. Следующим этапом анализа должно стать выяснение причин такого изменения. В первую очередь анализ должен быть нацелен на выявление вклада основных элементов соб* ственного капитала в его наращение.

Анализ состава и структуры собственного капитала. В составе соб* ственного капитала могут быть выделены две основные составляю* щие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собствен* никами, и накопленный капитал, т.е. созданный сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Кроме того, в соста* ве собственного капитала можно выделить составляющую, связан* ную с изменением стоимости активов организации вследствие их пе* реоценки.

Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно опла* ченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая со* ставляющая инвестированного капитала представлена в балансе российских предприятий уставным капиталом, вторая — добавоч* ным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода).

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, формируемых за счет чистой прибыли (резервный капитал, нерасп* ределенная прибыль) (см. рис. 3.4).

Рис. 3.4. Состав собственного капитала

Деление собственного капитала на инвестированный и накоп* ленный имеет большое значение как в теоретическом, так и в прак* тическом плане: по соотношению и динамике этих групп оценивают эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы (накопленного капитала) свидетель* ствует о способности наращивать средства, вложенные в активы предприятия, и характеризует его финансовую устойчивость.

Рассмотрим каждую составляющую собственного капитала. Уставный капитал — стоимостное отражение совокупного вклада

учредителей (собственников) в имущество предприятия при его со* здании.

В соответствии с Гражданским кодексом Российской Федера* ции уставным капиталом обладают акционерные общества и другие коммерческие организации (общества с ограниченной ответствен* ностью, общества с дополнительной ответственностью). Полное товарищество, товарищество на вере располагают складочным ка* питалом, унитарные предприятия — уставным фондом. Только в акционерных обществах (АО) уставный капитал разделен на доли, выраженные в акциях, удостоверяющих имущественные права ак* ционеров.

Юридическое значение уставного капитала акционерного обще* ства состоит прежде всего в том, что его размер определяет те пре* делы минимальной имущественной ответственности, которую име* ет и несет акционерное общество по своим обязательствам.

При анализе уставного капитала необходимо знать его состав, наличие изъятого капитала в составе уставного капитала, причины и цели его возникновения, присутствие в составе активов собствен* ных акций, выкупленных у акционеров, а также цели выкупа.

Следует убедиться в стабильности величины уставного капитала в течение отчетного периода и ее соответствии данным, зафиксиро* ванным в учредительных документах. Согласно действующему зако* нодательству все изменения, связанные с величиной уставного ка* питала, могут производиться лишь после соответствующей коррек* тировки учредительных документов и их перерегистрации.

Добавочный капитал — составляющая собственного капитала. Объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы пе* реоценки внеоборотных активов предприятия, эмиссионный доход акционерного общества и др.

При анализе добавочного капитала следует учитывать специфи* ку формирования его отдельных статей и возможность их использо* вания с тем, чтобы обосновать принимаемые решения. Разнород* ность статей добавочного капитала делает необходимым его рас* смотрение в разрезе отдельных элементов.

Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве стра* хового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обес* печения защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия.

В Гражданском кодексе РФ предусмотрено требование о том, что начиная со второго года деятельности предприятия его уставный капитал не должен быть больше, чем чистые активы. Если же данное требование нарушается, то предприятие обязано уменьшить (пере* регистрировать) уставный капитал, приведя его в соответствие с ве* личиной чистых активов (но не менее минимальной величины). Чем больше величина созданного резервного капитала, тем при прочих равных условиях выше величина чистых активов и, следовательно, тем дальше отодвигается необходимость уменьшения уставного ка* питала в случае убытков.

Формирование резервного капитала может носить как обязатель* ный, так и добровольный характер. В соответствии с законодатель* ством Российской Федерации для предприятий определенных ор*